摘要：
環保限產常態化，但河北以外地區尚未出臺明確的去產量及限產政策，高利潤開始刺激短流程及其他地區生產熱情，鐵水產量回升使近月爐料下行壓力減小，在限產範圍未進一步擴大前，鋼材需求在旺季表現仍將決定黑色商品進一步走勢。
螺紋鋼
：
結合目前的資料看，樂觀預期尚未證偽，供應回升的風險需要注意，特別是進入旺季後，高價格抑制投機需求以及剛需採購放緩。當前價格包含了諸多樂觀預期，唐山鋼坯持續上漲並高於螺紋價格對後者形成較強支撐，不過進一步上行仍要看到需求進一步改善及去庫加快。在需增供減的交易邏輯得以延續下，螺紋預計維持高位震盪，但更多建議回撥買入，大漲過後需謹慎。
熱軋卷板
：
熱卷產量回升幅度較大，供給端壓力增加，
在環保限產政策影響下，產量能否持續回升仍存在不確定性，熱卷需求基本符合季節性，需求強度並不弱，市場對於供給端收縮預期仍然存在，鋼坯價格漲至高位，成本支撐較強，熱卷庫存持續下降，盤面有望再創新高，短期盤面快速拉漲後仍需警惕衝高回落風險，建議關注回撥買入機會。
鐵礦石
：臨近月末，隨著前期停產的部分高爐逐步復產，鐵水產量出現止跌回升。同時疏港也得到了明顯改善，日間疏港量重回300萬噸上方，港口庫存累庫速度明顯放緩。鐵礦需求端的轉好使得港口現貨價格出現反彈，盤面開始上行修復基差。從3月的外礦發運節奏來看，供應端近期壓力不大。隨著疏港的進一步恢復，港口庫存有望再度去庫。對於05合約而言，供需暫難出現趨勢性走弱。在高基差和成材高利潤的支撐下短期價格將仍具韌性，但上方1100附近有較強的壓制力度。對於09合約而言，供需逐步寬鬆的預期較強。5-9合約間的正套邏輯較為清晰。
焦炭
：
就短期的資料來看，目前焦炭整體庫仍在繼續增加，但庫存上漲的幅度稍有放緩，同時3月底仍有部分焦化企業的退出，故焦炭階段性供應將會收縮，期價短期存在反彈的基礎，該邏輯需要後期周度庫存資料加以驗證。但中長期焦炭供應過剩的局面不變，故整體的操作思路仍以逢高做空為主。當前焦炭八輪提降之後，繼續大幅向下的空間有限，操作上高位空單平倉的邏輯為主。
正文
最近兩週黑色產業鏈內部出現較大分化，從絕對價格上看，螺紋高位震盪，熱卷則創出新高但漲幅不大，原料經歷了一輪大幅下跌，直接導致成材生產利潤明顯擴大，卷螺遠月合約利潤接近供給側改革時期的高點。從絕對價格和利潤走勢看，可以看出市場此輪交易的主要線索是供應收縮，這其中既有唐山環保限產、高爐開工率下滑的現實，也同時包括了“碳達峰”背景下後續鋼材產量進一步縮減的預期，供需強弱關係轉換過後，產業鏈內部也實現了由原料端到成材端的利潤轉移，本週以前鋼鐵股的超額收益也顯示權益市場對遠期行業利潤增加認可。
唐山在3月初印發了大氣汙染綜合治理攻堅月方案，19日釋出了《鋼鐵行業企業限產減排措施的通知》草案，時間為3月20日-12月31日，要求7家鋼企在3月20-6月30日執行限產50%減排措施，7月1日至12月31日執行限產30%減排措施，其餘16家鋼企在此期間執行30%減排措施，長期停產和已淘汰的生產裝置禁止納入減排比例。市場對“兩會”過後限產放鬆的預期落空，再次轉向常態化，同時以退出“後二十”為目標表明限產在取得效果前很難放鬆。根據包括首鋼遷安、京唐2家在內的25家鋼企限產比例及產能計算，唐山生鐵產量預計同比減少1700萬噸，目前從市場反饋和各機構調研看，限產順利執行，同時最新的168城空氣質量累計排名唐山位於倒數第10位，壓力仍存在。
1-2
月，中國生鐵產量同比增加1240萬噸，粗鋼產量增加2029萬噸。2020年粗鋼產量10。65億噸，在確保粗鋼產量同比下降的目標下，3-12月粗鋼產量至少同比減少2。23%，以2020年下半年鐵鋼比計算，則生鐵產量同比下降1620萬噸，唐山地區限產影響生鐵產量1700萬噸，高於全年粗鋼產量同比持平之下未來10個月生鐵的同比減量，但長、短流程利潤已明顯回升，特別是以盤面價格計算的預期利潤正接近供給側改革高點，在此之下，若河北以外地區未出臺相應的去產量及環保政策，則高利潤很可能會刺激其他地區產量增加，後續仍需關注範圍的壓減產量具體措施。
