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2021-03-30
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工業企業利潤：歷史最好水平
2021年1-2月工業企業的利潤同比達178。9%，較2019年增長72。1%（兩年複合增速為31。2%），較2020年四季度的21%繼續加速。
幾個因素，導致工業企業的利潤持續高增：一是下游需求較為旺盛，帶動了生產的大幅增長。主要是出口的持續高增，1-2月份出口金額同比增幅高達60。6%；二是全球補庫存週期下，價格上漲，工業企業利潤率大幅提升。目前PPI持續大幅回升，工業企業的淨利潤率水平大幅回升到6。6%的歷史最高水平，超過了上一輪週期2017年的高點。
往後看，我們預計，到2021年年中PPI大機率將回升到5%以上的水平，工業企業利潤率、工業企業利潤增速也將進一步回升。
（以上資料來源於Wind）
中上游行業收穫頗豐
分行業看，過去兩年，利潤增速較高的主要集中在採掘、化學原料、有色、
煤炭
、鋼鐵等中上游行業，此外醫藥、計算機電子、汽車、機械裝置等下游製造板塊，也保持在較高
的增速水平。
從產能利用率的角度而言，鋼鐵、通用裝置、煤炭處在2016年底以來90%以上分位，電氣機械、有色、專用裝置、化纖、化學原料處在2016年以來80-90%分位，後續隨著下游需求的繼續回升，這些行業的價格彈性以及利潤增速升幅可能會更大。
預計上半年都處景氣週期中
從庫存週期的角度而言，2月，工業企業的產成品庫存累計同比8。6%，較去年12月的7。3%繼續上升，目前仍處於量價齊升的主動補庫存階段，在這一階段，價格的彈性可能會變得更大。從歷史上看，主動補庫存一般至少持續半年以上，而庫存週期的底部在去年年底出現，因此預計今年上半年，經濟整體都將處在庫存週期上行的景氣週期中。
盈利增速走高，期待一季報落地
2021年
二季度，有幾個關鍵變數需要驗證：一是驗證下游需求的強度，目前從挖機重卡銷量、
鋼材
去庫存、地產銷量等高頻指標來看，強度可能會超預期；二是驗證流動性是
否會實質性地收緊，主要觀察DR007和同業存單利率價格。二季度大機率會呈現經濟強、通脹上、流動性偏緊
的宏觀環境，也就是典型的經濟過熱的特徵。
短期市場進入一季報密集披露期，在盈利增速高增的帶動下，市場有望迎來反彈行情。
（以上資料來源於Bloomberg，銀河證券、Wind）
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