巴菲特曾經說過：
“如果非要我選擇用一個指標進行選股，我會選擇ROE（淨資產收益率）。那些ROE能常年持續穩定在20%以上的公司都是好公司，投資者應當考慮買入。”
那麼，ROE大於20%的公司就是好公司麼？
A股4000多家上市公司，按照2020年報的資料，ROE的中位數只有不到8%，超過20%的有多少呢？只有10%多一點。
從傳統的
杜邦
分析角度，ROE可以分解成三個要素：
銷售淨利率、資產週轉率和權益乘數
。
這三個要素也不是同等重要。
銷售淨利率和權益乘數總體是呈負相關的關係。A股的上市公司有一個規律，通常權益乘數越高，銷售淨利率越低，資產週轉率和其他兩個要素之間就沒什麼明確的關係。
權益乘數對於A股企業經營業績的貢獻，基本是中性的。也就是說，無論對企業還是個人，一把梭哈加槓桿，對企業盈利能力或者個人致富，都沒什麼正面的作用。
高ROE來自於企業盈利能力的提升，也就是銷售淨利率和總資產週轉率的改善。
A股中位數的銷售淨利率大約在8%左右，總資產週轉率0。5，ROE如果想做到20%以上，那麼銷售淨利率最好超過18%，總資產週轉率要到0。8以上，如果這兩個指標都能滿足，那ROE超過20%的機率近乎百分之百，如果只能滿足一個，那麼就只能寄希望於這個指標足夠的優秀。
從實操的角度看，銷售淨利率的重要性要高於總資產週轉率。實際上，高的銷售淨利率或者毛利率，是我們定義企業具有某種”護城河“的核心指標，就像我們定義行業已經進入”虧現金流“階段時用的指標是EBITDA為負一樣。
條條大路通羅馬，而有的人生來就在羅馬。有些行業，有些賽道，確實更容易出高ROE。
首先不得不提的就是醫藥行業，這個行業，基本上每6家上市公司，就有1家ROE超過20%，再加上醫藥上市公司數量龐大，是任何投資者不能忽略的大金礦，只是門檻略高。同屬大消費的食品飲料行業，在ROE指標上表現也不錯。
對於製造業公司來說，高ROE的來源，通常是高的資產週轉率。但如果製造業公司的銷售淨利率指標表現出色，那這類公司就值得高看一眼，因為他們可能真的具有某種護城河。
于軍華，中國人民大學世界經濟學碩士，10年證券基金行業從業經歷。2014年4月加入北信瑞豐，現任權益研究部研究員。
