作者｜Eastland
2020年12月17日，
易方達
旗下“藍籌精選混合型
證券基金
”（
程式碼005827
）開始限制大額
申購
（
限每日2000元
）。
2021年2月10日，基金單位淨額達到3。53元歷史高位。截至2月26日，單位淨額回落到2。99元，七個交易日回撥幅度達15。3%。
“易方達藍籌精選”成立於2018年9月5日，為契約型開放基金，存續期限不定，管理人為易方達基金管理有限公司，起始份額26。14億份。
截至2020年12月31日，基金份額增至236。2億，基金淨資產達677億，
份額淨值累計增長率為186。6%，同期業務比較基準收益率為29。2%，張坤“跑贏”157。4個百分點。
（注：該基金投資標的涵蓋A股、港股和債券。股票配置的重點行業為消費、科技、
醫藥
、機場等。業績比較基準為：
滬深300指數
收益率x45%+中證
港股通
綜合指數
收益率x35%+中債總指數收益率x20%）
2020年末，張坤管理的“
易方達藍籌精選混合
”淨資產677億、“
易方達優質企業三年持有混合
”淨資產105億、“易方達新絲路靈活配置混合”淨資產57。6億、“
易方達中小盤混合
”淨資產401億、“易方達亞洲精選股票”淨資產11。3億，淨資產合計1255億。
張坤是首位管理規模超過千億的基金經理
，成為新晉的“公募一哥”。
2021年春節後風雲突變，張坤管理的
基金淨值
縮水，坊間對張坤個人能力的評價出現兩極分化。
本文透過大量詳實資料，還原張坤操盤“易方達藍籌精選”的全過程，探究他成為一代明星基金經理的軌跡。
2018年Q4~2019年Q2：低調增長
2018年Q4
2018年Q4是新基金建倉階段，基金經理張坤開始試探性地買入股票。截至2018年12月31日，持有31只股票，總市值14。3億，佔基金淨資產的66。1%。
2018年Q4，A股市場震盪下跌，
滬深300
指數下跌12。45%，
上證指數
下跌11。61%。香港市場同樣下跌，
恆生指數
下跌6。99%，
恆生中國企業指數
下跌8。11%。
張坤操盤的易方達藍籌精選淨值縮水5。29%，年末每份淨值0。947元，份額總數22。8億份（
較起始份額減少3。3億份
）。
建倉伊始，張坤對
白酒
的喜愛表露無遺。十大
重倉股
當中，茅臺、
五糧液
、
瀘州老窖
佔據三席，年末市值53。2億、佔基金淨值的24。6%。
2019年Q1
進入2019年，張坤清空了31只股票中的23只，並斥資近2億購入
香港交易所
。一季度末，該基金只持有9只股票，倉位（
持股市值佔基金淨資產的比例
）略微提高到68。3%。
個股方面，張坤適時減持了茅臺、五糧液，
套現
約22億元，但持有的瀘州老窖從250萬股
增持
至295萬股。截至2019年一季度末，三隻白酒股市值合計61。8億、佔基金淨值的比例提高到28%。
2019年一季度末，排名前五的股票市值佔基金淨資產的42。3%，較2018年四季度增加7。7個百分點，集中度明顯提高。
2019年Q1，該基金份額淨值增至1。2元，份額總數微降到18。3億份，較2018年末淨減少4。5億份，在某種程度上說明當時的投資人對張坤的表現不甚滿意。
2019年Q2
2019年Q2，張坤買入12只
新股
（
其中
紅塔證券
為認購新股
），期末持有股票21只，總市值22。7億，倉位89。9%。
新買進的股票只是試探性的，運用資金很少。並且，在以後的季度中幾乎沒有再露面。排名前十的都是老面孔：
瀘州老窖，2018年Q4建倉，2019年Q1加倉25萬股；Q2再度購入13萬股，季度末總共持有308萬股，市值24。9億，排名第一；
中國生物製藥
，2018年Q4試探性買入600萬股，2019年Q1增持到2353萬股；Q2再度購入1132萬股，季度末總共持有3485萬股，市值24。5億，排名第二；
本期賣掉1。46億元茅臺、1。95億元五糧液，兩隻股票佔淨資產的比例幾乎沒有發生變化，“前十股”中又增加了汾酒，再加上排名十一的洋河，該基金持有白酒股票市值達到8。62億，佔基金淨值的35。3%。
