9月28日，素有中國基金業“奧斯卡”之稱，萬眾矚目的第18屆中國基金業金牛獎正式放榜。憑藉著出色的投資管理能力和優秀的中長期業績，華寶標普中國A股紅利機會指數基金（A份額：501029。OF，C份額：005125。OF；簡稱：紅利基金）再度斬獲“三年期開放式指數型金牛基金”大獎。
短短三年之內，華寶紅利基金兩度捧起金牛基金獎盃，與產品穩健的中長期業績表現和華寶基金對於紅利策略的深入理解密切相關。Wind資料統計，截至2021年9月24日，紅利基金最近三年收益率為46。44%，大幅跑贏業績比較基準22。73%的同期收益率，超額收益顯著。尤其是最近一個多月，紅利基金表現尤為強勢，區間收益率逼近20%。
那麼，紅利策略投資的優勢具體體現在哪些方面？2021年以來，紅利策略選股效果出色，背後的主要原因是什麼？後市紅利策略的投資價效比如何？紅利基金“掌門人”、華寶基金指數研發投資部總經理胡潔給出了她的獨家解析。
問：紅利策略的重要性、有效性體現在哪些方面？
紅利基金LOF基金經理胡潔：紅利策略就是選擇股票現金分紅金額相對股價的比例更高的股票。我們都知道，現金分紅是上市公司回報投資者的重要途徑，金融學中經典的股利貼現模型（DDM）就是透過對上市公司未來預期的現金分紅進行貼現來評估上市公司股票的價值，可見長期穩定的現金股息是衡量上市公司投資價值的重要標誌。
從海外市場的經驗來看，紅利策略指數產品在海外的指數產品市場中佔據著舉足輕重的地位。相比於其他策略指數產品，紅利策略具備一些顯著的優勢，比如紅利策略是一個複合策略，挑選的股票具有盈利能力穩健、現金流狀況好、估值低、波動小等特點，這樣的選股風格符合經典的價值投資理念；現金分紅作為上市公司回饋投資者的重要途經，一直都受到海外機構投資者的重視，特別是一些投資期限較長，風險偏好較低的機構投資者會將一部分資金固定投資於高分紅的資產；此外，在策略指數中紅利策略的邏輯相對簡單，普通的個人投資者都可以理解。這些特點都使得紅利策略在投資者中獲得了廣泛的認可。
我們回測了2007年以來紅利策略在A股市場的表現。從實證結果看，高股息率股票組合的長期表現顯著優於中、低股息率的股票組合，且高股息率組合的波動率更低，最大回撤更小。上述的表現與紅利策略所選擇的股票具備盈利穩健、高質量、低估值等特徵吻合。可見，長期來看紅利策略在A股市場是有效的。
問：標普紅利機會指數的收益主要來源有哪些？
紅利基金LOF基金經理胡潔：根據Wind的資料，2005年1月1日至2021年9月24日，標普A股紅利機會全收益指數累計收益1764。46%，年化回報19。69%，收益表現跑贏了除食品飲料以外的所有中信一級行業指數，可謂非常優異。指數收益的來源主要有幾塊：首先是上市公司的盈利，前面我們講到過，紅利策略選擇的公司通常盈利能力比較穩健，ROE高於全市場的平均水平。盈利能力是上市公司股價的基石。具備穩健盈利能力的公司，其股價會隨著公司盈利的增長而上漲。這樣的上漲是健康的、良性的、不含泡沫的，這也是紅利策略的主要收益來源。
其次是股票估值的修復。在分紅金額不變的情況下，隨著股價的下跌，上市公司的股息率會有所上升。當股息率高至一定程度時就會被紅利策略關注到。這些高股息股票中不乏一些股價出現錯殺的優質上市公司，這部分公司股票未來很有可能出現估值修復，產生較為豐厚的收益，這也是價值投資的重要收益來源。
第三個主要的收益來源是上市公司的現金分紅。前面提到標普A股紅利機會全收益指數2005年以來年化收益率達到了19。69%，而同期其價格指數的年化收益率只有15。43%，兩者相差的4。26%就是指數成分股的分紅收益。可別小看這4個百分點的分紅收益，經過複利之後會產生巨大的影響。在我們的統計區間內，全收益指數的累計收益達到1764。46%，而價格指數的累計收益僅有914。04%，兩者差距非常顯著。
這就是紅利策略的第四個主要收益來源——複利。作為一個基本面邏輯清晰，波動相對較小的投資策略，投資者不應該期望其在短期表現出巨大的爆發力，長期持有是更加正確的投資方式。
