向威達
長城基金首席經濟學家
A股市場表現
上週市場全線下跌。
上證指數
下跌5。06%；深圳成指下跌8。31%，
創業板指
下跌11。30%。
上週漲幅居前的板塊為
房地產、鋼鐵及綜合
，分別上漲4。29%、1。16%和0。53%。另一方面，
食品飲料
、消費者服務及汽車跌幅居前，分別下跌14。18%、12。17%及10。01%。
境外市場表現
境外市場2021年2月22日~26日一週回顧
長城宏觀評述
春節以來，A股一直劇烈震盪，
上證綜指
、滬深300和
深證成指
從最高點分別下跌了6。6%、10。6%和11。6%。特別是創業板指下跌了16。9%，基本把去年12月31日以來的漲幅全部回吐。
從結構上看，一些所謂機構抱團的核心資產春節後跌幅普遍超過大盤，前期強勢的新能源產業鏈、汽車電動化智慧化產業鏈和軍工產業鏈，以及化工和金屬板塊也出現了較大幅度的震盪調整。
當前投資者所面臨的困擾是去年夏天以來就產生的兩個高度一致又相互衝突的預期，一是全球經濟復甦，二是貨幣停止擴張，流動性開始收縮。前者推動公司盈利增長，從而驅動股價上漲，後者則抑制股票估值，驅動股價下跌。市場一直沒有擺脫這兩個預期所造成的衝突和困擾。那麼這兩者當中究竟哪一個因素是矛盾的主要方面？
我們一直強調，中國的貨幣政策早就開始迴歸中性，未來較長時期內以中性偏緊為主要格局，但持續收縮和過度緊縮的可能性不大。整體上看，矛盾的主要方面不是貨幣收縮，而是全球經濟復甦與產業組織結構變革推動公司盈利增長。風險在於不同階段貨幣收縮的節奏和力度難以把握。
春節以來A股之所以劇烈震盪，一個直接原因是美國長端利率快速反彈並突破1。5%，引發部分投資者對全球流動性拐點的擔憂。實際上，其主要原因並不是美國央行貨幣收縮，而是近期國際油價和金屬價格加速上漲，國際金融市場對通脹的預期加強。在美國長端利率快速反彈的同時，美國短期利率基本上仍在零附近波動，說明美國的流動性沒有收縮。從目前美國央行透露的訊號看，未來一個時期美國沒有停止貨幣擴張的打算，更沒有加息計劃。
綜合考慮全球經濟復甦和各產業的供需格局，國際油價和以銅為代表的金屬價格以及大多數化工產品價格很可能在當前水平上以震盪鞏固為主，短期內繼續大幅上漲的可能性不大。因此，由通脹預期推動的美國長端利率也可能在1。5%左右震盪消化一段時間。從中期角度看，隨著未來通脹上升和美國經濟復甦加速，美國的長端利率可能還有上升空間，但是短期內上升最快的階段可能正在過去，未來一段時間可能以震盪為主，其對A股的衝擊也可能告一段落。
我們重申，在可預見的時間內A股在當前水平上風險不大，未來一段時間A股很可能以震盪鞏固為主。從結構上看，我們認為白酒股以其市場地位及盈利能力的確定性而言，當前的估值並不過分。但是，在全球經濟復甦背景下，以化工和金屬為代表的傳統週期股及中小公司盈利增長彈性更大，會引來更多資金關注。因此，我們建議投資者未來一段時間繼續關注以化工和金屬為代表的週期股及以銀行和龍頭地產為代表的低估值板塊，同時，建議投資者從長遠的角度和戰略的高度繼續逢低關注新能源產業鏈、汽車電動化智慧化產業鏈、軍工產業鏈。
風險提示
：
基金投資需謹慎，請投資者全面認識本基金的風險特徵，聽取銷售機構的適當性意見，根據自身風險承受能力，在詳細閱讀《基金合同》、《招募說明書》等資訊披露檔案的基礎上，謹慎投資。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。我國基金運作時間較短，不能反映股市、債市發展的所有階段，基金的過往業績及淨值高低並不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成本基金業績表現的保證。在做出投資決策後，基金運營狀況與基金淨值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔。投資者進行投資時，應嚴格遵守反洗錢相關法規的規定，切實履行反洗錢義務。本投資觀點並不構成對投資者實質性的投資建議或長城基金最終的投資觀點。本公司不擬就任何依賴本文觀點作出的投資行為承擔責任。本產品由長城基金管理有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。
本通訊所載資訊來源於本公司認為可靠的渠道和研究員個人判斷，但本公司不對其準確性或完整性提供直接或隱含的宣告或保證。此通訊並非對相關證券或市場的完整表述或概括，任何所表達的意見可能會更改且不另外通知。此通訊不應被接收者作為對其獨立判斷的替代或投資決策依據。本公司或本公司的相關機構、僱員或代理人不對任何人使用此全部或部分內容的行為或由此而引致的任何損失承擔任何責任。未經長城基金管理有限公司事先書面許可，任何人不得將此報告或其任何部分以任何形式進行派發、複製、轉載或釋出，且不得對本通訊進行任何有悖原意的刪節或修改。基金管理人提醒，每個公民都有舉報洗錢犯罪的義務和權利。每個公民都應嚴格遵守反洗錢的相關法律、法規。投資需謹慎。
至少讓我擁有一個吧！
