大家好，我是猩猩。
這陣子，一季度基金季報開始浮出水面。
昨天，公募一哥“坤哥”釋出了旗下兩款基金的季報。
都說市場大調整，不少基金經理想必降了倉或調了倉。
那今天，猩猩不妨跟大家一起來一探究竟。
過去的一年，大家都說炒股不如炒基。
然而，開年的一季度，買基卻買了個寂寞：
市場就像過山車一樣，衝高了再迅速到原地。
一季度
上證指數
微跌0。9%，而
滬深300指數
下跌3。13%。
大盤看似跌的不多，抱團白馬股卻跌得很慘。
抱團股團滅，
貴州茅臺
一度回撤超過25%，好多基金淨值下滑超過20%。
即便是公募一哥“張坤”管理的的
易方達
藍籌
，也未能倖免。
單日暴跌超過5%，穩穩的坤坤粉絲後援團秒變“追殺”團。
好多基民抱怨，市場調整，怎麼不高位減倉，降降風險呢？
面對質疑，最新的一季度財報可能是最好的迴應。
令人意外的是，面對跌勢，網紅坤坤“勇敢”地逆勢加倉。
一季度，易方達藍籌精選淨值跌0。73%，股票倉位卻從去年四季度的91。12%升至93。61%。
另一隻基金——易方達中小盤情況也類似。
季度基金淨值跌了4。74%，但股票倉位也從92。35%升至94。58%。
果敢的坤哥到底又做了什麼？
市場最熱議的，肯定還是他重倉的
白酒
板塊。
從去年開始到今年2月的高點，
中證白酒
指數漲了近2。6倍。
（中證白酒指數趨勢日線圖）
可以說，一直重倉白酒板塊的坤哥賺翻了。
大漲之後，白酒股估值高了很多，按道理可以低買高賣了，是不是考慮賣出部分鎖定利潤？
最後呢，面對壓力的坤哥，還是
選擇堅守重倉白酒
：
季度進行了精心換倉，有小部分白酒股減倉，還有少部分繼續加倉：
比如易方達藍籌精選，白酒三大龍頭大幅加倉：
貴州茅臺從去年的3，265，532股加倉至432萬股，加倉幅度高達32%。
五糧液
，持倉從去年年末的21，858，499股增至3300萬股，加倉幅度高達37%。取代貴州茅臺成為第一大持倉股。
瀘州老窖
呢，同樣是加倉近7%。
前十大持倉股中，只有
洋河股份
小幅減持（-8。8%）。
（易方達藍籌精選2021年第一季度前十大持倉）
而易
方達中小盤，坤哥的白酒股都有小幅減倉
，提前鎖定了部分利潤。
比如貴州茅臺持股從之前的200萬股降至140萬股。
（易方達中小盤2021年第一季度前十大持倉）
另外，他旗下的多隻基金還重倉（近30億）買入調味品公司——
中炬高新
。
白酒，調味品，說到底還是
消費最中意
。
週期性弱，隨著經濟的增長，長年越來越賺錢。
在去年年報中，
坤哥對企業的淨資產收益率（
ROE
）很看重
。
對他而言，長遠來看，基金的收益率大致相當於企業的ROE水平。
換句話說，企業拿單位資產賺錢的能力越強，基金賺錢的能力就越高。
（資料來源：2020年年報）
看看貴州茅臺、五糧液、中炬高新的ROE曲線，這筆投資就好懂了。
（貴州茅臺、五糧液、中炬高新曆年ROE變化）
這幾年，三家公司的ROE都在持續增長， 20%-30%多的水平比大多數A股公司強不少。
所以說，即便遭遇調整，坤哥還是原來的那個坤哥：中意能賺錢的消費龍頭。
超長線的藍籌組合，繼續加倉穩穩的白酒龍頭；而週期短一些的中小盤組合懂得適當高位“套現”。
上面的白酒消費股，可能還不是最大的亮點。
這波抱團白馬股的下跌，市場詬病最多的還是高估值。
俗話說，高處不勝寒，人也會恐高。
年前的最好一波大漲，好多白馬股股價都在高位。
機構面面相覷：該到哪尋找價值窪地？
有人說，低迷的週期股值得佈局，市場傳聞飛起。
這個季度，坤坤的手就伸向了“三慘”中的銀行。
（易方達藍籌精選2021年第一季度前十大持倉）
前十大持倉股中，重倉買入了
招商銀行
（A股和港股），合計持倉佔比高達9。41%，另外小幅買入了
平安銀行
（3。25%）。
猩猩覺得，
買銀行，重點還是看好它的低估值
：
中證銀行
指數，目前市淨率只有0。75倍，市淨率百分位10。80%。
都說銀行便宜，便宜到什麼程度呢？
銀行每1塊的淨資產，按交易所的估值只標價0。75元賣。
而且呢，目前的市淨率標價比歷史上近90%的時候還低。
上一年的年報中，坤坤就提醒過：
這兩年的公募基金小牛市，長期來看趨勢不可持續，因為基金的收益率遠超市場的平均ROE水平。
那麼，未來就有必要降低收益預期了。
這種時候，不指望進攻那隻好做好防禦了：
最靠譜的方法，買便宜的資產才更安全。
所以啊，面對市場的反彈，大家最好還是不要追高高估值的板塊。
最後，動盪的市場中，猩猩覺得，坤哥年報的一句話很值得品味。
“信心建立在股價上漲上，是很難賺到錢的” “是否對公司的長期邏輯充滿信心”？
換句話說，與其賭短期價格的漲跌，
不如賭公司/基金的長期增長潛力
。
（資料來源：2020年年報）
對於那些長期業績良好的公司/基金
，如果價格出現大幅波動，即便做不到坤坤的逆勢加倉，我們也可以拉長投資週期，以時間換空間，做好長期的定投。
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