9月2日晚間，中國國際服務貿易交易會全球服務貿易峰會上宣佈，將繼續支援中小企業創新發展，深化新三板改革，設立北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）。
隨後，證監會表示，將進一步深化新三板改革，以現有的新三板精選層為基礎組建北交所，，進一步提升服務中小企業的能力，逐步發展成為服務創新型中小企業的主陣地。
“專精特新”，即鼓勵中小企業做到專業化、精細化、特色化、新穎化。而專精特新“小巨人”企業是專注於細分市場、創新能力強、市場佔有率、掌握關鍵核心技術、質量效益優的排頭兵企業。北交所的設立，將為新三板專精特新“小巨人”企業注入新的活力，提供更多的發展機會。
今年7月，工信部公示了第三批專精特新“小巨人”企業名單。至此，工信部三批次合計評選出4922家專精特新“小巨人”企業，其中，來自新三板的掛牌公司有373家。
在功能定位方面，北交所堅定不移服務創新型中小企業，尤其聚焦服務“專精特新”。那麼，作為北交所上市公司的後備軍，這373家新三板“專精特新”小巨人公司成色如何？分佈在哪些行業和區域？有哪些亮點和不足？盈利能力較好的企業有哪些？
一、整體概況：集中“卡脖子”領域，超5成企業淨利潤不足2000萬元
1、
行業集中於高技術含量領域
新三板373家專精特新“小巨人”企業中，所處行業為裝置智造、TMT和新材料化工的公司分別有151家（41%）、93家（25%）和61家（16%），佔比合計超過80%，具體如圖表1所示。
上述三個行業主要集中於製造行業，且行業規模大，所在的領域有著較高技術含量的共同特徵，這與專精特新“小巨人”的認定領域是高度契合的。
今年4月工信部發布的《關於開展第三批專精特新“小巨人”企業培育工作的通知》（下稱“《通知》”）指出，專精特新“小巨人”企業主導產品應優先聚焦製造業短板弱項，符合《工業“四基”發展目錄》所列重點領域。
根據《通知》，“小巨人”公司從事細分產品市場應屬於製造業核心基礎零部件、關鍵基礎材料、先進基礎工業、產業技術基礎，以及關鍵基礎技術等領域。
今年7月30日，中央中央政治局會議提出，要加快解決“卡脖子”難題，發展專精特新中小企業。可見，國家對專精特新“小巨人”企業的技術實力和創新能力有著較高的要求。
2、經營規模偏小，成長能力整體強於A股
在營收規模方面，如圖表2所示，在373家專精特新“小巨人”企業中，九成以上的公司2020年營業收入在5億元以下。其中，2020年營業收入位於—2億元區間的公司有225家，佔比60%；位於2億—5億元區間的有122家，佔比33%。
在淨利潤方面，53%的公司2020年歸母淨利潤均在2000萬元以下，其中，歸母淨利潤在1000-2000萬元區間的企業最多，有94家；還有21家企業在2020年處於虧損狀態。
從營業收入和歸母淨利潤來看，新三板專精特新“小巨人”企業的整體經營規模較小。
不過，從成長能力看，中位數法下，2018—2020年，這373家公司營收和歸母淨利潤的複合增速分別為12。2%和31。46%。其中，2020年，上述公司營業收入實現8。37%的增速，歸母淨利潤實現38。33%的增速。
據Wind資料統計，同樣在中位數法下，2018—2020年，全部A股上市公司的營收和歸母淨利潤複合增速分別為6。7%和10。17%。2020年全部A股上市公司營收增速的中位數為4。79%，歸母淨利潤增速的中位數為10。26%。
對比可見，無論是近三年複合增長率還是2020年同比增長率，新三板專精特新“小巨人”企業的營業收入和歸母淨利潤增速均遠大於A股上市公司整體的增速。其中，其營收增速約是A股上市公司的2倍，歸母淨利潤增速則是A股上市公司的3倍左右。
綜合來看，這373家專精特新“小巨人”企業雖然規模較小，但成長性較好，體現出這些公司正處於快速成長階段，未來發展潛力較大。
3。研發費用率中位數為6。2%，高於A股整體水平
政策層面，今年4月的《關於開展第三批專精特新“小巨人”企業培育工作的通知》明確指出，新三板專精特新企業“小巨人”企業的必備指標之一是，擁有有效發明專利2項或實用新型、外觀設計專利、軟體著作權5項及以上。
同時，工信部將營業收入和研發費用率明確為分類指標，具體如下表所示。
可以看出，專精特新“小巨人”在研發投入和創新成果上均有要求，在研發費用率上對企業的最低指標是3%。
從研發費用率看，中位數法下，2020年，新三板373家專精特新“小巨人”研發費用率為6。2%。而據Wind統計，中位數法下，全部A股上市公司2020年的研發費用率為3。62%。
可見，新三板專精特新“小巨人”企業的研發費用率整體高於A股上市公司，為A股上市公司的近兩倍。
