近期，證監會官網顯示，
深圳
雲天勵飛
技術股份有限公司
（以下簡稱“雲天勵飛”）回覆科創板第一輪問詢，
這意味著公司“趕考”
資本市場已進入了關鍵期。
據瞭解，雲天勵飛本次擬發行股份
8878
萬股，計劃募集約
30億元，
用於
面向場景的下一代
AI
技術研發專案、基於神經網路處理器的視覺計算
AI晶片專案和補充流動資金。
從招股書披露的資訊來看，雲天勵飛以
人工智慧
演算法、晶片技術為核心，並
具備演算法晶片化能力，研發和銷售面向應用場景的人工智慧產品及解決方案。乘著近年來行業發展“東風”，公司營收快速增長，但虧損嚴重，且存在
毛利率
下滑，大客戶集中，應收賬款、存貨高企等風險。
三年鉅虧超16億元，客戶集中風險顯著
招股書顯示，2017-2019年及2020年1-9月，雲天勵飛實現營業收入分別為
達
0。5億元、1。33億元、2。3億元及2。67億元，
對應淨利潤-0。5
5
億元、-1。9
9
億元、-5。
1
億元、-8。62億元
，
期內合計虧損16。2
6
億元
。
從資料變動趨勢來看，2018年和2019年，雲天勵飛收入同比增長166%、72。93%，淨利潤同比增長-261。8%、-156。28%，虧損額度逐年擴大且增速遠高於收入增速，顯示其盈利能力堪憂。
由於人工智慧屬於技術密集型行業，需要不斷進行高強度研發投入，不排除公司後續面臨持續虧損的風險。
如何加快盈利，將成為雲天勵飛亟需解決的問題之一。
按照客戶劃分，報告期內，雲天勵飛來自前五大客戶的銷售金額合計佔公司主營業務收入比例的
92。00%、78。43%、52。11%和71。44%
，客戶集中度較高且呈現波動狀。
客戶集中是一把“雙刃劍”，如若任意大客戶取消與公司的合作關係，將給其業績帶來不利影響。能否拓展新客戶、最佳化客戶結構，是雲天勵飛前行路上的一大考驗。
對此，雲天勵飛向京達財經回覆稱，公司致力於與深圳本地和全國各地的業務合作伙伴建立長期穩定的業務合作關係，在全國範圍內的重點城市，公司佈局了子公司並開展本地化的銷售和運營維護服務，有利於持續開拓各地的銷售市場。報告期內，公司銷售收入穩定增長，與原有客戶和新增客戶均建立了良好的可持續合作關係。
毛利率波動且整體下滑，遠低於行業均值
報告期各期，雲天勵飛的毛利率分別為
42。39%、56。34%、43。71%
及
40。46%，整體呈現先升後降的趨勢。
和同行業公司相比，雲天勵飛的毛利率基本屬於“墊底”的一方。
（圖源：雲天勵飛招股書）
如上表所示，2017-2019年及2020年1-9月，行業平均毛利率水平為70。03%、70。95%、66。05%和59。79%，雲天勵飛落後27。64、14。61、22。31、19。22個百分點。如果和
寒武紀
、
虹軟科技
相比，雲天勵飛毛利率的差距更加明顯。
分業務型別看，雲天勵飛綜合專案、產品銷售和服務的毛利率均呈下滑趨勢。綜合專案毛利率從38。41%下滑至33。9%，產品銷售毛利率從60。9%下滑至51。89%，服務毛利率從89。18%下滑至62。46%，顯示其盈利能力在弱化。
比之
英偉達
、曠視科技、寒武紀等桐行業巨頭，由於公司資產規模和收入規模仍較小，抗風險能力相對偏低，在激烈的行業競爭中，天然存在一定劣勢。
隨著新競爭對手的加入和人工智慧技術的普及化，市場競爭可能有所加劇，雲天勵飛的毛利率或遭遇進一步下降，對盈利能力產生不利影響。
應收賬款高企，存貨週轉力不足，流動性承壓
收入上漲的同時，雲天勵飛的應收賬款和存貨快速走高。
先看應收賬款。於報告期各期末，雲天勵飛應收賬款賬面價值分別為
