11月23日訊息，據港交所檔案，AI企業商湯科技透過港交所上市聆訊，聯席保薦人為中金公司、海通國際和匯豐銀行。該公司預計很快會在港交所上市，IPO計劃募資10億美元，其中60%將用於公司研發投入。商湯科技是被稱之為“AI四小龍”中處於領頭羊地位一家人工智慧科技公司，其他三家分別是曠視科技、依圖科技和雲從科技。
AI四小龍各有特色，目前商湯科技側重從技術底層設施引領行業發展，在計算機視覺軟體市場，商湯科技市場佔用率為第一。曠視科技主要打造物流場景下的智慧方案，依圖科技集中於垂直整合，雲從科技在國內銀行人臉識別產品上優勢更明顯。值得一提的是，這三家公司都在商湯科技之前提出了上市計劃，但目前均沒有上市，部分企業尚在進行之中。
依圖科技在2019年在港交所遞交上市申請，當時被認為可能成為AI四小龍中第一個上市的公司，然而其在港股上市申請一直未被透過。2020年11月初，依圖科技突然正式向上海證券交易所申請科創板上市，擬透過發行CDR（中國存託憑證）的方式募集75。05億元資金。然後，半年後的今年7月2日，依圖科技又主動申請撤回科創板上市申請。
同樣在2019年，曠視科技也想港交所提交了上市申請，但此後一直沒有動靜，直到直到2020年的2月，港交所網站顯示，曠視科技的聆訊資料狀態變為“已失效”。此後，曠視科技轉戰科創板。2021年3月，該公司科創板IPO申請獲得受理。雲從科技稍微幸運一點，其在幾年7月提交科創板申請，隨後10月獲批，該公司已經上市在即。
僅次於海康威視的新大象？
AI四小龍在今年集中衝擊IPO，也成為業內一大話題。業內分析認為，實際上從去年開始隨著使用場景的增多，人工智慧公司達到了其上市的最佳時機。2020年，人工智慧獨角獸接連進入衝刺IPO階段。尤其是年底，海天瑞聲、依圖科技、雲知聲、雲從科技、雲天勵飛，格靈深瞳、第四正規化等“AI概念股”扎堆湧向資本市場。而另一方面，隨著融資額度的增加，一些公司的估值已經很高，不得不進入公募市場尋求資金支援。
以商湯科技為例，企查查資訊顯示，自成立起，商湯科技總計獲得12輪投資，總融資金額為52億美元（約合人民幣331。89億元）單是2020年7月的D輪，就募資了近16億美元。據報道，在上市之前，商湯的估值已經超過120億美元。而據胡潤研究院釋出的《2020胡潤全球獨角獸榜》，商湯科技的估值為500億元，曠視科技、雲從科技、依圖科技的估值分別為300億元、200億元、140億元。
商湯科技融資歷程
這些AI初創公司也急缺資金續血。比如雲從科技，2018年-2020年分別虧損2億、17。63億、7。21億，三年合計虧損27億，即使扣非後虧損也有13。52億，2020年收入還同比下降6。51%；曠視科技，2018年-2020年Q3扣非歸母淨利潤分別為-5。65億、-12。49億、-10。39億，3年內虧損28。4億，三年收入虧沒了；依圖科技，2018年-2020年中扣非歸母淨利潤為-6。51億、-9。99億、-4。49億，虧損比收入還多。
各AI公司2020年毛利潤對比
而作為AI四小龍第一企業，商湯科技的收入規模最大的，甚至超過了曠視、依圖、雲從等的總和，這也使得其上市想象空間很巨大。
“如果商湯科技上市之後表現不好，可能意味著整個AI行業要降溫了。”一位投資圈人士指出。
在商湯科技之前，2020年7月20日，“AI晶片第一股”寒武紀（688256，SH）於科創板上市，當時總市值約600億元。但一年之後，寒武紀的市值已經跌去一半，目前僅為344億元。
華泰證券認為，如果順利上市成功，有望成為A/H市場僅次於海康的第二大人工智慧企業。
具有成長力的財務資料
這種判斷是基於對商湯的綜合實力之上。綜合比較商湯和已經提交招股書的全球6家AI公司，海康/大華/訊飛，以及美國的Palantir和c3。ai 2020年的財務資料，華泰證券認為：1）與中國公司比較商湯毛利額優於四小龍（曠視、依圖、雲從、商湯）的其他三家但與龍頭海康有一定差距；2）與海外公司比較商湯已遠遠領先於C3。AI但相比Palantir仍有發展空間。
從業務模式上來看，和其他AI公司類似，商湯科技展示了一個通用平臺（SenseCore）+四個行業的商業模式。商湯的通用平臺SenseCore包括（1）大量高效的模型生產能力，（2）包括超算叢集在內AI基礎設施賦能資料中心（AIDC），（3） 自研的AI晶片及ISP晶片等。和海康及其他AI初創公司相比，平臺的能力範圍更大。
