2021年，我們特別推出『
萬家基金全明星
』系列。每期邀請一位投資大咖，以投資筆記的方式向各位投資者分享對市場的認識、投資的理解，世界的思考。
高源 | 景氣拐點女神
萬家消費成長等基金的基金經理
投資理念
：尋找週期向上、景氣改善的行業。
業績表現
：高源管理的萬家消費成長2018年在銀河標準股票型基金中排名
第1
，榮獲《證券時報》評選的
2018年度股票型明星基金
。
（
排名資料來源銀河證券，截至2018。12。31）
高源管理的基金產品
高源管理的基金包括萬家新機遇價值驅動、萬家潛力價值、萬家消費成長、萬家鑫動力、萬家健康產業，其中
萬家健
康產業成立未滿6個月，不展示歷史業績。
以上基金資料來源萬家基金，以上各產品2020年4季度報告，截至2020。12。31。產品完整歷史業績見頁尾，過往業績不代表未來表現。
明星基金獎由《證券時報》於2019/3評選。
萬家基金全明星•第2期 | 高源
大家好，我是萬家基金高源，今天主要給大家介紹下個人的投資風格以及對今年市場和一些行業的看法。
一、關於投資風格
關於投資風格，
我們偏向於先選擇行業，主要是選擇景氣度向上的行業
。為什麼先選行業，
因為我們認為股價一部分是由估值波動影響的，比如兩個同樣盈利增幅20%的公司可能因為所處的行業不同，它的估值是完全不一樣的
。所以在A股這樣一個特殊的背景下，我們認為選擇一個景氣度向上的行業比較重要，在這樣的行業裡估值會有比較大的抬升空間。
其次是我們沒有見過能穿越週期的個股。當我們單一地去看某一家公司的時候，它的公司治理、財務報表等等可能沒什麼問題。但是當風險出現的時候，我們回頭來看，一些向下的跡象往往出現在行業層面
。比如某個公司的產能利用率是很ok的，但是行業突然就出現了價格戰，這也許是因為從行業的角度來講，整個行業在快速擴充產能。所以從這個角度來看，能夠抵抗行業向下衝擊的公司是非常少的。優秀的公司可能在行業下行的時候能夠抵禦更多風險，或是提早化解，但是不太存在這個公司能獨善其身、穿越週期的情況。
所以
我們一直強調先是看行業的週期、行業的拐點，然後再做個股的選擇
。另外，其實行業和公司的研究本身也是結合在一起的，比如家電行業，當你去了解A公司的時候，不可避免就要去研究競爭對手B公司。事實上，當深入瞭解一個行業之後，裡面的個股大致也心裡有數。
經常有人問我們，行業這麼多你怎麼選？而我們經常跟對方說，一年裡大多數時候不是有五、六個行業我要怎麼選的問題，而是經常沒有行業可選的問題。如果有好幾個大行業都很景氣，比如家電、汽車、計算機等，那代表經濟是非常好的。但自我從事投資以來，沒有經歷過經濟持續很好的時候，市場更多是偏向於結構性行情。
我們投資是做排除法，把一些景氣下行的行業排除掉。選擇景氣上行的大行業，如果在景氣高點時買入，大機率只能掙盈利的錢，掙不到估值的錢，這是次選。所以不停做排除法，在行業、個股選擇的門檻都被拉得很高以後，很多時候是標的太少的問題
。從集中度上來看，我的行業集中度會較高，但個股的集中度不會太高。
之前聊到的都是買入，那麼什麼時候會選擇賣出呢？理論上講，我們選擇在一個行業景氣度低點時買入一隻股票，那麼在上漲的過程中能夠同時享受盈利增長和估值抬升。那麼
賣出就有兩種情況，第一種情況是我們認為估值太貴了
。如果我們認為市場給了它過高的溢價，我們是會賣掉的。對於不同的行業，我們會採取不同的估值方法，比如PB、現金流、總市值、估值比較等等，其實是很靈活的。
第二種情況是我們既然買行業景氣度的上升週期，如果買的邏輯不存在了，那麼是要賣掉的
。比如買某個行業的提價週期，後來發現它可能提價提不動了，那麼我們是會賣的。
二、關於市場觀點
1。 對2021年A股市場的看法？
今年開年以來市場波動非常大。我們從一個偏長的角度上來思考這個問題，因為我們知道市場是由盈利、估值決定的。在比如2020這種貨幣政策比較寬鬆的年份，估值對市場的影響就會被急劇放大，這個時候基本面佔的因素會小一些。回頭來看，可能有些行業、個股基本面還可以，但是它沒有那麼好，但是市場給了比較高的溢價，它的溢價和其他行業、個股的折價相比，價差太大了，這種情況很難用基本面解釋，我們認為它應該是流動性推動的結果。
2021年，我們認為是一個迴歸的年份
，這個市場其實也有一定的共識，因為貨幣政策是要收緊的，但不會是拐頭式、斷崖式的轉向。那麼從這個角度來看，
2021年的市場會更加偏向於以基本面為主導，不同行業之間的估值差異可能不會有那麼大
。
投資風格上來講，我們本身就比較少參與一些短期趨勢和風險偏好主導的投資機會，所以2021年對我們的投資風格可能會更加友好一些
。我們傾向於回到基本面角度，去買基本面有向上變化的行業。
2。關注哪些行業板塊？
目前我們比較關注以
銀行
為主的金融板塊、
家電
以及
汽車產業鏈
（不僅僅是新能源汽車和智慧汽車，而是整個大的汽車產業鏈）。
對於銀行來說，估值本身比較便宜，然後在經濟復甦的時候整個銀行的資產負債表會變好。家電我們是從2020年2季度開始配置的，我們認為行業經歷了兩年左右的下行週期，會有一個上行的週期。關於汽車產業鏈，我們認為可能處在一個變化的初期，或將面臨比較大的洗牌，從比較長的維度來說可以做一些相應的配置。