需求方面，由於下游主要為房地產、基建及汽車、家電、機械等製造業業，因此對於粗鋼表觀消費和建築業及製造業增速走勢相近，2020年GDP第二產業中工業和建築業名義增速為0。9%，2019年為4。3%，在2021年GDP名義增速預期在8%的情況下，則GDP第二產業增速保守在7%附近，在此之下粗鋼表觀消費增速在5%以上。
螺紋鋼
螺紋鋼繼續呈現低基差、高庫存、強預期的狀態。本週表觀消費量回到420萬噸之上，相比2019年同期增加5%，對需求樂觀預期形成支撐，但結合目前的基差情況，後期需求增速應該繼續擴大，才能使節後以來的預期不會落空。市場呈現一定的反身性，雖然房地產銷售、施工均較高，財政赤字率、新增專項債也只是小幅減少，建築鋼材需求存在支撐，但高價格抑制了剛需採購及投機需求的釋放，建材日成交量近兩週維持在20萬噸附近，市場情緒受盤面震盪偏強的走勢影響不大。因此後續剛性需求會繼續釋放，但需求受抑制之下可能會影響去庫存的速度。而庫存方面，目前螺紋總庫存比2020年同期減少400萬噸，比2019年增加近500萬噸（農曆時間算），不過價格上漲後，當前庫存貨值實際要高於2020年，在資金比去年緊張的情況下，後續去庫偏慢依然會增加持貨壓力。產量方面，小幅回落後再次增加，相比去年四季度減少2%，長、短流程利潤均較好，電爐開工率升至73%，產能利用率71。4%，為疫後最高值，廢鋼日耗量同樣增加較快，因此供應回升的壓力仍存在。截止目前，全國性的去產量措施仍未出臺，其他地區受利潤刺激增產會降低唐山限產的影響，特別是電爐產量的持續增加，如此市場前期交易的核心邏輯將受到衝擊，直接利空的是近月合約的螺紋利潤。
對於螺紋鋼後期庫存，在給定4-9月表觀消費量相比2019年同期增加4%，1-9月表觀消費較2020年同期增加7%，考慮電爐開工率同比增加及高爐限產因素，在熱卷利潤仍高於螺紋的情況下，假定螺紋產量均值為375萬噸，到9月下旬庫存將從1700萬噸降至900萬噸。未來兩個月表觀消費若不能維持在430萬噸之上，或產量大幅回升，則高庫存的問題會比較嚴重。
結合目前的資料看，樂觀預期尚未證偽，供應回升的風險需要注意，特別是進入旺季後，高價格抑制投機需求以及剛需採購放緩。當前價格包含了諸多樂觀預期，唐山鋼坯持續上漲並高於螺紋價格對後者形成較強支撐，不過進一步上行仍要看到需求進一步改善及去庫加快。在需增供減的交易邏輯得以延續下，螺紋預計維持高位震盪，但更多建議回撥買入，大漲過後需謹慎。
熱軋卷板
近期熱卷維持上行走勢，現貨價格被動跟漲，熱卷05合約基差一直處於低位。供給收縮預期導致熱卷盤面利潤大幅上行，目前已接近2017年高點。從供給端來看，3月份熱卷產量受環保限產政策影響較大，周度產量持續下降，均值較2月份下降20萬噸左右，本週熱卷周產量327。09萬噸，環比增加19。51萬噸，已回升至2月末的水平，環比依舊低於2月份均值。前期檢修熱捲鋼廠復產，同時利潤驅動下部分熱卷產線增產，導致熱卷產量回升。對於後期，在“工信部要求2021年粗鋼產量同比下降”這一背景下，唐山市釋出常態化環保限產政策後，唐山熱卷產量大機率將繼續受到一定影響，但在利潤驅動下其他地區熱卷產量或將增加。
3
月份以來，熱卷需求雖未大超預期，但周度表需的回升速度基本符合季節性，3月上旬熱卷需求快速釋放，中旬之後隨著現貨價格漲至高位，市場投機需求受到抑制，下游終端放緩採購，熱卷需求回升速度放緩，3月份熱卷周度表需均值327。4萬噸左右，同比持平於2019年水平。中期從下游行業相關資料來看，對熱卷需求維持樂觀預期，製造業延續復甦態勢，乘聯會預測3月乘用車零售環比2月增長47。5%，2月挖掘機產量累計同比增長113%，同比2019年增長43。5%；1-2月機床出口424萬臺，同比增長82。4%，主要機械裝置、機床出口量保持高增長，進入四月份，熱卷需求仍有望維持高位。對於熱軋出口退稅率降低的影響，若出口退稅率由13%調降至9%，對熱卷的出口成本抬升在26美元/噸左右，整體對出口量的影響有限。若出口退稅率由13%調降至0%，對熱卷的出口成本抬升在92美元/噸左右，熱卷出口的價格優勢大大減弱，熱卷出口量預計將大幅減少。
熱卷庫存從3月份開始去化，庫存去化比較順暢，上週熱卷總庫存398。19萬噸，環比下降11。61萬噸，產量快速增加導致熱捲鋼廠庫存微增 2。42 萬噸，社會庫存 284。01 萬噸，環比下降14。03 萬噸，根據目前熱卷產量需求情況來看，後期熱卷庫存將繼續下降。
