作者：點亮心靈的燈
聖農發展
的股價在最近兩年豬週期的波動中出現了三次大的波動，這兩天跌得又特別慘，那聖農還能不能買呢？靜氣讀書的小夥伴今天依然熱情很高的參加了一個直播的分享。我把我今天分享的內容在這裡貼出來，歡迎大家指正。
現在很多人對聖農的認識有比較模糊了或者說悲觀了，我個人覺得目前的問題主要集中在三點上：
1、白羽雞的行業發展到底前途怎麼樣？聖農的週期性是在強化還是弱化？
2、聖農的
食品
深加工業務以及C端發展前途怎麼樣？競爭力到底強不強？
3、聖農目前的估值高還是低？現價可不可以買入？
這些問題的答案其實都需要企業的長期發展來回答，我的想法也是基於長期的看法的，因此我的分析對於當前股價的變動沒有太大的參考價值。
問題一：白羽雞的行業發展到底前途怎麼樣？聖農的週期性是在強化還是弱化？
1·1、白羽雞的品種優勢這裡不再贅述，我只強調一點，即白羽雞能給人類提供高性價比的優質蛋白是推動雞肉部分替代豬肉的長期動力，雖然飲食習慣的改變非常難。目前看，城市化生活節奏加快，人口的流動導致在外就餐的時間比例越來越高將推動雞肉佔比的提升，這方面
大眾
快餐（中西餐、外賣）的商家尤其會考慮肉食餐飲的價效比，目前低端快餐中雞肉的佔比非常高，未來中高階的餐飲雞肉也會有一席之地。目前連鎖快餐業也有一個趨勢，就是去廚師化，更多的半成品、料理包登場（外賣更是如此），B端對聖農的雞肉熟食需求應該是持續提升的。同樣，年輕人在家裡做飯，也更青睞類似聖農推薦的空氣炸鍋系列的食品，十幾分鍾搞定一個含優質蛋白質的菜。所以，我覺得從人口流動方向和城市生活節奏變化方向看，雞肉尤其是半成品熟食的需求未來在不斷擴大。
1·2、商品的週期性是由供求關係的不穩定造成的，即需求萎縮的同時供給大量釋放，價格一定會下降並最終導致生產者虧損。比如
石油
的需求在近百年的時間都是持續上升的，
油價
的所謂週期也是波動向上的，主要是因為經濟發展帶動了需求。而最近幾年邏輯變了，新能源（比如
光伏
、風力等）的崛起，綠色經濟發展成為潮流，石油的需求不再確定是增長的，而供應上還有頁岩油的候補，基本上石油的週期就不能看做波動向上的了。石油股不光是週期股，還是夕陽股而非
成長股
了。
1·3、我們看雞肉，白羽雞的需求我國的人均消費水平不到發到國家一半，未來一定是會增長的，這裡最大的影響因素就是國人喜歡吃豬肉的消費習慣。我個人的看法，從價效比、健康和方便的角度，雞肉和豬肉的消費長期看是此消彼長的狀態的，我們是最務實的民族，吃雞是現代生活節奏的需要。至於週期影響利潤的另一個相關因素，即供給的成本問題，就是飼料的價格波動我覺得不太好避免，但總體上會弱化，這要看
全球化
的飼料
供應鏈
是不是運轉正常，經濟執行正常的年份，飼料等成本的波動影響不會太大。國家對
轉基因
玉米
的態度也在鬆動，未來飼料的成本大方向是下降的，而且聖農與山東幾家白羽雞公司在玉米價格上的劣勢也會變小。總體上，我認為養雞的週期是存在的，主要還是看需求，同時參考豬肉的價格波動，長期是波動向上的，看看美國近百年來雞肉與其他肉類間的價格走勢就知道了。未來白羽雞產品熟食佔比會越來越大，週期性會進一步降低，聖農就會逐步接近食品消費股的特性。目前看，聖農的核心優勢首先還是全產業鏈的封閉養殖加工，尤其是祖代雞的技術優勢，這些首先在業內（包括下游B端客戶）樹立了強大的品牌。
問題二：聖農的食品深加工業務以及C端發展前途怎麼樣？競爭力到底強不強？
2·1、前面說了，白羽雞的需求增長一定和白羽雞本身的優點相關，就是白羽雞是白肉，健康，好烹飪，適應快節奏的生活。那麼未來對應的人群就是希望更便捷、更健康的飲食習慣的人群。那優質的品牌雞肉在農貿市場的佔比就會逐步趨向於零，而商超和
電商