簡單來說，SenseCore可集中量產人工智慧模型，這也是商湯科技和其他AI四小龍的戰略區別。
從營收來看，商湯主要的落地行業包括智慧商業（2020年收入佔比43%），智慧城市（40%），智慧生活（13%）和智慧汽車（5%），和其它AI公司及海康的落地場景構成類似。招股書顯示，2018年-2020年，商湯科技營收呈穩定上升趨勢，從18。53億元逐年提升至34。46億元，2021上半年營收16。5億元，三年半累計收入近百億元；
同時，毛利率分別從56.5%逐年提升至70.6%，2021年上半年毛利率更是達到73.0%。
商湯收入規模大於曠視、依圖、雲從等的總和，但只相當於海康、大華和訊飛的5%/13%/26%；毛利潤相當於海康、大華和訊飛的8%/22%/41%。不過，商湯相比其他公司又有明顯的優勢，其他公司2020年收入基本小於10億元，而商湯營收達34億元。
儘管營收和毛利在增加，但據商湯科技稱，受研發成本高昂影響，公司虧損仍不斷擴大。招股書顯示，2018年-2020年及2021年上半年，商湯科技虧損淨額分別為34。32億元、49。6億元、121。58億元及人民幣37。12億元，合計虧損242億元。大量的研發支出使得商湯科技虧損，
其中，2018年-2020年及2021年上半年，其研發開支分別為人民幣8.48億元、19.16億元、24.53億元及17.7億元。可以看出其研發投入很大。
虧損目前也是困擾人工智慧初創企業的第一大問題。除了四小龍，包括寒武紀、格靈深瞳等等AI概念股，都處於虧損之中。
這意味著AI行業看似很火，但實際上絕大部分在賠本賺吆喝，行業處於嚴重內卷。
AI行業具體面臨兩大難題
但在虧損的另一方面，資本對盈利的需求越來越強烈。華盛證券認為，目
前AI創業公司已經成長多年，已經從“技術突破”轉向“商業成長性”週期，
資本對其的選擇也從技術突破轉向了能否落地的，實現商業化的階段。
在其看來，AI行業出現了三個重要的轉變，使其具備商業化可能，這包括：演算法的進步和硬體成本的大幅下降，正在推動人工智慧技術加速商業化落地。根據OpenAI測算，全球頭部AI模型訓練算力需求3、4個月翻一番，因此每年頭部訓練模型所需算力增長幅度高達10倍；2、系統企業、晶片企業在AI 浪潮下面對不同的機遇和困局，行業整體在競合博弈中逐步成熟；3、企業智慧化轉型需求迫切，軟硬體垂直一體化解決方案成為主要的商業模式。
另外，
AI四小龍都很相似，甚至海康威視、大華股份，都擺脫不了主要客戶是政府和企事業單位的特性。
這也是潛在的風險。
海康大華業務結構中，B端分別佔各自2020年營收的67%和65%（境外業務歸類為B端業務）；G端業務同步展開，體量大致在B端業務的三分之一。曠視科技G端佔營收比居同行業最高，主要集中在城市物聯網以及消費物聯網（雲端SaaS和移動終端類）建設佔比達到57%，B端體量很小。商湯的四大業務中，智慧城市業務收入佔比是最高的，2018年-2021年中收入佔比分別為28。6%、41。9%、39。7%、47。6%，這些收入依賴於政府部門的採購與支出，屬於To G業務。
有媒體在報道中指出，AI公司應收賬款都很龐大，假如公共部門客戶付款週期延長，資金回籠正成為壓死駱駝的稻草，何況初創公司本身還不是駱駝。商湯科技的營收賬款也很高，2018年-2021年中，貿易產生應收賬款分別為13。31億、26。15億、37。48億、39。26億，為當期營業收入比例的72%、86%、109%、238%。2018年-2021年中，商湯科技計提的應收賬款減值準備分別為1。02億、2。11億、6。09億、7。84億。
從技術實力來看，無論是演算法還是資料和算力，商湯科技在同行業都位列前茅，而且有自研的人工智慧專用晶片。所以說，如果商湯這一戰沒有如預期獲得想象中的勝利，對整個AI行業來說都是巨大的打擊。
本文參考資料：
1、華泰證券：從商湯招股書看AI行業競爭格局
2、經濟觀察網： 商湯科技被傳港股IPO獲批 AI創業公司上市潮背後困境與未來
3、市值風雲 ：市值不過千億PE都不夠回本：商湯科技，“AI四小龍”上市頭籌猜想
4、同花順：商湯科技終於來了，如何抓住AI上市潮的投資機會？
5、新浪科技：商湯科技IPO獲批 AI企業如何面臨虧損通病？