今年的飲料市場較以往任何一個年份都更動盪。
繼農夫山泉正面硬剛元氣森林之後，可口可樂和百事可樂也加入“群毆”元氣森林的戰局，最終目的只有一個：
扼制元氣上升的勢頭
。
原因則是，元氣森林“0糖”戰略，動了他們的乳酪，威脅到了可樂市場的生存（詳見，《軟飲業“無糖”戰正烈，可樂放言幹倒“元氣”底氣何來？》）
所謂“0糖”不是真不放糖，而是用了採用了代糖，降低糖份對身體的影響。其中最常用的，是一個叫赤蘚糖醇的物質。
據申港證券《食品飲料行業週報》，從2016年以來，無糖碳酸飲料的年化複合增速近50%，其中在龍頭元氣森林等飲料品牌帶動下，
赤蘚糖醇將人工代糖市場擴大了30倍以上。
藏身激烈競爭的飲料市場背後的赤蘚糖醇，像極了混戰時期的軍火，一臉茫然地進入了“高消耗時代”。
奇怪的是，生產“赤蘚糖醇”
廠家利潤卻並未隨銷量增加而增加
。以元氣森林供應商保齡寶（002286。SZ）為例，儘管一直在擴產，但市值從2019年最高25。71元，去年一路腰斬，截至昨天（2月22日）仍處在16元左右。
為什麼會出現如此資本怪相呢？
“赤蘚糖醇”的突圍
自糖從奢侈品，成為日常用品之後，地位一路下滑。
進入21世紀之後，糖，尤其是蔗糖逐漸被人們拋棄，但人們對甜味又是如此的迷戀，此時人工代糖應運而生。
在各類代糖中，人工代糖的成本最低，甜度最高，但部分品種的安全性存疑。逐漸沉澱出赤蘚糖醇、三氯蔗糖、山梨糖醇、阿斯巴甜、甜菊糖苷等代糖物質。
從安全性、甜度成本、復配性等多個維度的挑選與衡量，赤蘚糖醇成為使用量較高的品種。實際上，赤蘚糖醇也並非“0糖”，只是它進入人體後不參與人體血糖代謝，直接從體內排出，這一特點正好契合時下的“控糖”風潮。
保齡寶就是生產代糖的企業。這家成立於1997年的企業，主要產品包括功能糖系列、澱粉糖系列、糖醇系列等，同時，保齡寶是全球五家赤蘚糖醇生產商之一，也是A股唯一一家主業包含赤蘚糖醇的企業。
據公開資料，除是元氣森林的供應商外，保齡寶還是可口可樂、雅培、伊利、農夫山泉、飛鶴等企業的供應商。
近兩年，國內赤蘚糖醇進入高速消費增長期，銷售收入增長迅速，帶動保齡寶業務規模快速擴張。2020年保齡寶糖醇產品營業收入4。07億元，同比增長66。66%。
到了2021年上半年，保齡寶糖醇類產品營收2。55億元，同比增長22。30%，營收佔比20。24%，成為保齡寶營收貢獻最高的品類。
無糖飲料大賣，赤蘚糖醇供不應求，保齡寶開始押注產能。
2020年9月，保齡寶1。3萬噸赤蘚糖醇生產線投產。今年，保齡寶有望再增3萬噸赤蘚糖醇晶體專案，預計投產後，保齡寶可實現產能將超過6萬噸。
“增收不增利”的悖論
有資料顯示，2021年，全球赤蘚糖醇總需求超過了14萬噸，而且趨勢會持續增長。
受需求影響，赤蘚糖醇的出廠價在2020年春節後普漲，到4月初，個別主要廠家報價已高達36000元/噸，較兩個月前增漲了80%。
儘管赤蘚糖醇價格一路走高，但奇怪的是，保齡寶的財報並沒有因此變得靚麗。
據其財報，在剛上市的2009年，保齡寶食品製造業務的毛利率為21。21%，而到2020年，這一資料降至9。18%。而在此期間，保齡寶主營業務並未發生顯著變化。
申港證券的分析將此歸因“赤蘚糖醇”的甜度低。
據其分析，若以蔗糖甜度為1，則糖精、阿斯巴甜、安賽蜜等人工甜味劑的甜度均在200倍以上，而赤蘚糖醇的甜度僅為0。6—0。7倍。也就是說，若以1噸蔗糖的價格採購人工甜味劑，可以採購2。5噸，而赤蘚糖醇的價甜比僅為約0。03，因此
