原標題：【銀河金融】2021年中期策略丨富管理風至，聚焦龍頭 來源：中國銀河證券研究
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核心觀點
（1）財富管理業務成長空間開啟，提升券商業績抗週期能力，估值中樞有望抬升。覆盤歷史，政策與市場走勢驅動證券板塊估值變化。2020年以來，居民增配權益資產，公募基金大發展，券商財富管理成效逐步顯現，成為驅動板塊估值提升的新邏輯。當前板塊 1。65XPB，處於2010年以來20。4%分位數，未來隨著公募基金規模進一步增長，券商財富管理業務成長空間開啟，輕資產業務對券商ROE以及估值提升作用明顯，板塊估值中樞有望抬升。
（2）資本市場深改延續，行業競爭格局加劇。我國進入新發展階段，經濟發展動能轉換、經濟結構最佳化升級、融資結構轉變，必然要求承載直接融資功能的資本市場大發展，未來資本市場深改延續。監管定調行業高質量發展方向，提升服務實體以及居民財富管理能力，堅持創新與合規並重，為優質
證券公司
創新發展開啟空間。金融行業對外開放進入新階段，外資機構持股比例放開，佈局速度加快，加劇行業競爭。
（3）權益市場大發展，券商財富管理業務成為藍海。居民財富快速增長，“房住不炒”、銀行理財淨值化轉型推動居民資產配置結構轉變，加配權益類資產。與海外發達國家相比，我國居民金融資產、股基配置比例均處低位，未來發展空間廣闊。積極佈局大財富管理業務線券商，代銷金融產品以及參控股公募基金業務均將受益財富管理市場擴容，業績確定性提升。
（4）註冊制引領資本市場深改，投行業務大發展。註冊制下券商投行業務量價齊升，投行業務空間擴容，核心定價能力和綜合服務能力面臨更高考驗。未來，隨著存量板塊全面推進註冊制，將進一步增厚投行收入空間。專案儲備豐富、機構客戶優勢明顯、綜合實力強勁的大型綜合券商有望深度受益改革紅利釋放，投行業務馬太效應增強，強者恆強。
（5）衍生品市場擴容，助力頭部券商擴規模提收益 。市場機構化程度提升背景下，衍生品發展空間廣闊，對改善券商收入結構、打破同質化競爭局面、提升盈利能力具有重要價值。參考國外領先投行發展經驗，場外銷售交易業務是服務機構客戶的重要發力點，將顯著增厚券商收入空間。
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投資建議
公募基金行業大發展時代來臨，基金銷售規模有望進一步擴容，券商財富管理業務成長空間開啟，抗週期能力提升。財富管理、投行、衍生品是券商業務發展的藍海。綜合考慮證券行業經營環境，在悲觀、中性、樂觀假設下，我們測算證券行業2021年淨利潤同比增速分別為-3。47%/13。50%/24。37%。當前板塊 1。65XPB，處於2010年以來20。4%分位數，維持“推薦”評級。個股方面，持續推薦
中信證券
（600030）、
華泰證券
（601688）、
東方財富
（300059）以及
興業證券
（601377）。
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風險提示
監管政策收緊的風險；業績受市場波動影響大的風險。
核心觀點
財富管理業務成長空間開啟，提升券商業績抗週期能力，估值中樞有望抬升
覆盤歷史，政策與市場走勢驅動證券板塊估值變化。2020年以來，居民增配權益資產，公募基金大發展，券商財富管理成效逐步顯現，成為驅動板塊估值提升的新邏輯。當前板塊 1。65XPB，處於2010年以來20。4%分位數，未來隨著公募基金規模進一步增長，券商財富管理業務成長空間開啟，輕資產業務對券商ROE以及估值提升作用明顯，板塊估值中樞有望抬升。
資本市場深改延續，行業競爭格局加劇
我國進入新發展階段，經濟發展動能轉換、經濟結構最佳化升級、融資結構轉變，必然要求承載直接融資功能的資本市場大發展，未來資本市場深改延續。監管定調行業高質量發展方向，提升服務實體以及居民財富管理能力，堅持創新與合規並重，為優質證券公司創新發展開啟空間。金融行業對外開放進入新階段，外資機構持股比例放開，佈局速度加快，加劇行業競爭。
權益市場大發展，券商財富管理業務成為藍海
居民財富快速增長，“房住不炒”、銀行理財淨值化轉型推動居民資產配置結構轉變，加配權益類資產。與海外發達國家相比，我國居民金融資產、股基配置比例均處低位，未來發展空間廣闊。積極佈局大財富管理業務線券商，代銷金融產品以及參控股公募基金業務均將受益財富管理市場擴容，業績確定性提升。
註冊制引領資本市場深改，投行業務大發展
註冊制下券商投行業務量價齊升，投行業務空間擴容，核心定價能力和綜合服務能力面臨更高考驗。未來，隨著存量板塊全面推進註冊制，將進一步增厚投行收入空間。專案儲備豐富、機構客戶優勢明顯、綜合實力強勁的大型綜合券商有望深度受益改革紅利釋放，投行業務馬太效應增強，強者恆強。
衍生品市場擴容，助力頭部券商擴規模提收益
市場機構化程度提升背景下，衍生品發展空間廣闊，對改善券商收入結構、打破同質化競爭局面、提升盈利能力具有重要價值。參考國外領先投行發展經驗，場外銷售交易業務是服務機構客戶的重要發力點，將顯著增厚券商收入空間。
