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銅
：多因素共振 期價進一步下跌 來源：文華財經
徵稿（作者：一德期貨 吳玉新）——銅價創2011年新高後快速回落，目前仍未有企穩跡象，此前價格的過快上漲更多還是資金層面起作用，但近期高層多次喊話大宗商品，市場情緒明顯受到抑制，下游對高價格的不認可也在此價格執行中有所交易，供應也有所緩解。多方面因素共振銅價有望進一步走弱，短期需要關注美聯儲議息會議。
流動性收緊預期
5月，國內新增社會融資1。92萬億元，環比多增693億元，不及預期；新增信貸1。5萬億元，環比多增300億元，好於預期，在國內社融增長進一步加速回落的背景下，企業長貸維持高增，表明儘管國內信用總體收緊但對實體經濟的支撐依舊較強，信用增長回落對實體經濟影響有限，從絕對增速看，5月國內社會融資餘額同比增長降至11%，為2020年2月以來新低，進一步下降空間有限，預計後市在債券融資的支援下，社融增長將逐步企穩，國內信貸增壓力有望逐步緩解。但同時，今年以來，在實體融資偏緊的同時，銀行市場流動性維持寬鬆，國內呈現“緊信用、寬貨幣”的特徵，隨著廣義信用環境的改善，後市市場資金面或將面臨收緊的壓力。
之前美國公佈的通脹資料爆表， 5月通脹已經高達5％，創出十三年新高，所以本週美聯儲議息會議成為市場焦點，此次會議會不會宣佈縮減QE，對待通脹的態度又是如何，值得投資者關注。此前美聯儲多次傳達通脹率上升是否是“暫時性的”，美國10年期和30年期國債收益率依然近期低位，表明人們預期美聯儲不會因為通脹而過快taper或緊縮政策。
美聯儲在本週的政策會議結束後將釋出季度“點陣圖”。市場預期在本週的政策宣告中，美聯儲將重申只有在美國經濟朝著就業和通脹目標取得“實質性進一步進展”後才會調整債券購買計劃。基準利率料維持在0-0。25%區間不變。對於未來政策路徑，據媒體，受訪的逾半數經濟學家預期18位美聯儲官員的預期中值為2023年至少加息一次。受訪者認為美聯儲並不急於縮減貨幣刺激措施。約40%的經濟學家預計，美聯儲會到8月末才開始朝著縮減每月1200億美元購債規模邁出第一步。
銅市供應將有所增加
5月份SMM中國電解銅產量為85。01萬噸，同比增加9。5%。預計6月國內電解銅產量為83。14萬噸，至6月份累計電解銅產量為503。96萬噸，累計同比增長13。6%。精銅產量增速依然較高，5月份本來是檢修旺季，包括祥光、金隆、中銅、赤峰金劍、銅陵金冠等企業有檢修，但由於近月來粗銅加工費維持在高位，精銅TC也觸底反彈，外加硫酸價格高位，使得冶煉廠利潤空間較足，使煉廠維持高開工率。
海外礦山雖時有擾動傳來，但目前尚無實質影響。前期
必和必拓
（BHP）旗下Escondida和Spence銅礦工人的工會拒絕了該公司的合同提議，並已從5月27日開始罷工。6月4日工會稱已經提交一份新的集體薪資協議的初步方案，薪資談判正式開啟。公司需在10天內對工會的提議提出反饋意見。BHP採用替代工人保證礦山運營。此外，剛果（金）政府簽發銅精礦出口禁令，但對禁止銅精礦出口通知的生效日期尚未提及。不過近兩個月Kamoa-Kakula、Mina Justa、Constancia等銅礦新建專案已開始陸續投產，非洲波札那新銅礦Khoemacau計劃在6月底投產，並預計在第三季度實現首次銷售，這都將在一定程度上緩解供應端的緊張局面。TC加工費正在走高，也進一步佐證了礦端的供應邊際增加。
需求或季節性轉淡
前期高價格確實壓制了下游需求，比較明顯的是電力行業。今年國網銅交貨量偏低，影響了銅消費佔比最大的電纜需求。近期銅價回落，邊際需求有所改善，但國網、南網的訂單增長仍不明顯。對線纜企業而言，七萬元的銅價仍超過其成本線，在中小型企業經營狀況不佳，仍面臨較高虧損的背景下，線纜企業的開工率提升較慢，這使得精銅杆企業的生產積極性仍不高，精銅杆正逐步進入行業淡季。漆包線方面，由於家電行業目前已經進入生產淡季，其下單量開始逐步減少，但來自工業電機的訂單表現仍較為平穩。黃銅棒方面，製冷、空調等行業對銅棒的需求下降，訂單減少明顯，正步入傳統消費淡季。總體看，銅價下跌，消費邊際好轉，隨著市場步入淡季，消費難有亮眼表現。
高頻資料方面，顯性庫存內降外增，原因是，價格回撥刺激消費，出口視窗開啟，廢銅供應干擾增加等原因，截止6月11日，三大交易所總庫存為37萬噸，
LME銅
庫存、SHFE銅庫存及
COMEX銅
庫存分別為13。2萬噸、18。1萬噸及5。6萬短噸。雖然近期全球銅市累庫速度有所提升，但全球顯性庫存整體仍處於近5年來的歷史低位水平。保稅區庫存44。5萬噸，位於近兩年高位。國內由貼水轉為升水，海外轉為貼水。外貿方面，進口虧損擴大，倉單和提單報價繼續走低，成交不甚理想，進口清關量有限，庫存繼續攀升。
綜上， 宏觀方面，經濟復甦疊加通脹抬頭導致市場密切關注政策的邊際變化，此外，國內高層近期持續保持對大宗商品價格的關注。供應端，TC繼續回升，精銅產量增速較快，供應出現緩和跡象。需求面，國內庫存有下滑，升水增加，消費邊際好轉，但進口大幅虧損，報稅溢價走低，同時隨著市場步入淡季，消費難有亮眼表現。考慮到政策尚未出現實際轉變，海外需求邏輯仍在。多方面因素共振銅價有望進一步走弱，短期需要關注美聯儲議息會議。
作者簡介：一德期貨
有色金屬
分析師，目前主要負責有色金屬的研發工作，經濟學基礎紮實，宏觀視野開闊，注重基本面和技術面相結合把握金屬行情走勢，在期貨日報等財經媒體多次發表評論文章。
