4月29日，消費白馬股伊利股份（600887）跳空高開，大漲7。21%，並帶動整個食品板塊走強，包括光明乳業、涪陵榨菜、海天味業、安井食品在內的個股紛紛飄紅。
：東方財富
訊息面上，被譽為中國價值投資典範的高瓴資本旗下私募基金管理平臺禮仁投資，在一季度重倉伊利股份，耗資約17。9億元買入4484萬股，位列前十大流通股第八位。
草蛇灰線，伏脈千里，資本市場對伊利股份的認可亦有跡可循，最近的則要從昨日晚間的2020年年報和2021年一季報說起。
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資料看伊利：逆勢實現雙增長
2020年，伊利營業總收入達968。9億元，歸母淨利潤70。78億元，實現高位雙增。
結合2020年整體魔幻和負重的大環境因素，伊利可以說上演了一出精彩的逆襲記。
國家統計局資料顯示，2020年一季度，全國乳品加工業利潤總額同比下降超50%，全國液態奶產量533。78萬噸，同比下降9。64%。
傳導至伊利身上，去年其一季度業績不可避免地出現下滑，營收和淨利潤分別同比減少10。71%和49。78%。但從二季度開始，伊利加快復甦步伐，迅速消弭落差，最終交出了一份“逆勢高位雙增長”的財報，並提前完成“進入全球乳業五強”的戰略目標。
我們簡單計算，在剔除受外部影響最嚴重的一季度資料後，伊利2020年後三季度營收總額為762。33億元，淨利潤為59。35億元，較上年同期增長13。62%、27。42%，這一增速遠遠超過伊利近五年的業績平均增速，展現出行業龍頭在風險面前的韌性和抗壓性。
資料來源：伊利股份財報
與此同時，公司2020年經營活動產生的現金流量淨額達98。52億元，較上年增加13。97億元，這從另外一個角度，映證了伊利股份的財務彈性，讓外界洞悉其發展的成色和質地。
分產品看，伊利液體乳、奶粉及奶製品、冷飲產品三大品類均有不同程度的進步。
其中，高毛利的奶粉及奶製品維持強勁的增長態勢，實現營收128。85億元，較2019年大幅增加28。15%，連續四年取得雙位數增長；
液體乳和冷飲產品分別實現營收761。23億元、61。58億元，同比增長3。2%、9。35%。
分品牌看，伊利旗下“金典”、“安慕希”、“暢輕”、“金領冠”、“巧樂茲”等重點大單品繼續以暢銷的姿態活躍在市場中，收入比上年同期增長9。6%；“伊利”乳酪系列、“金典”低溫牛奶、配方升級後的“金領冠”嬰幼兒配方奶粉同樣有突破性的表現；“妙芝”口袋芝士成人乳酪棒、“伊然”乳礦氣泡水、“伊然”乳礦奶茶及“植選”高蛋白無糖豆乳等系列新品銷售收入佔比達到總營收的16%。
總的來說，過去的2020年，儘管市場風雲詭譎，但伊利股份仍以龍頭的實力鎮住了“場面”，繪出一條穩健有力的增長曲線。
剛剛結束的一季度，伊利股份則大秀了一把“肌肉”，以營業總收入273。63億元，同比增32。49%，歸母淨利潤28。31億元，同比增147。69%的亮眼資料，收穫“史上最強一季報”，毛、淨利率均大幅改觀。
都說股市是經濟的“晴雨表”，而落到每一個身在其中的個體身上，股價好比一臺“稱重機”，實則是公司業績的真實反映。伊利股份有上述“逆勢高位雙增長”年報和“史上最強一季報”壓艙，資本市場熱情相迎也就在情理之中。
不過，我們還是要一探到底，研究伊利是如何贏得市場的。
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伊利“三位一體”的護城河
任何一家快消品企業，要想在行業內做到龍頭，不外乎要擁有以下幾個優秀品質：持續領先的創新力、強大有影響的品牌力、可把控流轉快的渠道力、穩固高效的團隊……
針對伊利，團隊穩健已無需多言，自2005年起一直在董事長潘剛的領導下，戰略導向清晰，經營風格穩中有進，所以我們重點來看前三點。
截至目前，伊利旗下擁有液態奶、冷飲、酸奶、奶粉、乳酪、健康飲品六大板快，透過橫向多元化、全品類佈局，縱向上下游打通，佔據市場競爭的制高點。
而在其背後，首要的便是緊跟消費變遷，不斷推陳出新的創新力，恰如潘剛所說，“不創新，無未來”。
