文|黃健將對沖研投研究院
編輯 | 小 華
稽核 | 浦電路交易員
我們在9月8日
純鹼專題
釋出後，純鹼價格從2900點一路漲到3648點，接近800點的漲幅。但國慶後純鹼主力價格有所回撥，從高點跌到低點將近300點。
在9月8日純鹼的專題報告中，我們認為純鹼在玻璃的高產量和光伏玻璃投產帶動下，今年的純鹼需求存在增量，同時純鹼平衡表也推算出年底存在一定的供需缺口。首先我們不否認確實有下游需求帶來的預期，但純鹼9月的上漲，更多我們認為是能耗雙控對供應端的影響，推動此輪純鹼大幅上行。
資料來源：wind，對沖研投
資料來源：國家統計局，對沖研投
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能耗雙控助力9月純鹼價格大幅上漲
8月18日，國家發改委辦公廳印發的《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》顯示，江蘇、福建、廣東、雲南等9個省（自治區）上半年能耗強度不降反升，為一級預警。各地相繼出臺嚴格管控政策，對化工、鋼鐵、有色金屬等行業限電限產。
自江蘇地區能耗雙控加碼之後，青海、河南等地也陸續加入限電限產措施，青海釋出限電預警，限電範圍繼續擴大，河南要求部分加工企業限電三週以上。江蘇、青海、河南是純鹼主產地，三個省份純鹼產量常年佔據前三，產能合計達到1620萬噸/年，佔總能約48。4％，2020年江蘇、青海、河南三地純鹼產量佔比達到49％。江蘇地區部分純鹼企業9月已有減產計劃，開工率降幅在20％，如果其他兩地也採取相應的限產措施，影響的供應約10％。從後期純鹼的產能變動來看，年底河南駿化20萬噸產能計劃投產，連雲港130萬噸產能計劃年底退出，產能減少，能耗雙控限制純鹼開工，供應存在進一步縮減預期。
因9月份主要是江蘇地區純鹼廠開工率降負荷20%左右，因此我們推算江蘇地區純鹼產量下降10萬噸左右，開工率在60%左右。加上河南、山東地區限電，部分純鹼廠裝置停產導致的損失量在2萬噸左右，整個9月份預計損失量在12萬噸左右，那麼我們測算下來整個9月份純鹼產量下降12萬噸至230萬噸左右。
9月份純鹼產量環比下降5%左右，供應端的縮減是導致9月純鹼大幅上漲的主因。
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青海地區能耗雙控開始，十月份純鹼產量恢復有限
國慶期間江蘇能耗雙控壓力有所放緩，部分純鹼廠開始復產。而另一個純鹼生產大省青海省，在9月份並沒有能耗雙控升級，考慮青海省2021年上半年的能耗雙控目標也觸碰了一級警戒線，而青海目前有四家鹼廠，規模百萬噸以上，總產能510萬噸，佔國內總產能14。93%。
10月9日青海省工信廳釋出青海電網今冬明春有限用電方案，並從9月10日開始實施。而青海四大鹼廠均在能耗雙控管制企業名單中，且對純鹼廠採取比其他行業更嚴格的限電措施。
我們按照江蘇地區限產20%比例測算，青海地區9月份產量預計在31萬噸左右，下降9萬噸左右，產量降幅22%，考慮其他地區2萬噸的常規檢修損失量，預計全國產量231萬噸，產量較9月回升空間非常有限。
資料來源：卓創資訊，對沖研投
資料來源：國家統計局，對沖研投
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純鹼供需缺口擴大，庫存難以累庫
考慮年末電煤問題難以解決，能耗雙控和限電政策將貫穿年底，預計能耗超標地區對高耗能企業限電常規化，而純鹼首當其中，按照推算的9-10月產量，預計11-12月純鹼產量難以明顯提升，預測月產在235萬噸左右。透過平衡表推算，9-12月將供需缺口將再度擴大，而庫存預計也難以累庫，低庫存將持續。
資料來源：國家統計局，海關總署，對沖研投
資料來源：對沖研投
資料來源：隆眾資訊，對沖研投
目前純鹼的開工率依然偏低，國慶節後純鹼的大幅下跌並非純鹼基本面惡化，我們測算純鹼在年末的缺口還在擴大。而節後的大跌更多是對近期限電放鬆，跟隨能耗雙控品種供應寬鬆預期的情緒釋放。最終迴歸到基本面上，盤面價格仍易漲難跌。