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元宇宙熱度不減，概念股IPO前仆後繼。
日前，“國內元宇宙第一股”的飛天雲動更新了招股書，赴港上市再次被提上日程。
據悉，原名“掌中飛天科技”的飛天雲動，最初為遊戲發行平臺，曾於2017年7月14日在新三板上市。2019年，公司完成向AR/VR內容及服務業務的轉型，並於當年8月9日申請於新三板摘牌，摘牌前市值約為3。5億元。在遞交招股書的前一個月，掌中飛天科技改名為飛天雲動。
近年來元宇宙概念大火，讓資本市場聞風而動，投資機構紛紛搶籌。招股書顯示，新業務轉型以來，飛天雲動先後進行了五輪融資，投資方包括同創偉業、大運河（南京）基金、賽富動勢、泰豪投資等機構。
飛天雲動在招股書中稱，公司致力經營中國領先的元宇宙平臺，透過連線中小企業公司與元宇宙、建立公司自己的飛天元宇宙平臺，為商業客戶提供服務。然而，業內人士指出，國內元宇宙仍處於發展早期，技術和政策監管等方面存在諸多不確定性，需警惕概念炒作風險。
遊戲公司轉型做AR/VR
成立於2008年3月的飛天雲動，前身是北京掌中飛天科技股份有限公司，起初是一家遊戲發行平臺。
招股書顯示，飛天雲動於2017年由遊戲業務轉向AR/VR內容及服務業務，並於2019年完成轉型。2017年公司推出首個AR/VR SaaS平臺，並於2019年產生來自AR/VR SaaS業務的收入。
根據中國信通院的預測，2022年VR/AR產業將正式步入深度沉浸階段，技術升級有望驅動硬體裝置市場滲透率不斷提升。
艾瑞諮詢資料顯示，2021年中國AR/VR內容及服務的市場規模（按收入計）為人民幣217億元，預期將由2022年的人民幣357億元增加至2026年的人民幣1302億元，複合年增長率為38。2%。
目前，飛天雲動主營業務包括AR/VR營銷服務、AR/VR內容、AR/VR SaaS及IP業務。2019-2021年，公司分別實現營業收入2。51億元、3。39億元和5。95億元，毛利率分別為30。0%、30。9%和29。5%
其中，AR/VR營銷服務是公司的主要收入來源。2019-2021年，該公司AR/VR營銷服務分別實現收入1。37億元、1。42億元和3。76億元，佔公司總收入的比例分別為54。6%、41。9%和63。2%。
飛天雲動主營業務收入佔比，來源：Choice資料
不過，對公司收入貢獻度最高的AR/VR營銷服務，其毛利率卻遠低於其他業務，甚至拖累公司整體毛利率水平。
資料顯示，2019-2021年，公司AR/VR營銷服務的毛利率分別為21。2%、19。4%、21。7%；而同期AR/VR內容和AR/VRSaaS業務的毛利率都在50%左右。
研發投入偏低，先發優勢不明
早在2021年11月，飛天雲動宣佈即將釋出飛天元宇宙平臺。
“在向沉浸式方向發展的過程中，AR/VR終端會成為元宇宙的第一入口。”資料顯示，元宇宙平臺的要素主要包括沉浸式體驗、社交渠道、商務功能及使用者自行開發能力。此外，元宇宙平臺還同時為商戶和消費者提供切合彼等進行商業互動的虛擬空間。
業內人士曾告訴鈦媒體App，國內虛擬現實產業起步較晚，AR/VR設計、研發、產業化等方面人才缺乏嚴重。
據招股書披露，飛天雲動的AR/VR技術，包括底層技術、內容技術和平臺技術，涵蓋及支撐其AR/VR業務。全面的AR/VR技術及富有經驗的研發團隊，是飛天雲動持續擴充套件業務的核心競爭力。
該公司同時指出，中國的AR/VR內容及服務市場相對分散，市場參與者超過5，000名。由於元宇宙具有技術及標準快速演進的特點，一旦競爭對手獲得具有替代性的技術標準，那麼公司的在行業內的競爭優勢會大大降低。
鈦媒體App注意到，飛天雲動在研發方面的投入開支並不算亮眼。
招股書顯示，2019-2021年，公司研發開支分別約為1140萬元、1500萬元和2170萬元，分別佔當期營業收入的4。6%、4。4%和3。6%，整體佔比呈下降趨勢。
飛天雲動研發支出，來源：Wind
與全球範圍內元宇宙第一股Roblox相比，飛天雲動的研發佔比偏低。
Choice資料顯示，Roblox 2019-2021年研發支出分別為7。14億元、13。43億元和35。55億元，分別佔當期營業收入的21。9%、21。8%和27。8%。
東吳證券研報指出，國內元宇宙產業發展仍處於早期階段，技術研發所需時間具有不確定性，技術路線尚未確定，尚不存在先發優勢，相關公司存在炒作概念風險。
客戶為廣告服務商，流量獲取成本高
所謂VR是利用電腦模擬建立一個三維空間的虛擬世界，是一種多元資訊融合的、互動式三維動態實景和實體行為的系統模擬，可以讓使用者如同身臨其境一般，及時無限制地觀察三度空間內的實物。
AR可理解為“真實世界+數字化資訊”，是一種將計算機構建的虛擬物體、場景或系統提示資訊疊加到真實場景之上的技術，可為使用者實時地提供一個虛實融合沉浸式的體驗。
飛天雲動表示，作為中國最早進入AR/VR內容及服務市場的公司之一，公司在AR/VR互動內容製作方面已積累多年的經驗，且擁有廣泛的行業客戶覆蓋範圍。
招股書披露，2019-2021年，來自五大客戶的收入分別佔同期總收入的約46。1%、38。5%和39。2%；來自最大客戶的收入分別佔同期總收入的約12。0%、14。2%和10。2%。
據悉，飛天雲動AR/VR營銷服務客戶主要為廣告主及其代理；AR/VR內容客戶主要為來自娛樂、教育、文旅、技術、保健及汽車等行業的公司；AR/VR SaaS客戶主要為定製AR/VR SaaS解決方桉客戶及AR/VR SaaS平臺付費訂購使用者。
此外，2019-2021年，公司五大供應商分別佔總收入成本約49。9%、41。1%、45。1%。其中，最大供應商分別佔公司總收入成本約16。1%、9。7%、13。5%。
艾瑞諮詢資料顯示，傳統形式廣告的點選轉化率介乎0。3%至15%，而AR/VR廣告者則高達25%。
鈦媒體App注意到，
飛天雲動的流量獲取成本較高。
據悉，該公司以CPA、CPC或CPM定價模式向媒體平臺或其代理支付流量獲取成本，以便投放廣告。
截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度及截至2022年3月31日止三個月，公司流量獲取成本分別為1。15億元、1。38億元、3。12億元及1。27億元，佔同期總收入成本的65。6%、59。2%、74。2%及81。5%。
此外，飛天雲動還就廣告流量獲取向主要供應商支付大額預付款項。
截至2019年、2020年及2021年12月31日及2022年3月31日，用於獲取廣告流量的預付款項金額分別為4470萬元、8590萬元、13840萬元及17150萬元。（本文首發鈦媒體App，作者 | 馬瓊，編輯 | 孫騁）