高盛指出，當黃金與長期實際利率的負相關性也趨於破裂時，黃金往往會在加息時期上漲。
隨著烏克蘭緊張局勢的發酵，地緣政治風險正在上升，高盛大宗商品研究主管Jeffrey Currie認為，這促使他進一步看漲大宗商品，其中石油和黃金似乎是對這種地緣政治風險最好的對沖。
原油：油價達到125美元才能在今年恢復供需平衡
首先，油價在戰術和戰略基礎上都存在明顯的上行偏向，在幾十年最緊張的庫存水平、低的閒置產能和彈性很小的頁岩行業這三大背景之下，任何地緣政治問題都將給油價來帶風險溢價。
高盛指出，如果石油市場被迫在2022年之前實現平衡，比該行105美元/桶的基本假設早一年，那麼原油價格必須達到125美元/桶，才能透過削弱需求來實現供需平衡。
而在高盛看來，緩解油價看漲情緒的關鍵點將是伊核協議的談判，但在這方面上，地緣政治障礙似乎非常高。
黃金與實際利率的相關性趨於破裂
另外，Currie指出，隨著地區緊張局勢的加劇，黃金顯然會是最後的貨幣。雖然黃金在2022年潛在的利空因素將是美聯儲即將加息以及長期實際利率上漲的可能，但高盛發現，從歷史上看，當黃金與長期實際利率的負相關性也趨於破裂時，黃金往往會在加息時期上漲。這種情況已正在發生，在美國10年期實際利率近期上漲的同時，黃金錶現出較大的彈性。
在高盛之前的研究裡，該行認為這與加息本身可能導致對增長放緩和衰退的擔憂有關，因此會提振對黃金等避險資產的需求。這意味著，如果通脹未能在2022年下半年放緩，而美聯儲被迫加息的幅度超過目前的預期，那麼黃金應該具有彈性，因為這將增加對潛在衰退的擔憂。
黃金開始脫離實際利率的走勢
高盛的經濟學家預計，美國經濟增長將大幅放緩，且高盛對新興市場以美元計價的經濟增長預測雖然不如2004-06年強勁，但至少是正數，而不像2018年那樣出現負數。因此，與2017-18年相比，2022年看起來更像是2004-06年的加息週期。
在每個加息週期裡，黃金和實際利率之前的負相關性都會打破
美國直接參與的地緣政治事件對金價影響更大
近期烏克蘭的緊張局勢引發了市場對黃金作為地緣政治對沖工具作用的質疑。而高盛的研究認為，黃金價格對地緣政治衝擊的反應存在很大的差異。比如，在911事件和2003年海灣戰爭之後，金價強勁上漲；而對於2014年俄羅斯吞併克里米亞的事件，金價幾乎沒有什麼反應。
因此，高盛認為，美國直接參與的地緣政治事件往往會對黃金產生更大的積極影響。這可能是因為，當世界其他地區出現緊張局勢時，美元本身經常充當避風港，而當美國自身受到影響時，投資者會將黃金作為最後的避險資產。
而這一次，高盛認為，在持續的能源危機和高於目標的美國通脹意味著，俄羅斯對大宗商品流動的任何干擾都可能導致市場對美國通脹超調和隨後的硬著陸產生更大的擔憂。因此這將直接影響到美國。
選擇黃金還是比特幣？
Currie對這一問題有一個很簡潔的觀點：Currie及其團隊認為，黃金會是最後的地緣政治對沖工具。在當前的宏觀環境下，如果投資者想要對沖投資組合免受經濟增長放緩和估值下降的風險，那麼黃金多頭頭寸會更有效。
在高盛看來，黃金許多的不利因素將在2022年開始逆轉，當前全球經濟增長與通脹的情況與之前明顯不同。儘管該行的經濟學家還沒有提到衰退，但也預測美國經濟增長將大幅減弱，而新一輪加息週期迫在眉睫的前景正導致長期資產類別出現避險情緒。
實際上，風險情緒已經開始惡化，高盛的投資組合策略師認為，在經濟增長和高企的通脹之下，短期波動性會高居不下。而風險規避將是黃金相對於股票等資產的主要驅動力，如果與比特幣相比，那麼驅動力會更大。
另一方面，儘管比特幣的總市值和流動性有所上升，但比特幣的波動性並沒有呈現下降趨勢。雖然名義回報率很高，但在進行了風險調整的基礎上，加密貨幣去年的表現嚴重低於其他資產類別。
比特幣60天期滾動的年化波動率維持在較高的位置
高盛認為，這是由於加密貨幣在數字的價值儲存之外沒有其他過多用途，這也表明，討論加密貨幣與黃金或者美元，誰更能吸引防禦性資金流入還為時過早。
總結：高盛看好黃金至2150美元
總的來說，高盛指出，黃金最重要的兩個驅動因素是“恐懼”（投資需求的驅動因素）和“財富”（新興市場購買力的驅動因素）。
雖然美國的實際利率通常是恐慌情緒的晴雨表，但在貨幣刺激期間，其訊號能力在經濟週期的後期會失效。相反，在那種情況下，市場對衰退風險的評估會是衡量恐慌情緒更好的指標。
基於美國經濟放緩的預期和市場對經濟衰退擔憂的加劇，高盛預計，到2022年底黃金ETF的增持量將增長至每年300噸。同時，新興市場以美元計價的GDP預計將增長10%，高盛認為，黃金12個月後的價格將為2150美元/盎司。
其他期限方面，高盛將3個月的黃金目標價從2000美元下調至1950美元/盎司，並將6個月的預測上調至2050美元/盎司，並建議做多2022年12月的Comex黃金期貨。
