原標題：高通脹下金銀下跌空間有限
作者：萬濤
二季度，貴金屬價格呈現先揚後抑態勢。美國長端收益率回落，通脹預期保持高位，這是貴金屬4、5月止跌大幅反彈的主要驅動因素。6月起金銀由升轉跌，背後反映的是美國通脹預期5月見頂回落，及美聯儲暗示緊縮QE及加息預期的升溫。
美聯儲下半年透露縮表計劃
6月中旬，全球貴金屬重挫，
現貨黃金
持續走弱，最低觸及1761。62美元/盎司，為4月30日以來新低，收報1764。16美元/盎司，日線六連陰，全周累計下跌約120美元/盎司，周線跌幅約6%，為2020年3月以來最大單週跌幅。
白銀
跌幅更甚，周幅下挫7。63%，最低下探至25。75美元/盎司，時隔兩月再度跌破26美元/盎司關口。
美聯儲利率決議暗示聯儲官員預計到2023年年底會有兩次加息，坐實了對美聯儲將很快收縮刺激力度的擔憂。首次加息時間預期提前到2023年，並就何時以及如何開始縮減其大規模債券購買計劃展開了辯論。
美聯儲官員也暗示這次收緊速度相較快。美通脹預期快速回落，美元指數應聲走強，而美債實際利率止跌回升則是驅動金銀快速下行的直接因素。
本次會議沒有釋放開始考慮逐漸削減QE的訊號，也符合市場預期。鮑威爾再次重申距離“就業和通脹目標取得實質性的進一步進展”還有一段距離，在削減QE前將會保持充分透明並和市場提前溝通，同時表示將從下次會議開始評估取得實質性的進一步進展的情況。
至於美聯儲何時會釋放考慮縮減QE的訊號，投資者不妨關注兩個重要時間點：一是8月召開的傑克遜霍爾全球央行會議，二是9月的美聯儲會議。
而何時正式宣佈Taper，市場依然充滿爭議。筆者認為，將取決於美聯儲三季度的經濟增長復甦程度，以及就業發展和通脹率的表現為前瞻指引，保守預計最快將在年底會議前後實施。
點陣圖加息時點有所提前
6月的美聯儲利率決議中，備受市場投資者關注的政策利率預測的點陣圖顯示，相比4月決議，加息預期有所提前。所有決策者都預計到2021年年底聯邦基金利率將維持在接近零的水平，有7位委員預計將在2022年加息，13位委員預計將在2023年加息。
但鮑威爾很快就為加息預期降溫。一是強調點陣圖並不能很好地預測未來的政策利率。事實上也的確如此，在上一輪加息週期中，最終的利率路徑比散點圖預測得都要慢和晚。此外，美聯儲當前的政策討論重點是資產購買的節奏，討論加息為時尚早。這也再一次確認了加息的門檻比削減QE高。
美債短端利率仍低位振盪
相比較市場多數機構和投資者關注的縮減QE和加息時點的資訊內容，筆者更在意此次會議對當下美國持續通脹的態度。鮑威爾在新聞記者會上表示，通貨膨脹可能在未來幾個月繼續居高不下，然後才會有所緩和。
4月會議上，美聯儲堅守“通脹是暫時性”的立場，而此次會議上受通脹壓力和市場輿論造勢，美聯儲官員口吻上也開始逐漸承認通脹風險。
一方面，鮑威爾表示美聯儲面臨的是結構性通脹，近期通脹走高來自於低基數效應，以及經濟重啟帶來的暫時性因素，後續將會回落。
另一方面，他也表示供給瓶頸、招工難及其他因素可能會導致通脹水平更高、持續更久，並抬升通脹預期。但一旦通脹有失控風險，美聯儲將會捍衛自己的平均通脹目標制。
筆者認為，未來數月美國國內通脹率依然將維持高位。本次會議美聯儲的經濟預測（ESP）也大幅上調了PCE通脹的預測。預計今年全美核心通脹水平在3%—4%，不排除再度拉起市場公眾的通脹預期，進而壓低美債實際收益率，為貴金屬反彈提供支撐。
綜上所述，金銀中長期在縮減QE預期下仍將繼續承壓，不過一旦三季度就業改善不及預期，美國未來數月通脹率仍維持高位（4%或以上），或令貴金屬出現階段性反彈機會。（作者單位：東吳期貨）
