紅週刊 記者 | 劉傑
繼
克明面業
後，又一家主要生產、銷售掛麵、麵粉的企業想念
食品
股份有限公司（以下簡稱“想念食品”）衝刺
創業板
，其招股書中披露的業績相當亮眼，但與之截然相反的是，其主要經銷商卻常年處於資不抵債、虧損的狀態，這背後恐怕藏有深深的“套路”！
業績對賭下，收入大增
上市前夕，想念食品實施增資引入了外部投資者，據招股書顯示，2020年2月22日，其向
前海
股權投資基金（有限合夥）、中原前海股權投資基金（有限合夥）、焦作方舟創新產業投資基金（有限合夥）以12元/股的價格，非公開發行1250萬股股份。但想念食品也自此背上了業績承諾的重擔，其與上述股東約定2020年至2022年，淨利潤分別不低於1。35 億元、1。5 億元、2。1 億元。
資料顯示，2020年1-9月，想念食品實現淨利潤金額為1。43億元，可見，其2020年前三季度的淨利潤已經覆蓋了當年的承諾淨利潤，不過全年業績是否能達標尚有待觀察，畢竟全年業績不如前三季度業績的公司也屢見不鮮。
值得一提的是，想念食品近年來業績增速表現相當不錯，其中，2018年、2019年，其主營業務收入分別為8。52億元、12。69億元，增速分別為34。02%、49。01%。而淨利潤金額則分別為5436。01萬元、1。11億元，增速分別高達32。39%、104。96%。
相比之下，上述期間，同樣以生產掛麵為主的同行業龍頭企業克明面業的主營業務收入增速分別為24。98%、6。96%，顯然，想念食品的主營業務收入增速竟遠超行業龍頭公司，且在龍頭公司增速放緩時，其增速卻出現了直線上升的趨勢。
表1：行業可比公司主營業務收入增長情況
對此，想念食品解釋稱，主要為子公司鎮平想念於2018年8月底陸續投產，使其自產掛麵產量由2017年的10。45萬噸上升至2018年的13。80萬噸，增長約 32。11%，2019年鎮平想念全面投產，使其自產掛麵產量進一步上升至24。03萬噸，增長約74。13。
令人驚訝的是，隨著其大幅擴產，產量的大幅增加，其產銷率竟然一直近乎為百分百，使得營收規模迅速擴大。
重要經銷商紛紛虧損
想念食品以經銷為主，2018年至2020年1-9月，其經銷模式下的銷售收入佔主營業務收入比例分別為84。80%、85。25%、83。65%。值得注意的是，其經銷商中有不少與其存在關聯關係及特殊關係，上述期間，其“關聯經銷商”、“特殊關係經銷商”銷售收入佔營業收入的比例分別為 57。29%、57。85%和 52。42%（詳見下表2）。
表2： “關聯經銷商”、“特殊關係經銷商”銷售收入佔比情況（單位：萬元）
想念食品稱，其與“關聯經銷商”的關聯銷售是有必要的，自2015年，個人經銷商已不能滿足其市場需求，故其鼓勵員工離職成立區域經銷商並承接終端業務，在經銷商設立過程中，部分高階管理人員親屬擔任了監事、財務負責人等角色。
而其關聯經銷商中，與想念食品交易額較大的主要經銷商分別為淅川縣明宇商貿有限公司（以下簡稱“淅川明宇”）、南召縣飛馬商貿有限公司（以下簡稱“南召飛馬”）、西安僑面商貿有限公司（以下簡稱“西安僑面”）、南陽喜雙商貿有限公司（以下簡稱“南陽喜雙”）、社旗縣雙海商貿有限公司（以下簡稱“社旗雙海”）、南陽市君弘實業有限公司（以下簡稱“南陽君弘”）、鄭州華之馳商貿有限公司（以下簡稱“鄭州華之馳”）（詳見下表3），上述7家經銷商的管理人員很多是想念食品高管的親屬，想念食品與上述經銷商每年均存在數千萬元的關聯銷售。
表3 ：向關聯方出售商品、提供勞務情況（單位：萬元）
鑑於想念食品與關聯經銷商之間的銷售額巨大，
監管機構
在問詢函中指出，“相關企業是否專為服務發行人而設立、是否由發行人實際控制、是否存在為發行人承擔成本費用或其他利益輸送情形；終端銷售的實現情況，是否存在關聯經銷商、特殊關係經銷商囤貨、鋪貨、壓貨、未實現最終銷售等情況。”
對此，想念食品予以否認，稱“上述‘關聯經銷商’成立之後，具有獨立的資產、人員、業務……發行人與經銷商除正常的產品購銷關係外，並不參與經銷商的經營決策，無控制關係，不存在為發行人承擔成本費用或其他利益輸送的情形。”
問題在於，上文提到，想念食品的產能大增，產量也出現大增，而其產銷率幾乎達到百分百，這令其營收、淨利潤均實現暴增。然而與之形成鮮明對比的是，其主要關聯經銷商竟處於資不抵債、連年虧損的狀態。
比如：西安僑面、南陽喜雙、鄭州華之馳在2019年末的淨資產分別為-264。97萬元、-397。64萬元、-767。48萬元，上文提到的7家經銷商除了南陽君弘2019年因停止合作而未獲取財務資料外，其他6家經銷商淨利潤全部為負數，並且在2020年1-9月，仍有3家經銷商淨利潤處於負數狀態（詳見下表4）。
表4： 關聯經銷商財務資料情況（單位：萬元）
還需要補充的是，前文中提到的7家關聯經銷商，均是想念食品的關鍵經銷商，2018年至2020年1-9月，想念食品的經銷商家數分別高達680家、734家、940家。根據問詢回覆中披露的想念食品前三十名經銷商資訊，上述期間，在經銷商中的銷售排名中，南陽喜雙分別排在了第2位、第1位、第1位，淅川明宇分別排在第7位、第9位、第11位，鄭州華之馳分別排在第3位、第5位、第3位，南召飛馬分別為第14位、第13位、第15位，社旗雙海分別為第15位、第16位、第14位，西安僑面分別為第29位、第17位、第17位。
一邊是想念食品在
IPO
前夕，業績對賭之下銷售火爆、業績爆發，另一邊則是主要經銷商資不抵債、連年虧損，這背後的合理性還需要公司給出具體解釋。
（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）
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