若直接以赤蘚糖醇替代人工甜味劑，需要增加80倍的支出，
若採用復配法，也需要相比人工甜味劑增加約30倍以上的開支。
這就導致，為了增加赤蘚糖醇的甜度，保齡寶需在生產端增加復配開支。與此同時，赤蘚糖醇的原料也在上漲，主原料玉米價格從2020年以來漲幅都在40%左右，產品成本大幅增加，銷售價格調整相對滯後，是保齡寶“增收不增利”的主要原因。
競品相互擠壓出廠價
在赤蘚糖醇生產領域，國內的保齡寶是先行者。隨後還有三元生物和諸城東曉。
尤其是三元生物，後生更猛。到2019年，三元生物就擠掉保齡寶，以佔比33%奪得全球市場狀元。保齡寶、諸城東曉分別以18%和6%位列其後。
在國內，從產量上看，三元生物的赤蘚糖醇產量佔總產量的54。90%，佔全球總產量的32。94%，是當之無愧的全球龍頭企業。
這家龍頭，正在蠶食著市場。據悉，到2020年上半年，三元生物就成了保齡寶的直接競爭對手，元氣森林、統一、農夫山泉等企業都是三元生物的客戶。
與此同時，越來越多的競爭對手，加入了這一賽道，除上述三甲外，名單還包括豐原藥業（000153。SZ）、華康股份（605077。SH），等等。
對擁有生物提取技術的企業而言，赤蘚糖醇的生產屬於科技門檻極低的品類，之所以2020年後紛紛上馬赤蘚糖醇專案，在於其釋放了巨大市場需求。
所以，生產端呈現出的是，現有廠商均在保持加碼擴產，新進廠商紛紛開建1萬噸以上生產線。這一情形加劇了赤蘚糖醇生產商“增收不增利”窘境。
有投資人告訴今日商訊，從投資心理來看，人們對赤蘚糖醇這一新事物，往往存在短期預期過高，而中長期預期過低的預判，作為一家普通的消費品上游原材料廠商，保齡寶早期市盈率過高，的確有被高估的嫌疑，“所以現在的平穩，乃至下升，都是正常現象。”
代糖將進入快速迭代期
“想要甜的口感，卻不想背糖的包袱。”對在南京的上班族丁一來說，無糖飲料已經成為她逛便利店時復購率最高的品類之一。
在全家、7-eleven、羅森，不同品牌的0糖0卡飲料都在爭奪飲品櫃裡的方寸之地。抓住消費痛點的各大飲料品牌爭相入局，以期拿下市場份額。
面對眾多代糖名稱，丁一對今日商訊直言，自己在購買時，並不在意具體配料，“會買自己習慣的品牌，偶爾也會嘗試其他新品種。”
事實上，絕大多數人在2020年元氣森林火爆之前，並不知道“代糖”的意思。尤其是可口可樂聲言“幹掉”元氣森林時，也不知道“赤蘚糖醇”為何物。
在2021年持續火熱的“0糖”飲品市場上，飲品製造商們對代糖的選擇也是多種多樣。
與其他代糖相比，赤蘚糖醇最大的優點是“天然”，但它有價格昂貴等缺點。
它雖被證實對人體無害，但對某些腸道不好的人也不太友好。
在代糖界，赤蘚糖醇並非唯一，還有更多各有優勢的代糖產品。
尤其是制“糖”屬低技術門檻領域，面對一片藍汪汪的市場，可以預見，未來會有更多代糖產品出現在飲料廠家的採購目錄上。
比如，一款名為阿洛酮糖的生物製劑，未來極有可能應用於食品生產。此外還有羅漢果糖、無花果糖，包括以前的木糖醇。
對三元生物，或是保齡寶來說，客戶端面臨的風險是，任何一個大型下游企業的需求變化，都將對公司造成銷售額的急劇變化。供給端的風險則在於赤蘚糖醇廠商的競爭力，這主要在於產能和成本，而非品牌。
0糖飲食品，無疑會有巨大的市場潛力，但現有的包括赤蘚糖醇的代糖絕不是原材料的標配，雖然手握元氣森林、可口可樂這樣的大客戶，赤蘚糖醇的生產商，作為上游供應商的議價底氣不足，很大程度上就在於此。