渠道的未加工的雞肉的佔比也會隨著半成品比例的增加而下降，從C端消費者看，更希望拿回家的雞肉用十幾分鐘的時間就能端上桌而且味道要好。傳統的中式燉雞煲湯還是黃羽雞的天下，甚至希望是散養的土雞，這個與白羽雞理念就不同了，黃羽雞對生產商品牌並不敏感。所以，未來做成深加工的食品半成品是白羽雞價值提升的主要方向。
2·2、如果將熟食板塊單獨拿出來看，聖農食品是一家收入超40億，淨利潤超3億（實際利潤不止此金額，因為
農產品
免稅，深加工業務交稅，分部之間價格沒優惠甚至是最高的成本價格，這裡面的節稅學問讓很多人懷疑食品這部分的盈利能力），而且增長迅速、未來營收超100億的肉製品深加工企業，市場會給多少估值呢？當前至少30倍以上估值，對比
三全食品
、
安井食品
、
雙匯發展
等還更高。
2·3、做深加工食品目前聖農有優勢，但主要在B端，是
百勝
和
麥當勞
的主要供應商。從這一點看，聖農的產品品質得到認可。而大量的學校等單位食堂和快餐店也是需要這類半成品食品的。聖農未來的食品端長期以B端為基本盤很難改變（這也是平滑雞肉價格波動的主要手段，有利有弊），這是基因導致，是優勢，也是劣勢，就是做C端的基因不足。但我個人的觀點是，一些企業所謂的轉型是因為當前業務不賺錢不好做了，比如養雞做B端沒有品牌優勢不賺錢就想在C端突破。聖農的基本盤B端是賺錢的，才有底氣去認真從產品上做好C端的生意，不能僅僅透過引進營銷人才和流量去做C端。聖農做廣告從
高鐵
和機場站做起，這個我們參考華與華董事長華杉的說法，那就是要在B端先樹立擴大品牌影響。聖農未來在分眾、電視等渠道的廣告投放聖農管理層在機構調研時說過，之前
夢百合
的投放渠道上也遇到一樣的質疑，管理層也是一樣的答覆，看來這個廣告投放還是個常見問題（我長期投資分眾，一直關注）。
2。4、元氣森林這家公司推出氣泡水火了，這裡
分眾傳媒
的功勞不小，但隨後
可口可樂
、
農夫山泉
、
娃哈哈
這類傳統的優勢飲料企業馬上跟進，這些大品牌的氣泡水靠品牌和渠道的力量很快就打開了市場。聖農在C端建立渠道、樹立品牌需要一個過程，但聖農有全產業鏈的產品優勢，規模和資金優勢，甚至是產品的跟隨研發優勢。小傅總在劉潤的訪談裡說的很明白，產品、渠道和品牌是做C端的三要素（品牌是利潤的來源），其中雞肉品牌歷史上只有產地品牌，等於是沒有品牌，然後現在進入品牌超市、品牌電商是靠渠道來背書（早年
國美
、
蘇寧
的渠道品牌也比家電生廠商強勢），但未來一定要透過資訊渠道傳播建立起生產商的品牌，才能真正建立品牌競爭力。4P理論中“產品、定價、渠道和推廣”是有順序的，廣告投放是最後一個環節，即推廣環節，這個是建立在前面基本功的基礎上的。我相信，只要堅持做下去，聖農在食品端包括C端必定佔有重要的一席之地，到那時即便是與鳳祥（鳳祥比前期高點也是股價腰斬了，這都是市場的對週期股的選擇，即便C端做的還不錯）等企業共享細分市場份額，也會像
美的集團
、
格力電器
一樣去以品牌壟斷瓜分市場。但這一切的改變需要時間。
2·5、聖農的競爭力體現在產品戰略上（品牌化、鮮品化、熟食化），首先是產品有未來，技術有支撐（全產業鏈，管理優勢，祖代雞優勢），自養模式帶來成本的降低和生產、銷售的穩定，隨著飲食習慣、供需關係的改善，以及規模的擴張，聖農的成長性是確定的（而且不受
網際網路
電商技術、新能源技術迭代升級的影響喲！國家政策還是支援的）。而且我發現，真正的沒有波動的成長企業是很少見的（
愛爾眼科
基本屬於例外，那是由於體外醫院培育而導致的平滑），聖農下一步的擴張也採用了先在股份公司之外培育（比如甘肅專案），等待時機成熟再納入上市公司的策略，因此產權安排的節奏也會讓成長的波動性降低。
問題三：聖農目前的估值高還是低？現價可不可以買入？
3·1、聖農2009年10月上市，2009年-2020年這12年間的營業收入分別是（單位億元）：
14。38、20。70、31。11、40。99、49。08、64。36、69。40、91。63、101。59、115。47、145。58、137。45。
