[數] 說融資丨6000只城投債募集用途變化解析: 募集標的不少主體舉債

下載新浪財經APP，瞭解最新債券資訊

原標題：6000只城投債募集用途變化解析——“數” 說城投系列之一

摘要

信用融資旺季難旺。

今年1月至4月信用一級交出的答卷並不算差，信用債總供給4。5萬億，與去年相差不多，但意外的是，淨融資表現極為懸殊，僅9000億的淨增量指向不少主體舉債或已被侷限在借新償舊。集中到期與新增渠道收窄產生疊加，城投債募集用途會如何變化？相較於去年同期，哪些省份變動最大？具有代表性的城投又是哪些？本文收集近6000只城投債，從募集用途的五個特點進行總結。

特點一：七成嚴格借新償舊。

今年與去年1月至4月累計發行城投債接近6000只，募集用途共計39類。其中，1）用於償還存量到期債務的資金佔融資量“大頭”，今年攀升至70%，較去年增長10%；2）補流、專案建設及交叉使用的募投佔比無一例外都在下降。

特點二：哪一券種貢獻更多的借新償舊？公司債及短融。

相比於去年1月至4月，各類券種嚴格用於借新償舊的比例均有增加，公司債及短融增幅較為明顯；後者本身發行期限較短，去年密集發行量較大，不難理解滾債規模增加，公司債滾債規模的驟增或與審批端的約束有關。

特點三：什麼等級主體的公司債募投切換力度最大？

相較於去年同期，AA+及AA主體嚴格用於借新償舊的比例分別增加7%和6%，而AA等級主體在其他用途的規模佔比下降幅度大於AA+主體；AAA主體今年在專案建設及補充現金流層面仍有一定的增量。

特點四：弱財政地區“雙減”的情況不少見。

從各省城投債募集用途變化來看，浙江地區兼有新增與滾債擴張的特徵，而江蘇地區僅用於借新償舊用途增長幅度領先，但能夠用於其他用途的規模低於去年同期160億，具有相似特徵的地區還有重慶、湖南及湖北等地。需要關注的是，無論是嚴格借新償舊，還是新增都在減少地區則集中在雲南、天津及河南等地。

特點五：27個地級市，去年有其他募集用途，今年只有借新償舊。

從以上募集用途來看，篩選1）去年1月至4月募投不侷限在借新償舊的城市，2）今年募集僅出現借新償舊的區域來看，江蘇地區整體偏多，包括鎮江、海門等地區；其次，東三省部分地區同樣出現以上特點。

哪些AA平臺未能在旺季新增？

我們篩選1）去年1月至4月除嚴格借新償舊以外，還有其他募集用途的AA主體新券，2）今年仍有新發，但被嚴格侷限在置換存量債務。從結果來看，江蘇企業不少，包括靖江城投、浦口交通等企業。

綜上所述，城投債發行旺季不旺實則是嚴監管所致。並且，與去年1月至4月密集舉債區間相比，城投債被嚴格侷限在借新償舊的規模明顯增加，公司債表現尤其明顯。其中，不同主體等級與各省之間展現出不同的變化。因此，對於募集用途明顯切換的區域及平臺，一方面需要關注新券認可度，另一方面付息來源及利息保障能力如何亦應該著重考量。

風險提示：城投債融資監管繼續趨嚴，弱資質城投出現到期壓力

正文

信用融資旺季難旺。

年初通常是信用債密集融資時點，發行人可以省去最新財務資料披露環節，舉債效率不低。如果僅從發行量進行觀察，今年1月至4月信用一級交出的答卷並不算差，信用債總供給4。5萬億，與去年相差不多，但意外的是，淨融資表現極為懸殊，僅9000億的淨增量指向不少主體舉債或已被侷限在借新償舊。另一方面，永煤事件之後，融資天平向城投傾斜，淨增量的收縮實則與城投債上量放緩有關。集中到期與新增渠道收窄產生疊加，城投債募集用途會如何變化？相較於去年同期，哪些省份變動最大？具有代表性的城投又是哪些？本文收集近6000只城投債，從募集用途的五個特點進行總結。