重點推薦標的
資料來源：wind，中國銀河證券研究院整理
投資概要
驅動因素、關鍵假設及主要預測：
我國進入新發展階段，經濟發展動能轉換、經濟結構最佳化升級、融資結構轉變，必然要求承載直接融資功能的資本市場大發展，未來資本市場深改延續。監管定調行業高質量發展方向，提升服務實體以及居民財富管理能力，堅持創新與合規並重，為優質證券公司創新發展開啟空間。財富管理、投行以及衍生品是券商業務發展的藍海。居民加配股票、基金等權益資產，權益市場擴容，券商代銷金融產品以及參控股公募基金收入增長，提升業績抗週期能力。註冊制引領資本市場基礎制度深化改革，直接融資尤其股權融資大發展，券商投行業務量價齊升，未來隨著存量板塊註冊制推進，收入空間有望進一步增厚。市場機構化程度提升的背景下，衍生品發展空間廣闊，對改善券商收入結構、打破同質化競爭局面、提升券商盈利能力具有重要價值。參考國外領先投行發展經驗，場外銷售交易業務是服務機構客戶的重要發力點，將顯著增厚券商收入空間。2019年以來，中信、華泰等頭部券商紛紛擴表，佈局創新業務，未來這一趨勢有望延續。綜合考慮證券行業經營環境，在悲觀、中性、樂觀假設下，我們測算證券行業2021年淨利潤同比增速分別為-3。47%/13。50%/24。37%。
我們與市場不同的觀點：
證券板塊週期屬性明顯，經紀+自營+信用業務直接與資本市場走勢高度繫結，業績波動大，機構持倉偏好低，業績與估值時有背離。隨著居民理財資金借道公募基金投資權益市場，公募基金規模擴容、收入增長，券商財富管理業務條線成長空間開啟，業績增長確定性提升，有助提升機構持有偏好。
投資建議：
公募基金行業大發展時代來臨，基金銷售規模有望進一步擴容，券商財富管理業務成長空間開啟，抗週期能力提升。券商業績與估值有望迎來收斂。綜合考慮證券行業經營環境，在悲觀、中性、樂觀假設下，我們測算證券行業2021年淨利潤同比增速分別為-3。47%/13。50%/24。37%。當前板塊1。65XPB，處於2010年以來20。4%分位數，維持“推薦”評級。未來證券行業集中度會持續提升，將形成大型綜合券商以及特色化、精品化券商的差異化競爭格局，推薦兩條主線，財富管理領域優勢明顯的網際網路券商東方財富（300059。SZ）、積極推進財富管理轉型且成效逐步顯現的興業證券（601377。SH）以及綜合服務能力強勁、全業務鏈佈局的龍頭券商中信證券（600030。SH）、華泰證券（601688。SH）。
股價表現的催化劑：
覆盤歷史，政策與市場走勢驅動證券板塊估值變化。當前居民增配權益資產，公募基金大發展，券商財富管理業務成長確定性增強，成為驅動板塊估值提升的新邏輯。
主要風險因素：
監管政策收緊的風險；市場波動對業務影響大的風險。
投資建議
公募基金行業大發展時代來臨，基金銷售規模有望進一步擴容，券商財富管理業務成長空間開啟，抗週期能力提升。券商業績與估值有望迎來收斂。綜合考慮證券行業經營環境，在悲觀、中性、樂觀假設下，
我們測算證券行業2021年淨利潤同比增速分別為-3。47%/13。50%/24。37%。當前板塊 1。65X PB，處於2010年以來20。4%分位數，維持“推薦”評級。未來證券行業集中度會持續提升，將形成大型綜合券商以及特色化、精品化券商的差異化競爭格局，推薦兩條主線，財富管理領域優勢明顯的網際網路券商東方財富（300059）、積極推進財富管理轉型且成效逐步顯現的興業證券（601377）以及綜合服務能力強勁、全業務鏈佈局的龍頭券商中信證券（600030）、華泰證券（601688）。
風險提示
監管政策收緊的風險；業績受市場波動影響大的風險。
如需獲取報告全文，請聯絡您客戶經理，謝謝！
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本文摘自報告：《財富管理風至，聚焦龍頭》
報告發布日期：2021年6月15日
報告發布機構：中國銀河證券
報告分析師：
武平平 執業證書編號：S0130516020001
武平平
金融行業分析師
，中國人民大學經濟學博士。2015年加入中國銀河證券研究院，從事行業研究工作，證券從業6年。
評級體系：
銀河證券行業評級體系：推薦、謹慎推薦、中性、迴避。
推薦：是指未來6－12個月，行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）超越交易所指數（或市場中主要的指數）平均回報20%及以上。該評級由分析師給出。
謹慎推薦：行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）超越交易所指數（或市場中主要的指數）平均回報。該評級由分析師給出。
中性：行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）與交易所指數（或市場中主要的指數）平均回報相當。該評級由分析師給出。
迴避：行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）低於交易所指數（或市場中主要的指數）平均回報10%及以上。該評級由分析師給出。
