作者：林洛栩
出品：全球財說
總有人會問，喝酒吃藥行情究竟有沒有結束？
目前來看，大行業仍有人堅守，且部分公司出現股價回暖態勢。但也有的公司，感覺像被拋棄了一般。
比如，頂流基金經理張坤的
易方達
中小盤
開始減持高階
白酒
股，其中一家首當其衝，那便是
洋河股份
（002304。 SZ）
。
扣非利潤連續兩年負增長 發展速度落後第一梯隊
4月28日，洋河股份公佈了2020年年報及2021年一季報，先來看看年報。
2020年，洋河股份實現營業收入211。01億元，同比下降8。76%，實現歸屬淨利潤74。82億元，同比增長1。35%。
表面上，洋河股份看似淨利潤實現正增長，實則不然，其全年扣非淨利潤為56。62億元，同比下降13。79%。
白酒行業頭把交椅的
貴州茅臺
（600519。 SH）、
五糧液
（000858。 SZ）
均實現營業收入、歸屬淨利潤、扣非淨利潤三項增長，且增速均超過10%，五糧液更是接近15%一線
一直與洋河股份爭奪白酒第三名的
瀘州老窖
（000568。 SZ）
雖然應收規模較洋河股份仍有差距，但業績增速卻遠超洋河。2020年，瀘州老窖實現營業收入166。53億元，同比增長5。28%；實現歸屬淨利潤60。06億元，同比增長29。38%；實現扣非淨利潤59。91億元，同比增長30。21%。
如此對比下來，洋河股份的業績可以說十分“低迷”，畢竟第一梯隊營收負增長僅此一家。
更需要注意的是，以扣非淨利潤為指標，2016年-2020年的連續五年中，瀘州老窖持續高速增長，分別同比增長33。79%、31。09%、37。15%、32。09%、30。21%。
反觀洋河股份，2016年-2020年，扣非淨利潤分別同比增長9。98%、13。50%、20。09%、-11。04%、-13。79%。從增長乏力到連續兩年負增長，洋河股份又經歷了什麼？
瘋狂加碼
信託
理財投資
中融中航民生頻踩雷讓人不安
一起詳細看看年報。
之所以歸屬淨利潤微增，但扣非慘烈的原因在於公允價值變動損益及投資收益。2020年，洋河股份該項非經常損益高達23。56億元，較2019年的9。73億元增長明顯。
這其中絕大部分來源於交易性
金融資產
，共實現投資收益10。89億元，公允價值變動損益12。68億元。
截止2020年12月31日，洋河股份的交易性金融資產高達143。02億元，較年初的179。77億元有所下降。
需要提及的是，高達143億元的交易性金融資產，洋河股份100%用於
債務
工具投資，信託佔委託比例極高，未到餘額為121。20億元，佔委託
理財
比例為75。59%。
信託理財頻繁暴雷，若不幸踩中對於洋河股份將形成。
《全球財說》發現，洋河股份在金融資產投資-
證券
投資情況中發現，其所持有的
信託產品
分別來源於
中融信託
、
中航信託
、
民生信託
等三家，而這三家信託在2020年、2021年均傳出暴雷、踩雷等訊息。
資料顯示，2019年洋河股份託
理財產品
比例為56%，又究竟是何原因，讓洋河股份在信託產品不斷暴雷的情況下，在2020年不斷提高信託理財產品投入，併成為最為主要的理財投資，讓人琢磨不透，難道是
現金流
趨緊從而不斷選擇高收益高
風險投資
？
但是不能否認，大筆購入理財就已被市場質疑不務正業，大幅加倉信託更讓人產生不安。
截至2020年末，洋河股份經營活動產生的現金流量淨額仍為負數。
主營業務各項資料全線下挫 高階發展不暢 次高階競爭白熱化
說完“不務正業”，下面看看主業情況。
2020年，洋河股份各檔次酒類均出現下滑。其中，主營中高檔酒實現營業收入176。48億元，同比下降7。15%；普通酒實現營業收入26。87億元，同比下降14。86%。
產銷量方面，2020年全年銷售白酒15。58萬噸，同比下降16。27%；生產白酒16。15萬噸，同比下降9。94%。
關鍵是庫存量，在生產量下降的情況下，庫存量仍不斷企高，達到23。90萬噸，同比增加31。62%。
一直以來，洋河股份不斷高喊進行市場調整去庫存效果顯著，但以年末資料看，去庫存壓力非但沒有減輕，反而不斷加大。
眾所周知，洋河股份採取“深度分銷”的營銷模式。2018年年報曾披露，在與近萬家經銷商合作的同時，擁有3萬多名地推人員。
由於深度分銷，導致經銷商利潤空間被不斷壓縮，銷售積極性下降，惡性迴圈渠道積貨嚴重。這也是洋河股份高喊市場調整的重要原因。
控貨去庫存，削減經銷商。2020年，洋河股份共計經銷商9051家，較2019年減少1097家。其中，省內經銷商為3116家，省外經銷商為5935家。
以江蘇作為大本營的洋河股份，省內省外營業收入均出現下滑，但省內仍佔比僅50%，實現營業收入95。60億元，省外實現營收107。74億元。
相較於省外近6000家經銷商，洋河股份的省外收入及佔比，確實有些拿不出手。
同時，《全球財說》發現，洋河股份產能利用嚴重不足。其中洋河分公司、泗陽分公司設計產能為22。25萬噸，但實際產能僅為12。24萬噸；雙溝酒業設計產能為9。70萬噸，實際產能為3。81萬噸。
這一定程度上與洋河股份高階品種培育不暢、高階基酒缺乏有關，直接導致高階產能難以釋放。
但是，高階白酒市場競爭雖趨於穩定，但想從茅臺、五糧液亦或是瀘州老窖手中搶奪市場份額都十分艱難。而次高階白酒的競爭激烈程度，想必不用提及大家便一清二楚。
收穫久違漲停 持股基金數量急劇減少
不過，也許是因為靴子落地，也許是2021年一季度業績較為“給力”，洋河股份釋出
財報
後一交易日股價收穫了久違的漲停。
2021年一季度，洋河股份實現營業收入10。52億元，同比增長13。51%。雖然歸屬淨利潤為38。63億元，同比下降3。49%，但業績普遍認為扣非淨利潤38。11億元，同比增長19。01%大幅好於預期。
不過，再看回最直接的競爭對手瀘州老窖，在在2020年一季度實現同比增長13。50%的基礎上，2021年一季度再次同比增長25。93%。
好歹還是迴歸到2019年一季度水平，也讓市場振奮。
4月29日，洋河股份收穫漲停報收191。40元/股，總市值為2884億元。
盤後
龍虎榜
顯示，深股通買入4。82億元並賣出3。41億元，三機構合計買入4。56億元。莫非屬於洋河股份的春天又回來了？
Choice資料顯示，截至2021年3月31日，共有110只基金持有洋河股份，較上季度末的777只減少667只。其中，招商
中證白酒
以及張坤管理的易方達兩隻基金仍然位於基金持倉前三，雖然易方達中小盤減持洋河股份的訊息此前傳播火熱。
有很多投資者認為，洋河股份動態市盈率僅為18。67遠低於茅五瀘，但不能否認其TTM市盈率仍高達39。28，雖仍低於茅五瀘，但業績的不確定性一定程度上會使股價承壓。
即便收穫漲停，洋河股份股價較52周最高點的268。60元/股仍有較大差距。但計劃10派30元的高分紅，著實亮眼。
對於一直聲稱“拐點已至”的洋河股份，《全球財說》將持續關注。
假期理財新風向！註冊即可領取6。xx%理財券，點選檢視>>