文 | 黑色建材組曾寧大宗商品研究
編輯 | 楊 蘭
稽核 | 浦電路交易員
摘要
今日鋼聯資料顯示終端需求表現較為疲軟，鋼材主力合約跌停，鐵礦大跌逾8%。在10月13日大宗商品也出現了盤中巨幅波動，可謂是近期大跌的前奏。
我們仍然維持當日報告《大宗商品為何大幅波動？》中的觀點，10月份之後大宗商品存在區域性機會，整體風險大於機會，四季度應防範大宗商品系統性回撥的風險。
鋼材：減產強度難有增量，資金緊張拖累需求
鋼材價格快速下跌符合我們近期反覆強調的邏輯：
1、供給端，按照當前減產力度已經可以超額完成工信部年初目標，強度難有增量。
2、需求端，地產銷售回款緊張抑制趕工動力。
3、成本端，前期高盤面利潤下，底部沒有支撐，近期煤焦價格快速下挫帶動鋼價回落。
從供給端來看，當前的現實是：隨著三季度能耗雙控考評通報期結束，部分鋼企開始復產，實際粗鋼產量回升。
預期是：由於9月日均粗鋼產量為245萬噸，10-12月只要維持250萬噸的日均產量就基本可以完成全年壓減目標，按當前減產力度延續到年底將超額完成目標，因此四季度整體看減產力度進一步加碼空間較為有限，甚至會有階段性放鬆，供給端對鋼價的支撐減弱。
後期重點關注能耗雙控、缺煤限電及冬奧會等因素對供給的階段性影響，鋼價執行節奏上則需更注重需求變動。
需求端，在地產嚴監管下，地產銷售7月以來持續偏弱，銷售回款下降、回款週期延長導致，資金緊張抑制了地產端趕工能力。疊加近期水泥價格高企，延緩了部分房企工程進度，螺紋剛需受限。而由於粗鋼減產強度放緩，前期投機需求也明顯受到抑制。
綜合多重因素，鋼材現實需求持續表現疲弱。且從預期角度來看，終端需求面臨去年4季度海外補庫週期和國內地產趕開工所帶來的高基數，另一方面今年的冷冬也將抑制北方需求釋放，未來需求增速或將再度下行。
因此當前現實是鋼企復產、需求疲弱；預期為減產強度沒有增量，需求增速仍有下行預期。而且較高盤面利潤下鋼價底部沒有支撐，而近期煤焦價格快速下挫導致成本進一步坍塌，疊加電煤價格下挫，缺電對干擾生產的預期緩解。綜合多重因素，鋼材矛盾集中爆發，鋼價承壓下跌。
風險因素：需求釋放超預期，限產執行超預期（上行風險）
鐵礦：下游需求不及預期，鐵礦價格震盪偏弱
儘管鐵礦近期供應表現疲軟，但需求端來看，鋼廠限產仍在持續，“2+26”城的採暖季限產要求產量下降30%，江蘇、河北再度限產，疊加採暖季、冬奧會因素，鐵水產量難以明顯放量，鐵礦港存未來將持續累庫。此外，近期PB粉庫存開始明顯累庫，主流粉礦緊缺問題得到緩解。
今日鋼聯資料鋼材表需十分疲軟，前期僅靠限產邏輯支撐的鋼材利潤難再維持，後續有望壓縮。鋼廠利潤的下行，雖然對限產背景下的鐵水產量影響不大，但會讓鋼廠降低對高溢價鐵礦品種的接受度，從而進一步緩解鐵礦結構性矛盾，更重要的是，鋼廠冬儲補庫的積極性也將受到明顯打壓。
鐵礦當前供需寬鬆格局難以打破，結構性矛盾和補庫驅動對價格的支撐也將伴隨成材利潤壓縮而減弱，鐵礦上方價格壓力也將越來越大，長期以逢高做空為主。
風險因素：需求釋放超預期，礦山減產超預期（上行風險）