問：相較於其他紅利指數產品，華寶紅利基金（LOF）具有哪些特色與優勢？
紅利基金LOF基金經理胡潔：相比於其他紅利指數產品，華寶紅利基金在資產盈利性、風格純粹性、策略時效性等方面存在著優勢。
資產盈利性：華寶紅利基金跟蹤的標普中國A股紅利機會指數秉承了標普道瓊斯指數公司紅利家族系列的編制理念，在使用股息率篩選成分股之前，先透過若干盈利質量指標進行篩選，保證入選股票近期盈利穩健並具備一定的中長期成長性，提升股票池在分紅行為上的穩定性，剔除當年不盈利、長期盈利水平下降、或可能存在“惡意分紅”行為的公司。相比而言，其他主流紅利指數更多地聚焦於上市公司分紅本身，而對於公司基本面則關注較少。我們認為，穩健的盈利能力是上市公司穩定、持續分紅的基礎，透過對上市公司盈利質量的篩選，可以穿透分紅行為直擊背後的財務狀況，提升入選成分股的基本面質量，提高下一財年分紅機率，降低陷入“價值陷阱”的機率。
風格純粹性：在構建投資組合時，標普中國A股紅利機會指數採用了股息率加權的方式，同時設定了33%的行業權重上限和3%的個股權重上限，在提高指數股息率水平的同時保證持倉分散化，降低組合非系統性風險。從選股結果上看，指數成分股近10年年末的股息率維持在3。5%以上的水平，平均股息率超過4%，具有顯著的高股息特徵。成分股在大、中、小盤股上均有覆蓋，市值分佈相對均衡，指數表現受到市值風格影響較小，更加專注於獲取高分紅股票的股息收益與增值收益，高股息風格更加純粹。
策略時效性：標普中國A股紅利機會指數採取半年度調倉的機制，每半年根據股票的股息率調整一次樣本股，因此可以更及時地篩選出當前市場環境中股息率最高的上市公司股票。其他主流紅利指數大都每年調整一次樣本股，在應對上市公司股息率變化方面就顯得相對比較滯後。另一方面，標普中國A股紅利機會指數篩選成份股時使用近12個月曆史股息率，而不像其他一些紅利指數使用上一年或過去兩年的股息率進行選股，因此在股息率指標上也更具有時效性。比如，今年上半年鋼鐵、煤炭等板塊大幅上漲後股息率水平下降較為明顯，標普A股紅利機會指數在7月調整成分股時逐漸向銀行、地產、電力及公用事業和建材等板塊傾斜，指數表現與週期股的相關性有所下降，同時指數股息率保持在5%以上，彰顯價值屬性。
問：今年以來，紅利策略的選股效果出色，尤其是最近1個多月，紅利基金（LOF）漲幅已經超過20%。其背後的主要原因是什麼？
紅利基金LOF基金經理胡潔：過去兩年，A股市場價值股的表現顯著弱於成長股與白馬股，作為典型的價值股，高股息資產成為A股市場的估值窪地。長期看，不同風格之間的相對強弱呈現出較為明顯的均值迴歸特徵，價值風格此前顯然處於被市場過度忽視的狀態，估值修復只是時間問題。過去1個多月，大宗商品價格大幅上漲，在此刺激下市場風格出現比較明顯的切換，煤炭、電力及公用事業、化工、水泥建材等低估值板塊出現了一輪比較強勢的上漲。在7月更新成分股後，這些板塊都是標普A股紅利機會指數的持倉權重較大的板塊，他們的上漲使指數獲得了20%以上的漲幅。同時，相對其他紅利指數，標普A股紅利在強週期板塊上的權重更低，適度規避了上游板塊估值過高的風險，在週期股集中調整時指數的回撤與主流紅利指數相比也有明顯優勢。
問：價值股經過這波上漲之後，目前紅利策略的投資價效比如何？是否仍具備投資優勢？
紅利基金LOF基金經理胡潔：從估值水平看，週期上游和化工的部分板塊估值已經處於較高位置，而銀行、地產、電力及公用事業、建材、交運等板塊的估值依然在歷史底部位置。綜合來看，標普A股紅利機會指數持有的資產不論在橫向還是縱向都表現出了較高的投資價效比，前期過快過大的漲幅可能會導致短期出現技術性調整，但是當前市場環境和估值水平下，高股息資產總體來說進可攻、退可守，是值得投資者重點關注的產品。
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