2019年Q2，該基金淨資產24。4億，份額淨值增至1。32元，份額總數微增到18。5億份，幾乎沒有變化。約5。8萬個人投資者，戶均持有3。2萬基金份額。
2019年Q3~2020年Q1：蓄勢待發
2019年Q3
張坤的傳奇之路從2019年三季度開始。
該季度份額淨值增長5。77%，較基準收益率低1。67個百分點，通俗講就是跑輸大盤。但三個月間申購、贖回份額分別為56。9億和27。2億，9月末份額總數達48。2億，較二季度末增加29。6億份、環比增幅超過60%。
手裡的資金一下增加40億，
張坤像撒胡椒麵兒一樣，把二季度看好的股票每隻買了三四億。
另外新購入兩隻股票——
海爾電器
，期末市值5。1億、排名第七；
藥明生物
，期末市值4。7億，排名第八。
截至9月末，茅臺、五糧液、瀘州老窖市值合計18。5億，較二季度末暴漲115%。但由於基金份額增長六成以上，白酒股市值佔基金淨資產的比例反而降至27。6%。
對中國生物製藥這隻股，張坤還不死心，花了近3個億增持到6952億股，期末市值6。25億，佔基金淨資產的9。3%。
對港股，
張坤仍然只買
騰訊
、港交所兩隻
，期末市值合計達11。7億，佔基金淨資產的17%。
2019年Q4
2019年Q4，張坤又“遍地開花”式地買入20多隻新股。不過排名前十的股票只增加了
石藥集團
這一隻，期末市值6。2億、排名第七。
本季張坤大舉增持了騰訊，期末市值8。5億、佔基金淨資產的10。05%，排名第一。
張坤再次顯露“嗜酒”脾性
，一邊持續增持手裡的“茅、五、瀘”，還購入汾酒、
水井坊
，截至2019年末白酒股市值達到9。25億，佔基金淨資產的33。6%。
對中國生物製藥這隻股票，張坤還是一個字——買，花掉1。4億，期末市值8。2億，排名第三。
2019年Q4，買入的贖回份額數分別為26億份、16。8億份，期末份額總數達57。3億，環比增長19%，基金淨資產84。2億。近18萬個人投資者戶均持有不到3萬份額，較半年前略有下降。
2019年，基金份額數從22。8億份增至57。3億份；份額淨值增幅達55。1%，跑贏業績基準34。16個百分點；基金淨資產從年初的21。6億增至年末的84。2億。以上三項為2020年的爆發打下良好的基礎。
2020年Q1
2020年Q1，該基金持有的股票數又回落到十隻。
除騰訊、港交所兩隻港股，八隻A股中有七隻是白酒、製藥，這就是所謂的“吃藥喝酒”。
由於期間申購份額較贖回多7億多份，期末基金份額達到65。2億份。用這筆新增資金，張坤再次撒了一把胡椒麵。
2019年Q4的十大重倉股“人人有份”：騰訊5000萬元、港交所1。3億；茅臺1。5億，五糧液、瀘州老窖各1。9億，持有白酒股的市值達到27億，佔基金淨資產的28。9%；
華蘭生物
、石藥集團、
天壇生物
合共加倉2。2億，持股市值20。4億，佔基金淨資產的21。9%。
2020年一季度末，基金份額淨值減少2。48%，跑贏業績基準6。11個百分點。
2020年Q2~2020年Q4：一飛沖天
2020年Q2
本季度申購、贖回份額數分別為50。4億、22。9億，淨申購27。4億份。季度末，基金份額達到92。6億份，持股市值168。6億，倉位高達92。5%。
2020年Q2，張坤的策略從“吃藥喝酒”變為“港股喝酒”
，季度內港交所、騰訊、
美團
合計淨買入金額達19億，期末持有這三隻股票的市值分別為17。5億、17。4億和13。1億，合計佔基金淨資產的26。4%。
張坤增持白酒股的手筆也很大，二季度淨買入金額超過19億，期末持有茅臺、五糧液、瀘州老窖市值達51。7億，佔基金淨資產的28。3%。
中國生物製藥這隻股票是張坤的心病
，2019年Q1建倉，Q2開始“頂格配置”（佔基金淨值超過9%）並不斷加倉。2020年Q2終於做出調整：累計買入2。43億元、累計賣出2。49億，期末持股數減少570萬股。
2020年Q3
2020年Q3，申購、贖回數分別為105。5億和45。85億，基金份額淨增59。65億，期末份額總數達152。2億，基金淨資產達339。4億。
