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“國民下飯菜”涪陵榨菜近日公佈第三季度財報，繼中報出現10年來第一次淨利潤增速下降後，最近一個季度的業績表現依然不甚理想。
前三季度，公司營收19。55億，增長了8。73%，但是淨利潤只有5。03億，下降了17。92%，這是涪陵榨菜最近10年來最差的一次三季報。
業績下滑，股價表現自然也難如人意。自去年9月創下歷史新高以來，公司股價持續下跌，區間最大跌幅超過50%，市值最高蒸發超過260億。
雖然業績承壓，涪陵榨菜仍備受機構投資者的青睞，公募基金圈中頗具盛名的朱少醒和劉彥春管理的基金，在三季度末分列第四和第六大股東。朱少醒旗下的富國天惠精選成長基金，甚至在3季度逆勢加倉251。9萬股。
涪陵榨菜前10大股東 來源：同花順iFinD
投資者不禁要問，在國民收入持續增長、消費不斷升級的背景下，涪陵榨菜是否已觸及增長的天花板？在業績與市場表現均不理想下，為何依舊能吸引眾多機構資金青睞？其未來的業績拐點又會在何時出現？
“五環外”的隱秘市場
2019年8月，中國臺灣地區的一檔新聞談話節目中，有位名叫黃世聰的當地財經名嘴，一本正經地說著，榨菜配泡麵是大陸底層民眾重要的飲食搭配，由於經濟不景氣，很多人連榨菜都吃不起了。黃世聰還特意提到了涪陵榨菜，雖然把“涪陵”的“涪（fú）”讀成了“péi”，也算是為這家榨菜巨頭圈了一波關注。
此言一出，即遭到大陸網友群嘲。在很多網友看來，黃世聰不過是井底之蛙，中國已經如此繁榮富強，榨菜是最低檔的食物，怎麼可能吃不起。不但吃得起，而且我們根本不想吃，因為我們的消費已經升級了。
黃世聰的謬誤，主要是低估了農民等低收入群體的消費能力。隨著脫貧攻堅和鄉村振興計劃的深入開展，我國農村居民收入增速近年來明顯快於城鎮居民。資料顯示，2011-2020年，農村居民人均可支配收入年均名義增長10。6%，年均增速快於城鎮居民1。8個百分點。
黃世聰更難意識到的是，在快節奏時代，以涪陵為代表的品牌榨菜日益時尚化甚至高階化，它口中所謂“泡麵伴侶”的榨菜，除了受到低收入群體歡迎，近年來在我國中產階層也有廣泛的需求，甚至發達國家的消費量更高。
資料顯示，2018年日本人均醃菜消費量高達4357克、美國為1198克、韓國為604克，而同期中國人均消費量還只有183克。由此可見，榨菜的熱銷並不是消費降級，我國醃菜行業未來的成長空間比我們想象得要大很多。
長牛之路
榨菜的工藝並不複雜，涪陵榨菜能夠脫穎而出，離不開地域優勢。
榨菜的原料當中，最重要的是青菜頭，佔據榨菜生產成本的40%，而重慶涪陵地區，正是全國最主要的青菜頭產地，佔全國種植面積近50%。
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青菜頭保質期極短，如採取外購加工則運輸成本十分高昂，因此，當地企業進行生產加工具備比較優勢，這構成了榨菜天然的進入壁壘。
青菜頭之於涪陵，就如赤水河水之於茅臺，甚至更為重要。
但是，涪陵地區榨菜企業眾多，叫涪陵榨菜的只有一家，就好比茅臺鎮有無數的酒廠，卻只有一家叫貴州茅臺一樣。
和所有消費產品一樣，涪陵榨菜的成功，最重要的是品牌的樹立。涪陵的營銷能力，一直表現得非常出色。
2006年，涪陵斥資1400萬在央視投放廣告，將隱藏在後臺的精良工藝展現給消費者，初步在全國市場開啟名氣。對於一家小小榨菜廠，絕對需要不小的勇氣。
2013年，涪陵推出“中國榨菜看涪陵，涪陵榨菜看烏江”的宣傳口號，把產品拔高到國粹的地位。
2019年，涪陵旗下“烏江榨菜”與中國田徑協會結成戰略合作伙伴，並陸續贊助了一系列馬拉松賽事，成為“中國田徑協會馬拉松推薦運動補給食品”，品牌時尚感進一步增強。
