端午節將近，粽子作為節令食品進入熱賣季，傳統老字號浙江五芳齋實業股份有限公司（“五芳齋”）也進入最忙的時候。
6月8日，證監會官網顯示：五芳齋上市申請獲得受理，浙商證券為承銷商。
五芳齋此次尋求主機板上市擬募集資金10。56億元，主要用於三期智慧食品車間、數字產業智慧園、研發中心及資訊化升級、成都生產基地升級改造等專案的建設以及補充流動資金。
6月4日，五芳齋釋出招股說明書，顯示2020年全年五芳齋實現營業收入24。21億元，同比下降3。44%；同時重要盈利指標同比均有所下滑，其中實現利潤總額2。03億元，較上年同期2。12億元下降3。87%；淨利潤1。42億元，較上年同期1。64億元下降13。33%；歸母淨利潤1。42億元，較上年同期1。63億元下降12。90%；扣非歸母淨利潤1。21億元，較上年同期1。45億元下降16。64%。
透過上述資料可以明顯看出，2020年以來五芳齋營收、利潤雙降，主業盈利能力持續承壓。
值得注意的是，五芳齋雖擁有下屬直營門店逾百家，但2020年這些直營店多數處於虧損狀態，最終導致其營收、利潤雙降；此前先後兩次更換輔導承銷商，同時主要產品粽子、月餅等存在明顯季節性風險，經營可能還會存在食品安全、商標和商號被侵害、原材料供應、產品銷售的季節性波動等風險；可見五芳齋衝刺IPO並非一帆風順。
01
兩次更換輔導承銷商
招股說明書顯示，五芳齋成立於1921年，主要從事以糯米食品為主導的食品研發、生產和銷售，目前已形成以粽子為主導，集月餅、湯圓、糕點、蛋製品、其他米制品等食品為一體的產品群，擁有嘉興、成都兩大生產基地。截至2020年末，公司透過直營、合作經營、加盟、經銷等方式共建立了474家門店。
此外，招股說明書顯示，厲建平任五芳齋董事長、控股股東五芳齋集團股份有限公司（“五芳齋集團”）董事長，其持有五芳齋集團20%的股份；厲昊嘉任五芳齋董事兼總審計師，其持有五芳齋集團20%的股份。厲建平與厲昊嘉系父子關係，合計持有五芳齋集團40%的股份，因此，厲建平與厲昊嘉透過五芳齋集團間接控制發行人50。06%的股份，為實際控制人。
事實上，五芳齋早在2019年4月就開啟了上市之路，原承銷商為廣發證券，雙方並就上市簽署了上市輔導的協議。
但時隔五個月後，廣發證券與五芳齋“和平分手”，雙方協商一致終止上市輔導，並由中金公司接手上市輔導工作。
時間輪盤繼續轉動，直至2020年9月，五芳齋承銷商又由浙商證券取代中金公司，並最終於2021年3月份完成上市輔導。
雖五芳齋最終完成上市輔導，但頻繁更換輔導券商這一行為難免不會讓外界“聯想翩翩”。
02
營收利潤“雙降”
據國家統計局資料顯示，2019年我國食品製造業規模以上企業實現營業收入19，074億元，同比增長2。1%。2020年，我國食品製造業規模以上企業實現營業收入19，599億元，同比增長2。8%，實現利潤總額1，791億元，同比增長6。4%，我國食品製造業持續健康發展。
據《重視傳統食品行業發展讓中國的傳統食品煥發新生命》顯示，2015年我國粽子市場規模為49。16億元，到2019年增長至73。37億元，年複合增長率達10。53%。未來，隨著傳統文化的迴歸與弘揚，疊加粽子方便食品的屬性，預計到2024年我國粽子市場規模將增長至102。91億元，2020年至2024年的年複合增長率預計為7%，仍將保持良好的發展態勢。
值得一提的是，2018年以來粽子在線上平臺的銷量持續走高。
據天貓釋出的消費資料顯示，2018年天貓618期間（6月1日-20日），天貓平臺粽子銷售量為1。3億隻；2019年僅端午節前一週（5月27日至6月2日），粽子銷售量為1。23億隻，同比增幅超過250%。
此外，據蘇寧易購資料顯示，2020年6月18日至6月23日期間，線上粽子銷量同比去年端午節前一週增長超200%，增長明顯。
