“不負新時代，共赴新徵程”，由深圳市
私募基金
商會、
私募
排排網主辦，華寶基金、世紀
證券
聯合主辦，
平安證券
、
中信建投證券
、云溪基金、宏錫基金、森瑞投資協辦，深圳市地方
金融
監督管理局特別聯合主辦、深圳市福田區人民政府特別支援、母基金研究中心作為戰略支援單位的
第十五屆中國（深圳）私募基金高峰論壇
已於2021年4月22日在深圳福田香格里拉大酒店拉開序幕。
融智投資
，是深圳市排排網投資管理股份有限公司（私募排排網）旗下的
資產管理
子公司。
私募排排網是國內私募基金行業垂直細分領域的絕對領導者
，立足於為合格投資者和私募基金管理人兩端提供一站式的解決方案及服務平臺。
胡泊是中國科大物理學博士，曾先後在
海航期貨
、
招商證券
總部工作，6年私募基金從業經歷，曾在多傢俬募擔任研究總監。多年從事量化策略投資管理和研究開發，對量化策略構建和策略組合管理有著豐富的經驗。
在4月22日下午的會議上，融智投資基金經理胡泊發表了題為
《私募排排網FOF——多核策略驅動》
的主題演講。
融智投資基金經理 胡泊
以下為演講全文：
各位領導、各位私募同行、各位投資者，下午好！
非常榮幸在這樣一個場合跟大家進行交流，講一講我們融智做FOF的整體思路和方法。
融智是排排網的多年的品牌，在融智這個層面上做FOF的組合，一方面是提供標準的FOF產品，另一方面也是為超高淨值客戶、為機構提供FOF組合的定製。在具體操作的層面，融智投資實現的是整個資產的FOF管理，再依靠排排網本身的
大資料
做出整體的私募組合。
下面我們來介紹一下做FOF投資的方法論，這一點對FOF來講非常重要。包括剛才梁文濤梁總分享的內容，我有很多共鳴。我們做FOF的方法論，是分成兩大維度：
第一大維度是自上而下，做資產的配置。第二個維度是自下而上，要精確地尋找優質的資產、優質的策略。
什麼是自上而下？
自上而下又有兩個方面：第
一個方面是要對客戶的需求進行定製
，每個客戶都可能有不同的風險收益偏好，我們要對偏好進行合適的組合與構建。
另一方面，是要做大類資產配置的工
作
，也就是說要對未來的市場走勢做出一定的判斷，去選擇合適的投資品種，構建相應的組合。
另一個維度，就是自下而
上
，要找優質的投資策略，包括公募、私募
、
主觀的價投、量化等等。
我們在這裡特別要強調的是自下而上的這個維度，又分成幾個方面的配置。就像剛才梁總說的，國內的市場走勢其實有很強的風格特徵，輪動在A股上表現得非常明顯，幾乎每年的整體風格都是不同的。領漲的行業板塊也不同，這是FOF這個層面應該要做的工作，我們需要做預判。
所以FOF本身不應該僅僅是策略的拼盤，更多的是要把各個子策略，像炒菜一樣，對客戶的口味做出判斷，並根據時令作出選擇，做出更好的選擇，這個層面上跟剛才梁文濤梁總的分享，其實是很契合的。
還有一點要強調的是久期。任何策略都有一定的週期性，這個週期性可能會跟市場的風格特徵有關，可能跟整體的貨幣供給有關。但是落到策略的層面，一定是展現出週期的行為，有策略回撤的現象。比如說今年春節以後，核心資產、“抱團股”就遇到了很大的回撤。不同策略會有不同的回撤週期，我就借用債券的思維模式定義為久期。
價投的週期比較長，因為體現出價值股的經濟迴圈，所以週期可能會持續兩到三年，甚至是更久。不同的量化策略，尤其是偏高頻的策略，整個週期越短，回撤週期也就越短，久期也越短，這種就更傾向於在短期之內走出比較好的淨值表現。
這個久期的配置是一定要根據客戶的資產屬性進行匹配的。如果客戶的需求是長期的投資，那我們可能就可以多配一些
價值投資
，這種能夠長期體現價值的策略。但如果客戶的資金需求比較短，他的投資時間可能只有一年的週期，可能就要對量化的，尤其是高頻的策略，加大權重和配置，來實現客戶的整體需求。
