2021年下半年以來，元宇宙持續爆火，也有不少公司以元宇宙之名順利登陸資本市場。不少與元宇宙相關的A股上市公司也獲得不少關注，百度、騰訊、位元組、阿里等網際網路巨頭亦在推動相關產品落地。
近日，飛天雲動向港交所遞交材料，準備再次在港交所主機板申請上市。同創偉業、賽富、南京文投、泰豪投資等投資機構曾參與飛天雲動的投資。
「港股研究社」瞭解到，這已經是飛天雲動第二次在港交所遞表。去年12月28日，飛天雲動首次在港交所遞交，但因未能在6個月內詢問而“自動失效”。而這份招股書也被外界解讀為一份“PPT式元宇宙”招股書。
不過，從某種程度上來看，若飛天雲動成功上市，也將成為國內首個真正意義上的元宇宙上市公司。
一家專注AR/VR服務的“元宇宙”企業
飛天雲動的前身是新三板上市公司掌中飛天，該公司於2017年7月14日在新三板掛牌，其後於2019年終止。頗為有趣的是，新的“掌中飛天”似乎是特意是為元宇宙而生，也是為上市而生。
企查查資料顯示，飛天雲動成立於2021年11月17日。無論是舊的載體與業務模式，還是新的名字，總之，一經成立，飛天雲動對元宇宙的狂熱就一發不可收拾。而就在同月底，飛天雲動在北京舉辦了一場“元。啟”為主題的戰略釋出會，對外發布了“飛天元宇宙平臺”。
不過，有意思的是，飛天雲動向元宇宙的切入口，也是從遊戲領域進行的，遊戲作為首要的應用場景也被認為是元宇宙的最初入口。飛天雲動曾自主研發出多款單機手機遊戲，包括《飆車之神》、《愛麗絲仙境消消樂》、《戰地槍神》等。遊戲平臺Roblox以及A股的中青寶都曾借元宇宙的概念，其股價都有一波大漲。
但與Roblox、中青寶不同的是，飛天雲動將目光瞄向了AR/VR服務。招股書顯示，飛天雲動主要透過提供AR/VR內容及服務和AR/VR技術，活躍於元宇宙生態系統中的場景應用及底層技術層。
這裡所指的底層技術層說的也是低程式碼平臺及技術引擎，目前，飛天雲動在這兩方面都有涉及，已經推出FTE 3D引擎，這個技術引擎是對標美國Unity，包括Uni-Play引擎、Uni-AR引擎、Uni-VR引擎及渲染引擎。另一類，則是飛天雲動的aPaaS低程式碼平臺。
而飛天雲動的核心競爭力就來自於自主研發的FTE 3D引擎，一方面能夠高效地為大型B端客戶與平臺客戶提供專業內容生產服務，另一方面則推出低程式碼化的SaaS平臺供中小型客戶自主開發與生產AR/VR內容。
業務矩陣上，招股書顯示，飛天雲動已具備AR/VR營銷服務、AR/VR內容、AR/VR SaaS及IP業務四大業務板塊。其中，AR/VR營銷服務、AR/VR內容及AR/VR SaaS業務為主要營收來源，整體營收結構偏向多元化。
招股書顯示，2019年-2021年，飛天雲動營收分別達到2。51億元、3。39億元和5。95億元。而在今年一季度，飛天雲動收入為2。29億元，同比2021年同期的1。39億元增長64。95%，飛天雲動營收處於上升階段。
整體而言，飛天雲動的盈利能力尚可，整體毛利率相對較為穩定。招股書顯示，2019年、2020年及2021年，飛天雲動的毛利率分別達到30。0%、30。9%、29。5%，而到了今年一季度毛利率卻是有所上升，達到32。0%。
不過，將目光過度瞄向AR/VR服務的飛天雲動似乎也出現了一些隱憂。
飛天雲動的“矛與盾”
目前，飛天雲動的收入主要來自AR/VR內容及服務，其中AR/VR營銷服務收入的貢獻佔比最高。
招股書顯示，從2019年-2021年的營收貢獻中，飛天雲動來自AR/VR營銷服務的收入分別達到1。37億元、1。42億元、3。67億元，營收佔比分別為54。6%、41。9%和63。2%，AR/VR營銷服務的營收佔比整體處於上升的趨勢。