總體來看，熱卷產量回升幅度較大，供給端壓力增加，
在環保限產政策影響下，產量能否持續回升仍存在不確定性，熱卷需求基本符合季節性，需求強度並不弱，市場對於供給端收縮預期仍然存在，鋼坯價格漲至高位，成本支撐較強，熱卷庫存持續下降，盤面有望再創新高，短期盤面快速拉漲後仍需警惕衝高回落風險，建議關注回撥買入機會。
鐵礦石
3
月受環保限產影響，鐵礦實際需求出現短期走弱，日均鐵水產量跌破240萬噸。唐山地區交通一度受限，影響到了疏港，使得進口礦港口庫存持續累庫，突破1。3億噸。而後唐山地區關於鋼鐵企業限產減排措施草案出爐，粗鋼壓產預期進一步被強化，對爐料端再度形成情緒利空。盤面交易做多鋼廠利潤邏輯，鐵礦主力合約價格一度跌破千元整數關口。由於今年1-2月粗鋼產量同比進一步增加，要實現全年粗鋼產量的同比下降意味著年內剩餘時間內粗鋼減產的壓力將愈發明顯，09需求端走弱的預期更為強烈，加之外礦供應後續將逐步寬鬆，使得5-9價差持續走擴。鋼廠實際利潤與盤面利潤在3月均持續走擴，產業鏈內利潤從爐料端向成材端傳導。
3
月鐵礦供應端壓力並未出現明顯增加。從歷史規律來看，3月一般是全年主流外礦發運旺季，發運節奏環比會有明顯加快。但今年3月澳巴礦的發運量並未出現明顯增加，且發運至我國比例進一步下降。外礦3月到港量始終維持在低位水平，限制了港口庫存的累庫幅度。
但臨近月末，隨著前期停產的部分高爐逐步復產，鐵水產量出現止跌回升。同時疏港也得到了明顯改善，日間疏港量重回300萬噸上方，港口庫存累庫速度明顯放緩。鐵礦需求端的轉好使得港口現貨價格出現反彈，盤面開始上行修復基差。從3月的外礦發運節奏來看，供應端近期壓力不大。隨著疏港的進一步恢復，港口庫存有望再度去庫。對於05合約而言，供需暫難出現趨勢性走弱。在高基差和成材高利潤的支撐下短期價格將仍具韌性，但上方1100附近有較強的壓制力度。對於09合約而言，供需逐步寬鬆的預期較強。5-9合約間的正套邏輯較為清晰。
焦炭
由於焦化企業庫存不斷增加，疊加唐山地區環保限產對導致下游需求的下降。
3
月焦炭整體重心不斷下行，市場心態較為悲觀
。25日焦炭七輪提降落地已經落地，累計提降700元/噸。26日河北部分鋼廠開始第八輪提降，預期後期第八輪提降也將落地。
2021
年是焦炭投產大年，按照Mysteel統計的資料來看，1、2月份我國有1365。1萬噸新增產能的投放，而淘汰產能僅396萬噸，故1-2月份我國焦炭淨新增產能投放近1000萬噸。在焦化企業開工率穩中有增以及新增產能的不斷投放，焦炭整體供應穩中有增。按照鋼聯統計的資料來看，2021年焦炭近新增產能將近3700萬噸，保守預計2021年由於新增產能投放將淨增加1000萬噸的焦炭產量。
3
月19日唐山市釋出關於鋼企限產減排措施的草案。草案要求：1。唐山松汀鋼鐵有限公司、唐山中厚板材有限公司、河北鑫達鋼鐵集團有限公司、唐山
不鏽鋼
有限責任公司、唐山市春興特 種鋼有限公司、唐山金馬鋼鐵集團有限公司、唐山東華鋼鐵企業集團有限公司（含凱恆）等7家鋼鐵企業，3月20日0時至6 月30日24時執行限產50%的減排措施；7月1日0時至12月31日24時執行限產30%的減排措施。2。其餘16家鋼鐵企業，3月20日0時至12月31日24時 執行限產30%的減排措施。
經Mysteel理論測算：2021年3月20日-6月30日期間，焦炭日耗較滿產狀態下滑5。62萬噸/天，7月1日-12月31日，焦炭日耗較滿產狀態下滑4。85萬噸/天，合計焦炭總消耗量減少1470萬噸。
故整體來看：2021年焦炭1000萬噸新增產量和1000萬噸以上的需求下滑量，故2021年焦炭整體將存在2000萬噸以上的增量，焦炭中長期的整體重心將逐步下移。
就短期的資料來看，目前焦炭整體庫仍在繼續增加，但庫存上漲的幅度稍有放緩，同時3月底仍有部分焦化企業的退出，故焦炭階段性供應將會收縮，期價短期存在反彈的基礎，該邏輯需要後期周度庫存資料加以驗證。但中長期焦炭供應過剩的局面不變，故整體的操作思路仍以逢高做空為主。當前焦炭八輪提降之後，繼續大幅向下的空間有限，操作上高位空單平倉的邏輯為主。