所以從這個層面來講，
我們做FOF一定要強調一點，就是要做大類的資產配置，對風格的預判。
落到這裡，FOF本身的定位不應該是基金的拼盤，我們的星辰大海，是像橋水那樣的大類資產配置的公司。
具體說到策略這個層面，
我們的思路是要在全市場去選優質的策略
。什麼樣的是優質的策略？首先會落到權益類、固收類、
期貨
類、另類等等大類。甚至我在這裡標註了一類資產，而非策略。如指數ETF、行業ETF、股指期貨、商品期貨。這些不能稱之為策略，反而可以稱之為資產。如果大類資產投資的能力逐漸增強之後，可以光靠這一類指數ETF，就已經能夠取得很好的收益了。當然做FOF的，要在選策略和大類資產配置之間找到一個比較好的平衡。
具體落到策略本身，
我們稱之為用多核驅動的方式來做FOF組合。
哪些是我們認為的市場上比較優質的策略呢？
第一大類，我們認為頭部的明星公募基金，有很強的研究的alpha。
我們認可其研究能力，這一點一定是能夠做出他的貢獻的。公募還有一個優勢，就是
流動性
比較好，申贖比較方便，比較容易做一些流動性上的配置。
當然公募基金也有明確的缺點，比如說在整體市場不好的時候，他是不能減倉的，或者是減倉的空間是有限的，個股持倉的集中度不可能很高，即使做到極致的也是10%左右，所以相對爆發力沒有其他的策略好。
第二大類就是，這些年越來越受到關注的量化的策略。量化策略是智力和算力的疊加。
在算力的層面具有公募所不具備的優勢，可以快速地進行交易。而公募因為風控和其他各種原因，整個交易過程是很漫長的。所以，在量化這個領域，其實有交易速度快，可以賺到市場上很短的波動所產生的差價的錢。另一方面，量化本身用各種各樣的模型，也能夠選出更優質的alpha。量化的策略是一定要在私募的層面上去實現的。
第三是期貨策略，主要在私募的層面上實現。
還有一類是剛才我們說的，
能夠規避掉公募的那些交易的缺點，他的持倉集中度方面的缺點。
這類做價投的私募，我們認為他可能具有更強的爆發力，他在某些具體的行業領域也有更強的研究能力。這種也是很優質的資產。
再有一類的優質資產就是
偏另類的，各種事件驅動的、期權套利等等
，這種也都是在私募這個層面上，能夠獲得更優質的表現。所以，我們其實是要在這一系列的優質的策略裡面，尋找出我們驅動未來的每一個核，來實現多核的驅動。
說回做大類資產配置，還有具體的底層策略的篩選上，我們是在兩個實體上實現這件事情的。首先在融智基金這個層面實現大類資產配置，然後我們在排排網母公司，大資料的層面去選優質的私募策略、公募策略。
回到融智投資的層面，李總在私募這個行業有很多年的經驗，見識非常的深刻和廣泛。我是物理學博士，之前一直是在做量化的工作，所以對大類資產配置有很多的經驗。另外還有我們幾位基金經理，在大類資產、在具體的
醫藥行業
等細分的行業，都有很多的經驗。所以我們會在融智的這個層面，來實現整體的大類資產選擇與配置。
從客戶的需求來說，其實是定製成不同收益風險特徵的產品，簡單地說可以分成三個層次
。從最簡單的保值、風險厭惡型客戶的需求來說，他的風險敞口就設得非常少，這裡是10%到20%的風險。也是因為預判到今年CTA策略可能會比較好，所以多少還是留了一些敞口，想投到CTA或者是其他什麼樣的策略裡面去，它還是有一點點的風險敞口的。
中間的就是兼顧保值、增值需求的平衡配置
，我們有一定的空間敞口。如果客戶是比較激進的，我們再設計一些高風險的品種，風險敞口整體來說更大，根據客戶的風險偏好去選擇合適的產品。
我們做大類資產配置還有一個維度，基欽週期，大概是44個月，接近4年。
對應的是經濟庫存的週期，跟
央行
的貨幣供給週期是相互匹配的。這些年來，央行的整個貨幣供給越來越受到整個市場的關注。大家可以發現，每一輪A股有比較好的表現的時候，一定是貨幣供給層面上有很多的優勢。然後出現危機的時候，往往都是貨幣供給或者是宏觀經濟、