張坤又砸進100多億增持，風格一如既往，看好的股票頂格配置
。但同時清空了Q2試探性購入的數十隻股票，期末倉位降至77。6%，較二季度末低15個百分點。
持倉市值排名前六的個股佔比齊齊超過9%，總市值194。4億，佔基金淨資產的57。3%；其中，瀘州老窖、
洋河股份
、茅臺、五糧液四隻白酒股總市值130億，佔基金淨資產的38。3%。
張坤對中國生物製藥還不死心，Q3將其從8501萬股增持到2億股，期末持股市值達14。8億。
2020年Q4
2020年Q4、申購、贖回數分別為132。8億和48。8億，基金份額淨增84億，期末份額總數達236。2億，基金淨資產達677億。
四季度末，頂格配置的股票增至七隻，總市值448。7億，佔基金淨資產的66。3%；其中，瀘州老窖、洋河股份、茅臺、五糧液四隻白酒股總市值256億，佔基金淨資產的37。8%。
中國生物製藥終於從張坤持股名單中消失，不知是否賣了個好價錢。
張坤明星之路的“基石”
1）淨資產中七成來自基民
易方達藍籌精選成立於2018年9月5日，年末基金份額及淨資產分別為22。8億份、21。6億元。截至2020年12月31日，基金份額、淨資產分別達到236億份，677億元。
基金淨資產是份額數與份額淨資產的乘積
：假設自2018年末基金份額淨值不變，份額總數增至236億，則基金淨資產規模為224億；假設自2018年末份額不變，份額淨值增至2。87元，則基金淨資產規模為65。4億。
由於申購價格以份額淨值為依據，2019年Q1申購價格只要1元錢，2020年Q4則要超過2。5元。
後續基民注入的
現金
成為支撐基金淨資產的堅強支柱。
以2020年Q4為例，期初、期末基金份額淨值分別為2。23元、2。87元，均值為2。55元；申購、贖回份額數分別為132。8億和48。8億，淨申購84億份；按每份2。55元估算，基民淨買入約214億（不考慮手續費）。類似的，可估算出2020年一、二、三季度基地淨買入金額分別為11億、47億、125億。
從基金成立以來到2020年Q4，
基民累計淨買入約468億，佔2020年末基金淨資產的69。1%。
。
易方達藍籌精選淨資產中的七成來自基民自己
。基金經理操盤越成功、份額淨值增長幅度越大，基民跟風買入的積極性就越高。
2）三重抱團
張坤的操盤策略很精：
將新增的現金主要用於增持原來的重倉股
。
例如從創立伊始就持有的茅臺、五糧液、瀘州老窖三隻白酒股：2018年末持股市值合計5。3億，佔基金淨資產的的24。5%；2019年Q3基金熱銷，
現金流
入40億，持有“三杯酒”的市值達19億；2020年Q2現金淨增47億，“三杯酒”市值躍升至52億；Q3、Q4分別新增資金125億、214億，“三杯酒”市值也一步一個臺階，分別達到98億、192億。
張坤及其操盤的“易方達藍籌精選”等基金已經成為明星，大量持有“三杯酒”並且高調增持，對二級市場形成支撐。
把張坤推向神壇的因素可以歸納為“三重抱團”
：
第一重是
“抱自己”
。就像在易方達藍籌精選做的那樣，隨基金淨資產增長保持頂格配置；
第二重是
同一基金經理/基金公司“抱同事”。
比如張坤管理的“優質企業”、“新絲路”、“
中小盤
混合”持有“三杯酒”的市值佔基金淨值的比例分別為29。2%、22。1%、29。45%；張坤的同事蕭楠和
王元
春管理的“易方達
消費行業
”，淨資產規模達347億，持有“三杯酒”市值佔淨資產的25。8%；
第三重才是
基金與基金之間的抱團。
根據2020年Q4基金季報，持有茅臺、五糧液的基金分別達1655只和1322只。
“三重抱團”本質上屬於“懶政”，扭曲了資本市場價值發現功能，導致投資標的估值虛高，市場失靈。
茅臺、五糧液、瀘州老窖都是優質的投資標的，但過高的股價透支了未來，到了難以持續的地步。
另外，以張坤的風格和專長的領域，調倉換股並非易事，他的明星基金經理之路也難持續。
隨著大資管時代的到來，公募基金過度“抱團”行為應當納入監管。
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