導言：毛毛蟲化蝶，必經之路要作繭自縛。直到有一天自己戳破蠶蛹，羽化成蝶。這個故事也照進
怡亞通
的現實，歷經三年重整重構，透過“修內功”、“引外援”，怡亞通已經實現困境反轉，破繭成蝶。
6月25日，
海通證券
釋出一篇題為《怡亞通困境反轉，拐點已現，未來看複製力》的研報，立場鮮明地認為，怡亞通業績拐點已現，有望重新進入快速增長通道，並給出優於大市的評級。這也是怡亞通時隔2年多，再次有機構發研報關注。
“經歷過去三年的整理與沉澱，藉助公司過去十年打造的強大的深度分銷網路和在白酒品牌運營上的成功經驗，品牌運營將成功實現再複製，品牌孵化亦將取得新的進展。利潤結構的抬升疊加成本費用端的改善，我們認為公司已迎來發展的拐點，未來幾年將重新進入快速增長通道。”海通證券分析師指出。
怡亞通再迎戰略機遇期
2007年11月13日上午9點25分，伴隨怡亞通董事長周國輝敲響上市寶鍾，深交所上市儀式大廳裡電子屏上002183紅色數字閃現。從此，深市中小板裡多了一隻新股，供應鏈行業裡迎來了第一家上市企業。
回顧怡亞通的發展歷程，公司經歷了三次大的戰略轉型。
怡亞通最早從IT採購起家，上市前十年，怡亞通從簡單的採購分銷業務，戰略轉型升級為滿足市場需求，給企業提供非核心業務的外包服務，並在不斷革新中實現了業務覆蓋面的擴大，將IT領域的嘗試逐漸擴充套件到醫療器械、化工、紡織品、快消品等領域。
上市後，怡亞通先後引入虛擬生產業務、賣場業務，又在後者的基礎上發展採購銷售業務，後來將其進一步發展成深度供應鏈業務，這是怡亞通上市後的首個戰略階段。
進入2010年，怡亞通正式深入實施“380 計劃”，瞄準中國流通市場開啟了“第二次轉型”，公司在2010年-2014 年（第二個轉型期間）營業收入複合增長率為 38。29%，在這期間，怡亞通的深度業務版圖實現了快速的擴張，服務網路覆蓋320個城市，觸達近150萬個零售終端。
2014年，怡亞通開始進行打造供應鏈商業生態圈戰略的“第三次轉型”，整合資源、打造協同發展、共榮共生的共享經濟平臺，即供應鏈生態公司，隨著公司 380 平臺的縱深發展，2014-2017 年公司迎來業績輝煌期。
然而，快速擴張背後，怡亞通也面臨供應鏈企業常有的痛點——資金需求量大， 2018年受宏觀經濟環境的不利衝擊，公司財務費用出現大幅增長，部分380平臺經營不佳，業績進入三年低迷期。
2015年至2020年，怡亞通在第三個轉型期間營業收入複合增長率為11。31%，較前期明顯下滑。
海通證券認為，前後兩個階段營業收入增速出現明顯不一致的原因在於兩點：“一是前期處於公司“380 平臺”深度業務快速擴張期，隨著公司在流通領域整合佈局基本完成，專案併購減少；二是公司更加註重發展質量，減少低毛利和前景不好的業務的體量，尤其是 2020 年公司關停並轉大量經營較差的公司，打造價值體系內的合作伙伴”。
而進入2021年，完整經歷前期的轉型陣痛後，怡亞通迎來了一輪新的戰略機遇期。
今年以來，怡亞通繼續發力“供應鏈基礎服務+380平臺+生態鏈公司”的商業生態，並著力發展品牌運營、品牌孵化等業務，當前這一時期雖仍處於第三次轉型階段，但在業務形態上已經實現了明顯的升級。
一個最為明顯的變化表現在毛利率上。從以往的行業變化上，傳統的供應鏈企業因業務性質決定了其整體毛利率偏低，但轉型之下的怡亞通，毛利率出現明顯結構性抬升。
分業務來看，2020年，怡亞通雖然95。68%以上的收入仍由“分銷+營銷”業務貢獻，但公司近年來重點佈局的品牌運營以及品牌孵化業務已初顯鋒芒，從收入構成上，品牌運營業務以3%的收入佔比為怡亞通貢獻了10%的毛利（品牌運營業務毛利率達到18。09%），而公司傳統的“分銷-營銷”業務毛利率僅4。90%，且近幾年公司毛利率一直處於下行通道。
隨著品牌業務逐步深入，怡亞通整體毛利率較2020年的5。54%明顯提升，達到2021年一季度的 6。20%。
品牌運營帶來利潤結構抬升
從佈局品類來看，怡亞通的品牌運營業務之所以能夠“扶搖而上”，選對“賽道”是重要原因。
2019年，在公司380平臺的最佳化調整之際，怡亞通開始佈局品牌運營業務，透過“分銷+營銷”的閉環為不同成長階段的品牌提供品牌定位，營銷策劃、分銷、零售等全流程環節的服務，實現與品牌的共同成長。
在品牌運營初期，怡亞通憑藉敏銳的嗅覺，選擇了景氣賽道中的醬香型白酒賽道。
近年來，公司透過產品成功開啟白酒品牌運營的市場，僅用兩年的時間，白酒品牌運營的規模達到9 億元，酒類產品的綜合毛利率可達到 40%以上。整體上看，品牌運營業務以3%的營收貢獻了10%的毛利潤，且淨利潤率也大幅高於分銷+營銷業務。
與此同時，品牌運營如此成功的背後，怡亞透過去多年打造的基礎供應鏈網路和渠道終端優勢也功不可沒。
在業內人士看來，如果說廣度和深度業務要透過規模和週轉制勝，那麼品牌運營能力的核心或在於把脈商流、反向選品能力。
怡亞通原有廣度和深度業務的擴張需要規模和週轉，但當前重點佈局的品牌運營和孵化專案，聚焦大消費領域，終端消費場景變化較快，更側重於公司對商流的把握以及由此帶來的反向選品能力上。
“深耕大消費領域多年的怡亞通，在傳統的分銷和營銷業務開展過程中，既積累了和品牌商的合作信任關係，又積累了大量的偏好資料，這為成功的選品奠定了基礎。公司利用十年時間打磨出來的分銷渠道則能夠持續為品牌運營賦能，這也是公司的核心競爭力所在。”華南一名資深的產業人士受訪指出。
眼下，怡亞通品牌運營已經實現從0到1的跨越，未來重點在於從1到N，即公司品牌運營的將進一步橫向複製——同一品類和跨品類的複製，將帶來公司利潤結構大幅抬升。
據相關人士透露，怡亞通的同一品類複製主要指白酒，2021年，怡亞通將在成功打造酒類爆款單品的基礎上進行業態衍生，計劃與數家在貴州茅臺鎮有實力、底蘊的酒業公司進行深度合作，成立品牌運營合資公司。而跨品類的複製則主要是大消費領域的日化和家電等。
“怡亞通的分銷+營銷業務主要盈利來源於服務費，其中380分銷業務中，怡亞通可以向下遊定價，透過在貨值中加入一定比例的服務費進而以銷售價格的形式實現。而品牌運營和孵化業務中，怡亞通的定價權在增強，利潤空間更大。且品牌孵化業務將進一步打破了只能運營代理品牌的侷限，由代理品牌轉變為可控品牌。”前述自身產業人士說道。