憑藉著優質的品牌形象，涪陵的市場份額在榨菜行業的消費升級中不斷提升。據歐睿國際資料，2008年末涪陵榨菜市場份額為21。28%，2019年末，其市場份額達到36。41%，排名第二的魚泉榨菜的市場份額只有11。5%。
目前，涪陵榨菜已與法國酸黃瓜、德國甜酸甘藍並稱世界三大名醃菜，“烏江榨菜”銷往全球52個國家，2007年1月至2020年10月，全球累計銷售150億包。
強大品牌形成的市場優勢，也使涪陵能夠像茅臺、海天等優質消費品牌一樣，具備強大的提價能力。2008年-2018年的10年間，涪陵榨菜進行了12次產品提價，漲幅接近300%，年化漲幅接近10%。除了直接漲價之外，公司更多的是透過降低分量的方式間接提價，對於低價小單品而言，份量上的小幅下降很難引起使用者的注意。
不斷調價之下，涪陵的盈利能力大幅增長。2010年上市以來，公司的銷售毛利率從32%上升到58%，銷售淨利率從10%上升到34%，攤薄淨資產收益率從6。65%上升到22。78%，淨利潤從5574萬元上升到2020年的7。7億元。
涪陵榨菜銷售毛利率歷年走勢 來源：同花順iFinD
業績的持續大幅上漲，帶來了公司股價的長紅。按後復權價格計算，涪陵榨菜自2012年以來上漲了12倍，區間最大漲幅超過20倍，是A股市場著名的白馬股。
更重要的是，涪陵的股價上漲是典型的穩健型慢牛走勢，2012年-2020年，其連續漲了10年，僅在2014年微跌了0。41%。
涪陵榨菜年線圖（後復權）來源：同花順iFinD
和海天從醬酒拓展到調味品大品類一樣，涪陵在做大榨選單品的基礎上，也在積極擴充醃菜產品類別。2014年，公司透過自主研發推出蘿蔔、海帶絲、泡竹筍、脆口蔬菜等新品類，2015年收購惠通食業發展四川泡菜產品，長期計劃打造醬醃菜類大平臺。
涪陵看似做著不起眼的生意，但其實是剛需、高頻而且容易標準化的優質行業。看看拼多多，再看看做牛欄山二鍋頭的順鑫農業，這些透過服務“五環外”人群起家的公司，照樣做得風聲水起。
業績拐點何時來臨？
涪陵今年的業績承壓，除了去年基數較高之外，一方面來自於原料價格的上漲，另一方面則是銷售和管理費用的大幅上升。
2021年，青菜頭價格大幅上漲，每噸價格突破1500元，創出歷史新高，相比2020年730元/噸左右的平均價格增長了一倍。上游原材料暴漲導致中游生產企業業績承壓，是今年以來各行業遭遇的普遍現象，涪陵榨菜也未能倖免。
此外，為了拓展三四線城市的下沉市場，涪陵今年的營業費用的增長也格外高。前三季度，涪陵榨菜的銷售費用相比去年同期增長了123。24%、50。78%和90。32%，管理費用率分別增長38。04%、32。12%和75。64%。
圖源：同花順iFinD
對於優質品牌來講，提價顯然是應對原材料上漲的最直接的方式。涪陵榨菜距離上一次提價還是在去年6月份，當時涪陵榨菜採取了變相提價的方式，其將主力產品的規格從每袋含量80g減少至70g。
按照過去的提價節奏來看，涪陵當下已進入新一輪提價週期的時間節點，隨著最近海天等消費品牌的提價逐漸落地，涪陵很可能跟上。
提價之外，增產也是涪陵提升業績的重要舉措。2020年8月，涪陵榨菜披露了定增預案，擬募資33億元，繼續加碼產能建設。專案達產後，涪陵榨菜將新增40。7萬噸原料窖池，新增產能20萬噸/年。
2016年左右，涪陵也曾有過一波擴充產能的動作，隨之而來的是2017-2018年的量價齊升和業績爆發。新產能的擴充，同樣很有可能帶動涪陵在未來2年迎來業績復甦的拐點。
值得關注的是，消費行業面臨的成本壓力也有下降的趨勢，近期動力煤等大宗商品價格大幅回落，預示著原材料下行週期或許即將開始。中金公司草根調研顯示，2022年青菜頭價格有望下滑到800元/噸以內。
這意味著未來兩年，涪陵榨菜大機率會出現成本下降和量價上升的雙重利好，公司業績有望出現加速復甦的局面。