摘要：
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月中旬以來黑色系波動劇烈，經過持續單邊下行後市場情緒近期逐步回暖，從上週末起黑色系出現超跌反彈，估值得以修復。
鐵礦
由於自身金融屬性較強，價格彈性較大，本輪反彈更為凌厲。同時近期唐山地區適當放鬆鍊鐵環節管控的訊息使得鋼廠減產預期淡化，市場交易鐵礦需求端改善的邏輯，進一步助推鐵礦價格，盤面鋼廠利潤被明顯壓縮。但對6月鐵礦反彈高點暫不宜過分樂觀。從供需結構和鋼廠利潤的角度來看鐵礦價格暫不具備開啟新一輪趨勢性上漲的條件。鐵礦自身矛盾近期有望得到緩解，短期價格走勢將跟隨成材波動，本輪超跌反彈已趨於尾聲，後續將逐步轉入盤整。操作上，當前時點不建議追高，暫以觀望為主。靜待進入7月後高基差修復可能帶來的趨勢性機會。
一．
黑色系近期大幅波動，鐵礦價格超跌後反彈
自5月12日以來，黑色系開啟集體下跌，本輪調整幅度較為劇烈，短期累計跌幅明顯，成材和鐵礦價格下調幅度均超過20%，盤面短期進入技術性熊市。鐵礦主力合約從前期高點的累計下跌幅度超過25%，一度下破千元整數關口。普氏指數從前期高點233美金一度下跌至的187。65美金，現貨價格的本輪調整也較為劇烈。黑色系本輪下跌主要由成材引發，成材價格的大幅回撥引發長流程鋼廠利潤空間的快速收縮，進而對爐料端鐵礦價格形成負反饋。鐵礦由於自身金融屬性較強，且價格彈性較大，本輪下調中跌幅更為明顯。但隨著市場恐慌情緒的逐步平復，黑色系自身估值重回合理區間，鐵礦盤面在上週末依託下方半年線展開反彈。今日主力合約遇阻上方20日均線，收出上影線，上行動能出現衰竭，本輪反彈臨近尾聲。從供需和鋼廠利潤的角度來看，鐵礦短期矛盾不突出，較難形成趨勢性走勢，近期走勢將跟隨成材波動，逐步趨於盤整。
二．成材消費轉淡，價格短期承壓
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月下旬開始，國內終端用鋼需求逐步轉弱，開始表現出一定的淡季特徵。成材表需出現回落，成材廠庫開始出現累庫，臨近月末成材社庫去庫速度出現明顯放緩。考慮到4月地產新開工資料的大幅下滑，建材後續需求將較為低迷，今年終端用鋼需求較難出現淡季不淡的局面。進入6月後，成材消費將進一步轉淡。同時近期唐山地區下調鋼企減排比例，粗鋼減產壓力短期有望得到緩解，成材將逐步進入累庫模式。下游對成材價格上漲的接受程度下降，整個黑色板塊難有新增利潤。
三．長流程鋼廠利潤空間難有明顯改善，對爐料端無法形成正反饋
成材進入6月後將逐步開啟累庫模式，對下游議價能力減弱，無法像前期透過擠壓下游利潤的方式改善自身利潤水平。經過近期的持續壓縮後，當前鋼廠利潤水平已回落至低位水平，部分鋼種已處於盈虧平衡點附近。作為
鐵礦石
價格的根本驅動，當前鋼廠的利潤水平下無法支撐鐵礦價格開啟新一輪趨勢性上漲。唐山地區鍊鐵環節管控的放鬆會在一定程度上使得產業鏈內利潤從成材向爐料端傳導。但由於鋼廠利潤水平偏低，對爐料端讓渡利潤的空間有限且較難持續，鐵礦與成材價格走勢短期分化後將逐步趨同，轉入盤整。
四、鐵礦自身供需逐步寬鬆，品種間結構性矛盾將逐步緩解
需求方面，近期成材價格的大幅回落並未對長流程鋼廠的開工積極性造成明顯影響。日均鐵水產量和高爐鍊鐵產能利用率近期仍緩步回升。當前日均鐵水產量已回升至243萬噸以上，臨近前期高點，高爐鍊鐵產能利用率也升至91%上方的絕對高位水平，鐵礦石需求端短期進一步提升空間有限。海外需求近期也出現見頂的跡象，主要體現在澳礦發運至我國的比例出現回升，而發運至日韓的比例出現下降。另一方面，鐵礦供給端開始顯露出旺季特徵，澳巴礦發運節奏近期出現明顯加快，尤其是巴西礦的周度發運量創出了年初以來的最高值，將極大改善當前高品資源偏緊的局面。6月是海外礦山衝財報的重要節點，外礦的發運節奏將進一步加快。隨著到港量的逐步回升，鐵礦港口庫存有望再度開啟累庫模式，庫存總量矛盾將得以緩解。隨著鋼廠利潤空間大幅回撥，其對高品礦的追逐熱情減弱，採購逐步轉向低品礦，尤其是低
鋁
的楊迪粉，近期備受青睞，溢價逐步走強。考慮到巴西礦的發運節奏將進一步加快，高品卡粉的到港將逐步改善，當前鐵礦的品種間結構性矛盾有望逐步得到緩解。
五、
後市展望與操作建議
鐵礦從上週五開始的本輪反彈一方面是受黑色系整體情緒以及估值修復的驅動，另一方面受周初唐山市適當放鬆鍊鐵環節管控訊息的提振。但從其自身供需結構以及鋼廠利潤空間來看，鐵礦價格短期缺乏明顯的上行驅動。本輪反彈當前已趨近尾聲，主力合約在20日均線附近處受到壓制，表現出衝高回落的跡象。6月鐵礦市場缺乏主要矛盾，價格將跟隨成材波動。值得注意的是，當前盤面仍貼水現貨較為明顯，進入7月應關注可能展開的基差修復行情。中期來看，成材需求仍具韌性，且當前粗鋼壓產預期猶在，鋼廠的利潤空間在三季度仍好於往年同期，對礦價仍有較強的支撐力度。I2109合約基差的修復路徑仍有可能以盤面價格上漲的方式來實現。對於鋼廠來說，當前可逐步嘗試在盤面進行買入套期保值的操作。