二、新三板專精特新“小巨人”頭部企業投資價值排行榜
資料顯示，在373家新三板專精特新“小巨人”企業中，2020年，超5成企業歸母淨利潤低於2000萬元，但有32家公司歸母淨利潤在6000萬元以上，佔比為8。58%，具體如下表所示。
對比A股，2020年，A股歸母淨利潤在6000萬元及以上的上市公司有3078家，佔比為68。81%。可以說，上述32家企業不僅是新三板專精特新“小巨人”企業中的佼佼者，而且能比肩大部分A股上市公司。
時代商學院將從成長能力、盈利能力、運營能力、償債能力和研發投入這五大維度出發，對這32家“精英企業”進行剖析解讀，並選取近三年營業收入複合增速、近三年淨利潤複合增速、淨資產收益率（ROE）、銷售毛利率、總資產週轉率、資產負債率、研發費用率這七大指標為基準，分別賦予一定的權重，進行評分並製作出新三板專精特新“小巨人”頭部企業投資價值排行榜以供參考。
1。成長能力：三年淨利潤複合增速均值高達70。91%
時代商學院選取近三年的營業收入複合增長率和淨利潤複合增長率作為評估這32家公司成長能力的指標。
2018-2020年，這32家公司的營業收入複合增長率和淨利潤複合增長率均值分別為30。62%和70。91%。
其中，近三年營業收入複合增長率超過60%的有6家公司，分別是匯博醫療（838460。NQ）、飛沃科技（839826。NQ）、聯洋新材（832047。NQ）、熱像科技（831598。NQ）、巍特環境（872709。NQ）和重交再生（837781。NQ）。
近三年淨利潤複合增長率超100%的有8家公司，分別是聯洋新材、熱像科技、歐伏電氣（831564。NQ）、匯博醫療、吉泰新材（832834。NQ）、曙光數創（872808。NQ）、飛沃科技和巍特環境。
2。盈利能力：10
家企業毛利率超
40%
時代商學院選取淨資產收益率和銷售毛利率作為評估這32家公司盈利能力的指標。
2019—2021年上半年，
家公司的淨資產收益率（
ROE
）均值分別為
27。61%
、
30。55%
和
11。12%
，整體呈先升後降趨勢；銷售毛利率均值分別為
40。13%
、
40。46%
和
39。46%
，呈相對穩定趨勢。
具體來看，2019年和2020年連續兩年ROE維持在30%以上的公司有8家，分別為熱像科技、巍特環境、商客通（836521。NQ）、聯洋新材、曙光數創、創爾生物（831187。NQ）、飛沃科技和長城攪拌（839894。NQ），表現較為出色。
銷售毛利率方面，2019年和2020年銷售毛利率均超40%的企業有10家，分別為創爾生物、津同仁堂（834915。NQ）、星昊醫藥（430017。NQ）、熱像科技、商客通、泰祥股份（833874。NQ）、匯博醫療、巍特環境、雲創資料（835305。NQ）和吉泰新材。
其中，熱像科技、商客通、創爾生物這三家公司2019年和2020年的銷售毛利率均在60%以上，ROE和毛利率均位居前列。
3。營運能力：議價能力總體不強
時代商學院選取應收賬款週轉率、存貨週轉率和總資產週轉率作為評估這32家公司營運能力的指標。
2019—2021年上半年，32家公司的應收賬款週轉率均值分別為8。32次/年、8。38次/年和3。31次/年，呈先升後降的趨勢。
在應收賬款週轉速度表現上，較為突出的是商客通、匯博醫療、創爾生物和津同仁堂，這四家公司2020年的應收賬款週轉率均在20次/年以上。尤其是商客通，其應收賬款週轉率達到70。19次/年。
除了上述4家表現較為突出的公司，過半數企業的應收賬款週轉率均小於4。5次/年。而據Wind統計，全部A股上市公司2020年應收賬款週轉率的中位數為4。79次/年。也就是說，中位數法下，這32家企業的應收賬款週轉速度整體略低於A股。
而在存貨和總資產週轉速度表現上，據Wind統計，全部A股上市公司2020年和2021年上半年存貨週轉率的中位數分別為3。85次/年和1。95次/年，同期A股上市公司總資產週轉率的中位數分別為0。53次/年和0。26次/年。
資料顯示，2020年，32公司中，有18家存貨週轉率高於3。85次/年，佔比為56。25%；28家公司的總資產週轉率高於0。53次/年，佔比為87。5%。
總體而言，儘管這32家企業是新三板專精特新“小巨人”企業中的佼佼者，但它們仍屬於中小型企業，在上下游行業中的議價能力並不強，其營運能力仍有較大的提升空間。
4。償債能力：債務風險可控
時代商學院選取2020年和2021年上半年的資產負債率、流動比率和速動比率，作為評估這32家公司償債能力的指標，具體資料如下表所示。