槓桿
率等等出現一些問題。比如說2015、2018年，所以A股的整體走勢，其實跟經濟本身的關係沒有多大，跟貨幣的關聯度非常高。
所以我們要在貨幣的週期上做出選擇，不同貨幣週期的不同階段上，商品、股票、債券會有不同的表現，我們會在這個層面上做出一些選擇。比如說像今年大家都擔心央行的貨幣供給是偏緊的，抱團股因為估值過高的脆弱性，在貨幣一旦收緊的時候，無風險收益率上行的時候，波動的風險就顯著的加大了，這也是貨幣供給層面的一個表現的特徵。
具體落到細分策略層面，
我們是依賴於排排網的大資料，來做具體策略的細分的篩選。
我們是私募這個行業資料最為優質的三方的平臺，擁有全市場所有私募的淨值資料。並由此延伸出了各種量化的指標資料，包括我們還會做對全市場的優質的私募做定性的盡調，當然這是另一維度上的選擇，透過定性的選擇，來對私募進行評價。
首先是量化的指標
，根據他的淨值表現、回撤，去判斷他風格偏好，他的擇時能力、選股能力等等，還有他對不同行業的持倉，這個在我們排排網的組合大師裡就可以實現。
然後我們再基於這些基礎的資料、定量的指標、定性的盡調報告來實現我們整體的
投資組合
。
具體細分的評價體系，我們是依賴於大資料的
演算法
工程師、盡調員、研究員，以及各種資料的分析人員，來進行整體的定量化、定性化結合的判斷。整體的評價標準，可能跟各家券商、各家代銷機構比較接近，有一個定性的、定量的綜合的打分體系。
我們會對各個細節做出整體的打分和評價，對他的運營管理這些層面都會做個選擇。
具體選策略的時候，也是基於定量的資料，先進入初級篩選池，然後再經過兩層的迭代，選出其中最優質的公私募的策略組合。這個篩選的機制也是在每個月的動態的調整，有調入有調出。
最終實現的三級投顧池
，其中核心的部分少於50家，重點的有300家，整體覆蓋的基礎觀察室是1千多家。
說完了FOF前期投資的事情，還有很重要的是FOF在執行期間要不斷進行迭代，篩選出最優質的賽道。一方面我們根據客戶的需求，可能會進行動態的調整，但另一方面，我們會對策略進行動態的調整。
動態調整的依據主要是三點：
第一點，未來的市場大勢發生變化的時候，會調整我的投資組合。
比如說風格的偏好，今年我可能會偏重價值的配置，而減輕成長的配置。當然，這一輪下跌、回撥之後，成長的部分可能就可以調回來了，甚至去選擇一些會做擇時的基金經理，可能配他的權重會多一些。今年整體來說，思路是偏穩的。
第二點，策略的表現不及預期的一定要替換掉。
第三點，在同一策略裡如果有更優質、表現更好的，需要進行替換。
在這個層面上，我們對策略一定是細分的、篩選的。對量化，比如說中性有做T0的，做ETF套利的，或者是alpha中性的，各種的策略都會配置，然後在中間選擇優質的。對策略本身一定要用到細節，在這個層面來進行不斷的迭代。
最後分享一下之前做的一個FOF的組合方案。有一些有趣的事情，單獨分享出來。
我們做了一個比較激進的組合，
股票多頭
是佔最主要的，期貨的策略配的權重也不低。這是整體的風險收益的分佈圖。我們看得到每個子策略的月度收益的波動率和收益率情況，對他的具體的風險和收益的狀況進行評估。
最終想強調組合類的價值，剛才講的是大類資產配置在FOF這個層面的價值，另外就是組合的價值。基本款FOF可以簡化成一個拼盤，拼盤的價值在哪裡？在策略分散。我們的組合足夠分散，相關性夠低，能夠有效的降低風險。在這個層面，明顯的看到CTA策略、套利策略和股票多頭的相關性很低，能夠有效的分散風險。
我的分享就到這裡，期待其後的交流，謝謝大家！
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