特點一：七成嚴格借新償舊。

今年與去年1月至4月累計發行城投債接近6000只，募集用途共計39類。其中，1）用於償還存量到期債務的資金佔融資量“大頭”，今年已經攀升至70%，較去年增長10%；2）補流、專案建設及交叉使用的募投佔比無一例外都在下降。

值得注意的是，剩餘34個募投分類佔比中仍有增加，主要集中在哪一類？與權益投資相關的用途佔比有明顯增加

，但這並非指城投直接利用債券募資

買股票

，而多數是城投直接或透過基金投資於子公司或者其他公司的

股權

。這類平臺主要集中在江浙地區，且基本上是外部評級在AA+及以上的主體。

特點二：哪一券種貢獻更多的借新償舊？公司債及短融。

不同的信用債型別，發行要求不一，募投表現自然差異頗大，如企業債對融資專案有一定要求，其發行用途60%集中在專案建設和補流；中票及短融則傾向於協助債務滾動。相比於去年1月至4月，各類券種嚴格用於借新償舊的比例均有增加，公司債及短融增幅較為明顯；後者本身發行期限較短，去年密集發行量較大，不難理解滾債規模增加，公司債滾債規模的驟增或與審批端的約束有關。

事實上，除了募集用途的切換以外，城投公司債融資亦有放緩的跡象，5月其佔公司債整體發行比例創下階段新低，這與上述募集用途的變化實則一體兩面，即嚴格借新償舊用途以外，其他募投融資計劃或許多面臨審批收緊的影響。

特點三：什麼等級主體的公司債募投切換力度最大？相較於去年同期，AA+及AA主體嚴格用於借新償舊的比例分別增加7%和6%

，而AA等級主體在其他用途的規模佔比下降幅度大於AA+主體；AAA主體今年在專案建設及補充現金流層面仍有一定的增量。

特點四：弱財政地區“雙減”的情況不少見。

從各省城投債募集用途變化來看，浙江地區兼有新增與滾債擴張的特徵，而江蘇地區僅用於借新償舊用途增長幅度領先，但能夠用於其他用途的規模低於去年同期160億，具有相似特徵的地區還有重慶、湖南及湖北等地。需要關注的是，無論是嚴格借新償舊，還是新增都在減少地區則集中在雲南、天津及河南等地。

特點五：27個地級市，去年有其他募集用途，今年只有借新償舊。

從以上募集用途來看，篩選1）去年1月至4月募投不侷限在借新償舊的城市，2）今年募集僅出現借新償舊的區域來看，江蘇地區整體偏多，包括鎮江、海門等地區；其次，東三省部分地區同樣出現以上特點。

更進一步，如果僅觀察公司債募集用途變化，則範圍縮小至20個城市。

那今年還未出現其他用途是否就意味著區域融資受限？並非如此，這與企業發債意願有一定關係。年初不僅是債券融資密集區，還是

信貸

投放時點，不少企業對接專案融資亦可能選擇

貸款

。

哪些AA平臺未能在旺季新增？

我們篩選1）去年1月至4月除嚴格借新償舊以外，還有其他募集用途的AA主體新券，2）今年仍有新發，但被嚴格侷限在置換存量債務。從結果來看，江蘇企業不少，包括靖江城投、浦口交通等企業。

同樣採用以上標準，僅觀察公司債募集用途的變更

，涉及的平臺不侷限在江蘇，還包括重慶及湖南多地平臺。

綜上所述，城投債發行旺季不旺實則是嚴監管所致。並且，與去年1月至4月密集舉債區間相比，城投債被嚴格侷限在借新償舊的規模明顯增加，公司債表現尤其明顯。其中，不同主體等級與各省之間展現出不同的變化。因此，對於募集用途明顯切換的區域及平臺，一方面需要關注新券認可度，另一方面付息來源及利息保障能力如何亦應該著重考量。