而到了今年一季度，AR/VR營銷服務營收達到1。66億元，營收佔比更是達到72。3%，由此來看，飛天雲動的收入依賴且更依賴AR/VR營銷服務收入，收入結構趨向集中化。
相較傳統營銷方式，AR/VR廣告更能抓取終端使用者注意力，並引起其興趣。艾瑞諮詢資料顯示，傳統廣告形式的點選轉化率為0。3%至15%，而AR/VR廣告形式的點選轉化率則高達25%。飛天雲動看重AR/VR營銷服務的背後，大機率也是看中了AR/VR廣告形式的高點選轉化率。
這種營收方式，與之相對應的也是需要不斷地購買流量，來增加自己的曝光度。隨著規模的增長，飛天雲動獲客成本在不斷增加。招股書顯示，飛天雲動的流量獲取成本由2019年的1。15億元，進一步增加至2021年的3。12億元，流量成本佔比從2019年收入成本總額的六成上下，已經增加至2022年第一季度的八成。
但這種不斷靠營銷換增長的方式，似乎也降低了飛天雲動AR/VR營銷服務的毛利率。招股書顯示，2019年-2022年一季度，飛天雲動的AR/VR營銷服務毛利率分別為21。2%、19。4%、21。7%和23。0%，與AR/VR內容年均46%以上的毛利率相比，就略顯尷尬。
對此，飛天雲動在招股書中表示，不同產品及服務毛利率亦可能不同，整體毛利率視乎產品及服務組合而可能有變動，因此產品組合變動影響整體毛利率。而對於飛天雲動這樣的解釋，似乎略顯牽強。影響AR/VR營銷服務毛利率的核心，也就在於對流量獲客的投入。
相比招股書中披露的財務資料，顯然外界更加關注被飛天雲動多度提及的“元宇宙”。
能否擔起“元宇宙平臺”名號？
在飛天雲動招股書中，“元宇宙”一詞被提及超過240次。
但「港股研究社」注意到，儘管公司的招股書中將“元宇宙”作為核心賣點，但作為公司元宇宙基石的“飛天元宇宙”平臺，實際上成立於2021年11月，距今僅有8個月。另外，AR/VR並不能等同於元宇宙。元宇宙是一個寬泛而模糊的世界，而VR/AR只是其中一個產業領域，儘管公司的招股書中將“元宇宙”作為核心賣點，但要說一家元宇宙平臺公司，或許還有待考量。
當下，佈局元宇宙生態有三種路徑：軟體平臺、硬體、網際網路。但在從飛天雲動官網上了解到，並沒有找到相關元宇宙硬體的產品資訊，這對與一家主營VR/AR相關業務的公司來說，似乎令人不解。
沒有在硬體產品上的規劃，或許公司是想像Roblox一樣，由網際網路角度切入，走“社交+遊戲+引擎+經濟”的路子，這條路需要憑藉強大的技術實力打江山。可問題是，對元宇宙產業最重要的技術領域，飛天雲動的研發投入也僅在千萬元級別。
招股書顯示，2019年-2021年，飛天雲動的研發開支僅為1142。5萬元、1504。6萬元和2170。3萬元，佔比分別為4。6%、4。4%和3。6%，整體呈下滑趨勢。另外，在相關專利技術方面，招股書顯示，飛天雲動僅有5項發明專利、1項設計專利，以及在申請3項發明專利。
一位投資人也曾表示，“僅從打造元宇宙來說，這本身就是一個數十億甚至上百億的投資行為，因此沒有足夠的投資其實很難打造出真正意義上的元宇宙”。
而招股書顯示，截至2022年一季度末，飛天雲動現金及現金等價物為1。98億元，相對減少1594。4萬元；截至2021年末則為2。14億元，增加1。10億元。
有意思的是，在2020年，飛天雲動還成為騰訊的合作伙伴，其AR/VR SaaS平臺成為唯一入選騰訊千帆計劃的AR/VR產品供應商。因此嚴格來說，就目前而言，飛天雲動與其說是“元宇宙”公司，倒更像一家元宇宙產業鏈相關公司。
當下，飛天雲動在追逐“元宇宙”概念的同時，新技術的落地和硬體的研發更是至關重要的，也是基礎性的條件。如何真正腳踏實地落地，著重提升自身軟硬體實力。不僅僅是此番上市，更是飛天雲動未來發展的所需要考慮的問題。