編者按：
基金，作為A股市場的重要投資力量，正發揮著舉足輕重的作用。近年來監管不遺餘力深化改革、最佳化制度供給，為基金行業創造更好的發展生態。雙向開放加速推進，專業機構參與熱情提升，A股市場投資者結構出現邊際改善，機構的影響力逐漸凸顯。站在牛年新起點，基金有望繼續成為資管行業的“排頭兵”，為國內資管高質量發展貢獻力量。
與此同時，基金“抱團”、“爆款”扎堆成為行業逃不開的話題，高估值下“慢牛”是否可期？牛年如何選“牛基”？券商中國廣邀基金人士暢談己見，為上述話題呈現多重視角。
▲劉亦千上海證券基金評價研究中心總經理
過去兩年強勁的表現給市場投資者帶來幾乎前所未有的良好投資機遇，但投資需要往前看，展望牛年，我們認為，資金在部分權益資產開始擁擠，結構性泡沫已經成為一個擔憂的問題，流動性的結構壓力也開始有所體現。
在此背景下，今年投資應該更加註重資產配置，且要把握好預期差。具體包括以下兩個方面：1、把握好公司業績與股價預期增長差。上市公司一季報出來的時間可能是一個重要時點，在配置上應當更加註重均衡；2，把握流動性和流動性預期差，尤其需要注重流動性風險管理。當然，在把握好整體配置方向時，要時刻關注宏觀環境的變化。
配置方向：權益基金，注重基金經理“能力圈”，方向上關注“新經濟”產業基金、消費及順週期產業基金、穩健價值型基金，以及“全能型”基金投資機會。固收基金，充分發揮組合中風險緩衝墊的職能，注重風險控制，配置上偏好高等級信用債及“固收+”基金。QDII基金，提高風險意識，尋找各資產間的價效比，
原油
QDII基金投資上要把握移倉成本控；QDII權益上，適當降低美股的風險敞口，重視港股QDII的配置價值。
如何看待當前市場
牛年投資應該更加註重資產配置，且要把握好預期差。具體包括以下兩個方面：1、把握好公司業績與股價預期增長差。上市公司一季報出來的時間可能是一個重要時點，在配置上應當更加註重均衡；2，把握流動性和流動性預期差，尤其需要注重流動性風險管理。
當然，在把握好整體配置方向時，要時刻關注宏觀環境的變化。我們認為，未來有4點方向值得大家重視。
1、國內經濟恢復可能前快後慢
企業存貨去化率及企業利潤總額反映出企業經營業績正在明顯回升。庫存領先指標PPI增速持續回升表明CPI有望保持溫和上升，我們預計至2021年中旬，國內經濟有望處於快速回升的趨勢。但受基數及政策退坡影響，下半年CPI及PPI會有一定回落，經濟增速可能相對放緩。
2、流動性壓力階段緩釋，但長期降槓桿預期仍在
從歷史資料上看，農曆春節前2周往往資金面最為緊張，但隨後下降，從銀行的短期及借貸利率上看，最緊張的時期已快要過去，階段性流動性壓力將逐步緩釋。
M1、M2、及社融規模增速有明顯提高，M1-M2剪刀差低位回升。儘管M2增速及社融存量增速邊際下降，但在中央“保持對經濟恢復的必要支援力度”、“不急轉彎”的政策總方針下，流動性不會出現快速收回。當然，央行在宏觀槓桿率將保持相對謹慎態度，政策上會更“精準有效”、注重“時度效”。我們預期，短期內宏觀槓桿率仍將保持小幅抬升，以刺激經濟步入正軌，但至下半年經濟得到較明顯恢復後，槓桿率可能相應下行。
3、權益市場中的結構性差異會從板塊分化向個股分化演變
除去房地產相關板塊、農林牧漁、公用事業、輕工製造、傳媒、鋼鐵、通訊等板塊外，大部分行估值已處於長期中位線以上，部分景氣板塊估值已超75分位。
受益流動性支援，權益資產仍具有較大上漲動力，但高估值板塊最終需要由自身業績的提升來消化。短期我們將下調權益類資產的系統性收益預期。另外，我們預計市場將從風格分化、板塊分化逐漸轉向個股分化，牛年投資或許更難，基金業績分化可能加劇。
4、重視投資價效比，關注港股配置機會
隨著股價屢創新高，而債券收益率逐步改善，權益資產價效比在逐步降低，債券的價效比在上升。建議重視股債間的配比。
另一方面，相對A股，港股相對較高的價效比受到關注，但在配置港股資產時，要重視A股與港股兩個市場間估值邏輯的差異。
如何做資產配置
權益基金：平衡風險收益，深挖個基“能力圈”
綜上，我們認為A股長期向上趨勢不變，階段性市場估值預期差依然是核心矛盾。因此要保持清醒的頭腦，切勿盲目追高，注重風險與收益間的平衡。在權益類基金配置時，一方面應當迴避過於集中的行業、主題暴露，注重配置的均衡性，另一方面更應當注重基金的選股能力。
具體方向上關注：
1）、回撤控制力強、價效比高的穩健型產品，基金具體倉位上偏向順週期、藍籌板塊，如有色、化工、金融、必選消費，或大盤龍頭等板塊。
2）、有利於經濟長期發展、增長潛力高的行業板塊，如可選消費、新能源、國防軍工、高階製造等。
3）、適當藉助量化對沖產品捕獲中性收益
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固定收益基金：偏好高等級信用債及“固收+”基金
無風險利率中樞仍有進一步上行壓力，信用定價可能會更加充分，但整體市場的息票收入處於歷史中樞位置。因此，透過風險兌換，短久期加信用下沉策略有望增強組合收益。可轉債，價格與溢價雙雙走高，系統性收益率逐步降低，需要在主體業績上找收益。但另一方面，股債收益比處歷史低位，反映出債券價效比較高，因此短期股債配置應該更加均衡。具體產品上傾向短久期中高品質信用債及“固收+”基金。
QDII基金：提高風險意識，重視港股配置價值
海外權益資產估值與基本面錯配嚴重，風險過高，價效比較低，不宜過高暴露海外QDII產品的風險敞口。當前港股估值仍處於歷史低位，且AH溢價指數仍保持高位執行，同時我們看到港股全流通改革疊加陸資逐步加倉港股，建議重視港股QDII產品的配置價值。美元貶值預期疊加原油需求逐步回升，原油價格將回歸長期均值，但仍需關注OPEC+各國在產量上的共識。原油QDII配置時機上，要均衡對上漲動能及移倉成本上的把握。