3，477。89萬元、6，028。79萬元、8，623。31
萬元和
14，810。14萬元，規模逐年擴大。應收賬款賬面複合增長率達到57。82%
，至2020年三季度末，已佔到營業收入過半比例。
值得注意的是，按照賬齡長短，雲天勵飛採取部分寬於行業平均水平的應收賬款壞賬計提標準。
（圖源：雲天勵飛招股書）
如上表所示，對1-2年，2-3年，3-4年和4-5年的應收賬款，行業計提比例平均值為20。2%、36。52%、69。82%和91。08%，雲天勵飛為10%、30%、50%和80%，低於行業平均水平。
從財務勾稽的角度來講，應收賬款高企的風險主要體現在，若後續部分客戶信用不佳或財務狀況惡化，出現支付困難，
則可能存在
款項
無法
及時
收回
甚至完全不能收回
的風險
，由此計提的壞賬損失會
對公司
淨利潤
造成
較
大
吞噬。
結合雲天勵飛較低的應收賬款計提標準，這讓人不得不懷疑公司是否存在調節利潤的行為？
除了應收賬款，公司週轉力不足的存貨也是其成長道路上的一個包袱。
報告期各期末，雲天勵飛存貨賬面價值分別為4，444。71萬元、6，625。30萬元、12，080。20
萬元和
15，722。57
萬元，對應存貨週轉率0。65、1。05、1。39、1。14，遠遠低於行業存貨平均週轉水平60。6、7。6、4。25、2。78，
資產變現能力有待提高。
存貨和應收賬款有如出一轍的效應，過大也會產生存貨跌價準備，由此對淨利潤構成負面影響。
事實上，於各報告期，雲天勵飛存貨計提的存貨跌價準備分別為190。17萬元、1060。51萬元、2275。51萬元和2711。46
萬元，產生實際損失386。25萬元、1345。45萬元、1422。43萬元和787。3萬元，增速較快。
一邊是連年虧損，一邊是應收賬款和存貨高企，雙項施壓，雲天勵飛的流動性已岌岌可危。
招股書顯示，2017-2019年及2020年1-9月，該公司的經營活動產生的現金流量淨額分別為-6955。12萬元、-23375。45萬元、-18847。93萬元、-19942。89萬元，經營收到的現金完全無法彌補支出的費用。
為此，公司被迫採用應收款項融資，截至2019年末及2020年前三季度末，融資金額為172萬元和890。6萬元。
股權分散，實控人持股比例較低
據招股書顯示，雲天勵飛實際控制人為陳寧，本次發行前其可支配表決權的股份比例為
33。698%
，並且公司股權極度分散，共計有53名股東，大部分持股比例在5%以下
隨著公司股票上市和後續再融資，
陳寧及其一致行動人明德致遠的合計持股比例將下降至25。274%
。由於實控人持有公司股份比例較低，是否會導致公司控制權不穩定？在一定程度上是否會降低股東大會對於重大事項決策的效率，從而給雲天勵飛生產經營和未來發展帶來潛在的風險？
顯然，監管機構已關注到該問題，向雲天勵飛問詢，“
認定陳寧為實際控制人是否準確，最近兩年實際控制人是否發生變更
？”
雲天勵飛回複稱，
公司
除
陳寧及明德致遠
外
剩餘
的
51名股東中，持股比例在5%以上的僅有東海雲天（持股比例為10。685%
）
、中電華登（持股比例為6。025%）、合肥達高及其一致行動人合肥桐碩（合計持股比例為5。107%），陳寧控制的表決權比例超過三分之一且遠高於公司其他股東
。
儘管如此，卻不能就此消除風險。若公司成功上市，
陳寧及其一致行動人
持股比例被稀釋到25。274%，
東海雲天
、
中電華登
、
合肥達高
若達成一致，難保不會陳寧的地位及決策構成威脅。