原標題：橋水首席投資官：美股存在泡沫，但過早做空很危險
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2020年1月，全球最大的對沖基金——橋水基金創始人達里奧警告說，“
現金
就是垃圾”，他建議投資者應多元化發展
黃金
。
一年後，這位億萬富翁又說，“投資
美國國債
和大多數金融資產都是愚蠢的。”
上個月，這家全球最大的對沖基金的創始人警告說。“在民主黨人的領導下，美國可能會變成資本家不宜居住的地方”，他對
比特幣
的態度從開始的唾棄變成接受，並建議投資者應用比特幣實現投資組合多樣化。
綜合來看，橋水的
投資建議
或者資產配置觀點簡而言之就是兩句：不要持有現金和債券，要購買黃金和比特幣。
那麼橋水對股市的態度又是怎麼樣呢
？我們可以從橋水另一位大人物——聯合首席投資官（CIO）格雷格·詹森的觀點中窺探一二。近日，詹森接受了彭博採訪時提到，美國部分股票市場正處於泡沫之中，但如果投資者做空太早又很容易虧損。
下面我們一起來看看採訪的內容節選。
問：作為投資者，似乎每
個人
都要參與到泡沫中，因為如果過早退場，那麼你就會錯失泡沫帶給你的最佳回報。你是怎麼判斷市場被高估，是時候退出市場的節點的？
答：
縱觀橋水的歷史，我們一直以來都是利用系統交易的。我們討論的“泡沫”問題，是經典的定性的事物，每個人對它的定義都不同，比方說泡沫是什麼意思？是僅僅說價格相對於歷史價格過高就足夠了，還是說有其他衡量標準？然後它的可靠性如何？所以，我們必須轉換方式來衡量“泡沫”。
目前我們在全球範圍內衡量泡沫有六種指標。你可以將其應用於加密貨幣，也可以用到債券，甚至任何股票上。我們的標準是：
資產價格相對於傳統衡量標準高嗎？還是說資產價格只是在一些不可持續的條件下才表現異常？
以今天的市場為例，大約有10%的股票定價比其按照正常收入增長和利潤率增長定價還要虛高20%。而如果檢視歷史記錄，我們會
發現
實際上只有2%的股票會表現這樣，所以現在的情況是比較少見的。
問：這還沒有將去年暴跌之後的情況考慮在內，對吧？（因為如果考慮到去年股市暴跌，股價反彈勢頭兇猛也很正常。）
答：
是的，還沒有。不過我說的是持續增長率，不是短期的，所以不存在基數效應（base effect）。
現在的情況是極端罕見的
，除非在通脹時期或者其他特殊年份，不然從通常的前瞻性角度來看是基本不會發生的，這就是為什麼我們要撇除不可持續的條件的原因。
當然，判斷牛市我們還有其他標準，例如進入市場的新買家數量，它們在市場中有多大的份額？這裡我們會有一個市場情緒量表，關於是否存在泡沫的檢查列表還包括投資者是否大量用槓桿交易，企業是否進行了大量的遠期合同購買
。
綜合種種，你可以看到現在美國股票市場就是存在相當數量的泡沫，但當然還不是全部，是挺危險的。
重點是，像你剛剛說的那樣，意識到有泡沫之後要做什麼？買入還是賣出？
說到這裡，就不得不提一下2000-2001年網際網路泡沫時期的情況了，當時看到美元和股市都一片造好，我們也想進入市場，但是在此之前，我們要弄清楚泡沫到什麼程度了，
這裡有幾個問題，股市裡資金從哪裡來？誰是買賣雙方？他們的資產負債表情況如何？他們獲得了多少收入，以及還能投入多少？
對於我們來說，檢視買賣雙方的資產負債表並由此推斷股市升勢的極限是很重要的。
所以我們還研究了IPO流程，研究了新金融工具，以及這些資產負債表的增長速度。但就像你說的那樣，在這個過程中進場始終是一個非常非常危險的遊戲，過早地做空泡沫是很危險的。