比如，在2020年以來消費者對 “產品品質”和“健康因素”更加重視，對產品個性化及細分化的需求越發強烈的背景下，伊利打造出面向Z世代的“AMX”、為45歲以上人群提供營養補充的成人奶粉品牌欣活、切中年輕人“好喝不胖”心理的“植選”高蛋白無糖豆乳；開創再製乾酪領域中液體乳酪先河的“可以吸的乳酪”等百餘款新品。
正是這種先人一步的預見性和創新力，並及時落地轉化，才使伊利在大部分賽道都能做到搶先定位，佔領消費者心智。
與其龍頭地位相匹配的還有公司快速、有效的渠道滲透力。
伴隨著大城市人口逼近紅線及產業轉移，伊利認為未來乳製品市場增量來源主要是現有市場因消費升級和需求多樣化帶來的產品線結構調整，以及向三四線城市的進一步滲透。
為此，伊利持續推動渠道下沉，服務的鄉鎮村網點從2015年的11萬家擴大到了2020年近109。6萬家，較上年提升了5。5%。同時，渠道滲透水平不斷提升，凱度零研資料顯示，截至2020年12月底，伊利常溫液態類乳品的市場滲透率為84。7%，較2015年提升7。87%。
另一方面，產品創新優勢和渠道滲透優勢又反哺了伊利的品牌影響力。
2020年，具有“全球營銷界奧斯卡”之稱的BrandZ釋出的“2020年最具價值中國品牌100強”榜單，伊利連續8年蟬聯食品和乳製品行業第一，並被Brand Finance評為“全球最具價值乳製品品牌”。
凱度消費者指數《2020亞洲品牌足跡報告》顯示，憑藉91。6%的品牌滲透率、近13億的消費者觸及數、近8次的購買頻次，伊利仍然是中國市場消費者選擇最多的乳製品品牌。
結合伊利28年的基業長青，不難看出，在激烈的市場博弈中，伊利股份這條由創新力、渠道力、品牌力構築起的“護城河”越來越深，越來越寬，已成為其前行路上的力量支撐和庇護。
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機構重倉的伊利
作為消費品賽道“大白馬”，伊利股份一向是機構重倉的物件。
截至2021年一季度，有560家機構持有伊利股份，其中不乏易方達、東方紅等知名基金，合計市值933。55億元，佔流通股比39。27%，籌碼非常集中。
為何機構重倉伊利？我們來簡單看幾個指標。
2020年伊利股份淨資產收益率（ROE）為25。18%，每股收益為1。17元，創6年新高。節點財經（ID：jiedian2018）梳理，近10年來，伊利股份的平均淨資產收益率高達25。97%，股東回報能力不僅領先國內同行，亦領跑全球乳業。
資料來源：伊利股份財報
體現在最實際的派現行動上，上市25年來，伊利股份累計分紅21次，累計分紅金額高達304億元，相當慷概。2020年，伊利股份宣佈每股分紅0。82元，分紅率70。5%，2019年更是高達70。86%
分紅率超過70%是個什麼概念？總覽整個A股市場4000餘家上市公司，截至4月1日，分紅比例大於等於70%的上市公司僅有48家，佔比不足2%。
而按照伊利2019年股權激勵修正方案的承諾，未來5年現金分紅比例不低於70%。這意味著伊利股份將對股東的回報目標盯住A股最高水平。
從商業模式和週期性來看，伊利股份又具備兩個不可多得的優勢。
首先，消費股生意模式很簡單，一言以蔽之，就是製造加銷售，在生活中看得見、摸得著。而在伊利身上，則更加單純，一直深耕自己的“一畝三分地”。
其次，消費股週期性比較弱，防禦屬性明顯。特別是其中的品牌消費龍頭，受益於外部風險帶來的行業擠壓出清，以及消費升級背後的資金、規模、品牌等實力，往往會呈現出強者恆強的“馬太效應”，在白熱化的市場競爭加速擴大佔有率。
歐睿資料顯示，2020年伊利在飲用奶、酸奶市場的佔有率分別達到 25。30%、30。60%，較2010 年分別提升了7。80、21。80個百分點；在常溫液態類乳品的市場佔有率達到38。6%。
回到估值，亦或投資，戴維斯有一句話說的好，以合理的價格投資成長，而不是以任何價格投資成長。伊利股份當前動態市盈率22倍，較以往的30多倍已有不小幅度的回撤。節點財經認為，相對消費龍頭公司的地位和盈利能力，這是一個估值低位。
而從長期主義的角度看，不論市場怎麼波動，只要有內在價值的不斷提升，公司的估值終將得到修正。目前，中銀證券、光大證券、開源證券紛紛重申對伊利股份的“買入”評級。
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