《重視傳統食品行業發展讓中國的傳統食品煥發新生命》中還提及，月餅銷售額規模從2015年的131。80億元，增長至2019年的196。70億元，年複合年增長率達10。53%；其中2019年的月餅銷量達到13。8億個。未來，隨著傳統文化的傳承與發展，預計到2024年我國月餅市場規模將增長至263。20億元，2020年至2024年的年複合增長率預計為6%，發展勢頭良好。
要知道，五芳齋目前已形成了以粽子為主導，集月餅、湯圓、糕點、蛋製品、其他米制品等食品為一體的產品群，其中粽子系列收入是公司最主要的收入來源。
招股說明書顯示，2020年五芳齋實現主營業務收入23。23億元，其中粽子系列、月餅系列和餐食系列分別佔70。77%、7。96%和11。41%。2018年以來，粽子系列形成的收入對同期營業收入的貢獻率均超過6成。
那麼問題來了，為何在粽子市場良好發展態勢下的五芳齋2020年營收利潤雙降？
究其原因，是因為粽子節日屬性過於明顯，使得其銷量在非端午節時間不太理想。
五芳齋表示，“粽子產品的銷售主要集中在端午節前，月餅產品的銷售主要集中在中秋節前。如果在粽子、月餅的集中消費季節，公司不能做好市場預測、及時組織安排好生產和庫儲存備，公司將面臨部分產品備貨不足進而失去業務機會，或者由於外部環境重大變化或公司對市場預測失誤，造成生產過剩進而導致積壓浪費的季節性經營風險。此外，由於產品銷售存在季節性波動，公司在產能分配、員工招聘、市場營銷等方面也將面臨較大的經營壓力風險。”
此外，五芳齋還明確表示其經營可能會存在食品安全、商標及商號被侵害、原材料供應及價格波動等其他風險，疊加行業競爭加劇、下游市場波動等不利因素，最終導致五芳齋2020年營收利潤雙降。
值得注意的是，截至2020年末，五芳齋擁有下屬直營門店共計169家，但這些直營店多數處於虧損狀態。
03
短期償債能力處於行業尾部
招股說明書顯示，2018~2020年五芳齋流動比率分別為1。42倍、1。81倍、1。43倍；速動速率分別為0。85倍、1。15倍、1。06倍。
到目前為止，可能大家對上述資料並不“感冒”，這時需要引入五芳齋可比公司平均值來做對比。
招股說明書顯示，2018~2020年五芳齋可比公司流動比率平均值分別為2。35倍、2。25倍和2。27倍；速動速率平均值分別為2。14倍、1。99倍、2。09倍，遠低於可比公司平均值。
針對上述資料，五芳齋不以為然，認為“公司的流動比率、速動比率合理，不存在重大短期償債風險。”
客觀來看，雖然五芳齋短期償債能力處於行業尾部，但長期償債能力較好。
招股說明書顯示，五芳齋2018~2020年末合併資產負債率分別為45。95%、38。52%和49。33%，總體穩定且控制在合理水平，財務結構較為穩健，長期償債風險較低。
此外，2018~2020年五芳齋息稅折舊攤銷前利潤分別為20，437。64萬元、27，770。53萬元和27，192。36萬元，保持了較好的增長趨勢；利息保障倍數分別為19。48倍、78。96倍和42。74倍，2019年利息保障倍數較高，主要原因是當期五芳齋利潤水平較好，且利息支出較少所致。穩健的經營現金流量及業務盈利水平使得五芳齋擁有良好的利息償還能力。
綜合來看，五芳齋雖擁有下屬直營門店逾百家，但2020年這些直營店多數處於虧損狀態，最終導致其營收、利潤雙降，主業盈利能力持續承壓；疊加此前先後兩次更換輔導承銷商，致使市場猜疑不斷，同時主要產品粽子、月餅等存在明顯季節性風險，經營可能還會存在食品安全、商標和商號被侵害、原材料供應、產品銷售的季節性波動等風險；此外五芳齋短期償債能力處於行業尾部。毋庸置疑的是，上述因素短期內不可消除，五芳齋未來經營面臨較大不確定性。
五芳齋最終能否成為A股“第一粽子股”尚未知曉，但有一點是可以明確的，只有改變粽子的節令屬性，提高消費頻次，才能真正釋放品牌價值。
內容來源：博望財經