營業收入除了2020年每年都是增長的，收入增長為年化21。75%（2008年營業收入12。95億），這個增速看起來不像週期股，即需求總體在增長，需求側的週期性不強。
2009-2020年這12年的淨利潤分別是（單位億元）：
2、2。78、4。8、-0。34、-2。62、0。38、-4。99、7。76、2。66、15。51、41。19、20。42。
淨利潤有三年虧損（原因不完全因為成本和需求的週期，還有激素雞、福喜事件等的因素），看起來還是典型的週期股，但淨利潤的增速，即從2008年的1。81億到2020年的20。42億是年化增長22。38%，12年整體看來還是成長股，只不過波動很大。
另外說明一下，近10年來，聖農的淨利潤總和與經營活動
現金流
淨額總和的比率是1：1。82，淨利潤的含金量非常高。
3。2、聖農是白羽雞龍頭，我在看好賽道，看好聖農的雞肉和食品雙曲線增長的前提下，考慮到週期性不會完全消失，給聖農十年10%的比較保守的成長率估值。按照馬喆的十年回本的計算方式（馬喆的這個
演算法
是不考慮週期的，因為十年可以熨平週期），這個成長率對應17。53倍的市盈率，按照2020年20。42億的利潤即358億的市值是當前合理的靜態市值（對應28。78元）。考慮到週期的波動性，對長期價值打八折作為買入的安全邊際，即286億的市值是安全的買入價格（對應23。02元）。按照年化10%增長十年，到時候聖農的體量會是現在的2。6倍（想一想美國人均消費雞肉是國人的四倍，但國人的人口是美國的四倍，我的這個增速預測也是保守的），2030年聖農的銷售額會接近360億，利潤達到53億以上，市值接近千億（假設到時年出欄15億隻雞，每隻雞賺2-3元接近40億，祖代雞賺5-10億，食品端賺10-20億等）。預測十年的業績增長，我認為拿2020年的資料還是有一定參考價值的，因為2020年的利潤與營收增長在12年來是同步的，若根據21年中報的預告值2。8億利潤推測全年只有不到10億左右的淨利潤則不具有長期的代表性。股票長期是稱重機，短期是投票器，我覺得預測十年後的市值比預測一兩年內的市值目標更有把握。
3。3、聖農當前的股價（7月21日收盤價格20。35元）與預測的內在價值相比處於偏低位置，可以參考今年三月百勝入股價格26。51元，現在認可這家公司就可以逢低介入。至於管理層配合
KKR
減持等，我第一不做猜測是否有意為之，第二即便有配合只要不違法也是對的，因為讓每一位投資人利益最大化是沒錯的，也有利於今後的股東引進與合作，二級市場的短期交易炒股者嚴格意義上不算投資人。現在買入需要不懼短期業績波動帶來的股價波動，畢竟這個估值是按照成長股做的長期價值估值，而目前的週期性讓股價的波動非常大（雞價週期下半年就是底部，明年應該比今年高）。
3·4、我再重複一下，白羽雞的消費需求是長期看漲的，這是我投資的前提。我買入的是週期股但必須首先是成長股（銷售額一直在增長），至於利潤因為成本端等因素的週期波動是需要克服的（同理，看聖農的roe似乎也沒有太大參考價值，最近五年最低5。2%，最高44。3%），而且週期的長短與股價的波動並不同步，股價短期內也無法預測。只有長期持有才可以在未來5-10年收穫年化10%-15%的收益（這個收益目標也符合我的期望值，實際上聖農上市12年股價只有不到7%的年化上漲是有個修復預期的，或許會有超額收益），而對週期性的把握和利用（逢股價低迷和被拋棄時買入）可以提高收益水平。我的觀點一向是賺企業業績增長的錢，市場波動的錢不好把握，只能隨緣。
特別宣告：以上分析僅代表個人觀點，本人持有聖農，分析不代表個股推薦和買賣的建議
風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
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