資產負債率方面，據Wind統計，全部A股上市公司2020年資產負債率的中位數為41。22%。32家企業中，有18家公司2020年資產負債率低於41。22%。
短期償債能力方面，據Wind統計，全部A股上市公司2020年流動比率和速動比率的中位數分別為1。76和1。38。
這32家公司的流動比率和速動比率幾乎全部大於正常值1，有21家公司流動比率和速動比率分別高於1。76和1。38。
綜合來看，這32家公司的資產負債率並不高，償債能力較好，債務風險總體較低。
5。研發投入：僅4家企業研發費用率低於3%
時代商學院選取2020年和2021年上半年的研發支出金額和研發費用率，作為評估這32家公司研發情況的指標。
從圖表11可以看到，2020年研發支出在4000萬元以上的公司有5家，分別是長虹能源（836239。NQ）、卓易科技（833711。NQ）、傑事傑（834166。NQ）、星昊醫藥和富士達（835640。NQ）。
其中，長虹能源2020年的研發支出達8639。99萬元，2021年上半年的研發支出達6570。82萬元，均位居32家企業榜首。另外，2020年和2021年上半年研發支出均位列榜二的卓易科技，其2020年和2021年上半年的研發費用率位居第一，分別為17。44%和23。7%。
此外，有4家公司的研發費用率在2020年和2021年上半年均低於3%，分別是東和新材（839792。NQ）、陝西瑞科（430428。NQ）、重交再生和豐潤生物（871329。NQ）。
如前文所述，專精特新“小巨人”在研發費用率上對企業的最低指標是3%。可見上述4家公司在上述報告期均未達到最低指標。作為重視研發、重視技術的專精特新企業，這4家公司的研發投入明顯不足，發展後勁趨弱。
6．新三板
專精特新“小巨人”頭部企業投資價值排行榜
時代商學院選取2018—2020年營業收入複合增速和淨利潤複合增速、2020年淨資產收益率（ROE）、2020年銷售毛利率、2020年總資產週轉率、2020年資產負債率和研發費用率這七大指標為基準，對新三板32家專精特新“小巨人”企業進行打分，並分別給予了15%、20%、15%、15%、10%、10%和15%的權重比例，製作出新三板專精特新“小巨人”頭部企業投資價值排行榜，給予廣大投資者和企業參考。
如圖表12所示，排名前三的企業分別為匯博醫療、曙光數創和巍特環境。
匯博醫療是一家國家級高新技術企業，主要從事功能性醫用敷料的研發、生產和銷售。該公司在成長性、盈利情況、營運效率和研發投入這四方面的表現均較為出色，尤其是成長性和營運效率。
年匯博醫療的營業收入複合增速達到
118。91%
，在上述32家企業中位居第一；淨利潤複合增速達到181。94%。2020年該公司的應收賬款週轉率達到28。18次/年，位居第二。
曙光數創是一家以高效製冷技術為核心的資料中心整體解決方案供應商，主營業務為液冷產品及模組化資料中心產品的研究、開發與銷售。該公司在成長性、盈利情況和研發投入這三個方面表現突出。2018-2020年曙光數創的淨利潤複合增速達129。97%；2020年該公司的ROE、銷售毛利率和研發費用率分別為58。37%、39。18%和10。01%。
巍特環境是一家集技術研發、方案設計、施工、維護等多項服務為一體的綜合性服務商。該公司的成長能力和盈利能力表現優秀。2018-2020年巍特環境的營業收入複合增速為62。18%，淨利潤複合增速達102。67%。其中，2020年該公司的ROE為74。38%，在上述32家企業中位居第二。
三、總結
支援“專精特新”中小企業發展壯大，是打造多點支撐、多業並舉、多元發展產業格局的有力舉措，也是北交所設立的初衷。
總體來看，新三板專精特新“小巨人”企業集中分佈在高技術含量領域，雖規模偏小，但注重研發投入，整體處於快速成長階段。尤其是32家盈利能力較好的專精特新“小巨人”，已能比肩A股部分上市公司，發展潛力巨大。
北交所的“加速度”體現了監管層希望助力資本市場服務中小企業發展的拳拳之心。因此，新三板專精特新“小巨人”企業正面臨著絕佳的歷史機遇。如果能抓住北交所這個發展舞臺，專精特新類企業有望逐步發展成為中國自己的“隱形冠軍”，推動“中國製造”邁向“中國智造”。
（全文5110字）
【參考資料】
《堅持錯位發展、突出特色建設北京證券交易所更好服務創新型中小企業高質量發展》。證監會
《2021-08-31_00086977_挖掘專精特新“小巨人”中的潛在“巨無霸”》。粵開證券
《20210818-安信證券-安信證券新三板主題報告：智造板塊貢獻新三板專精特新41%份額，如何從小巨人企業中掘金？》。安信證券