元宇宙是
2021
年科技圈最火的概念之一，全球科技巨頭紛紛宣佈加碼元宇宙。
GPU
巨頭英偉達也不例外，甚至處於元宇宙的上游——英偉達正在構建“元宇宙”技術的基礎設施架構，已經推出用於元宇宙虛擬世界角色開發的
OmniverseEnterprise
軟體系統。英偉達創始人兼
CEO
黃仁勳預計，元宇宙將給英偉達帶來每年超過
400
億美元的收入。
從此，
GPU
巨頭英偉達要化身元宇宙基建龍頭了。
處於風口之上的英偉達週三盤後公佈了三季報，營收資料、四季度指引雙雙超預期。在“雙響炮”的刺激之下，其盤後股價大漲
5。17%
。
截圖來自老虎國際
TigerTrade App
遊戲業務增速放緩，資料中心成為英偉達業績超預期的最大推手
整體來看，在二季報時管理層預計三季度的營收為
68
億美元，上下浮動
2%
。彭博分析師一致預期是
69。8
億，而實際營收卻達到了
71
億，大超預期。
英偉達的三季度業績超預期並不讓人意外。早在
10
月
26
日，老對手
AMD
的三季報稱，其資料中心業務同比翻倍，大超市場預期。彼時，市場便預測英偉達資料中心業務同樣將帶來驚喜。
果然，英偉達資料中心業務在三季度斬獲
29。36
億美元營收，同比增速達到
54。5%
，超過二季度
35%
的同比增速。資料中心是英偉達第二大收入來源，三季度營收佔比已達到
41%
，舉足輕重的地位，註定將推動英偉達三季度整體營收超預期。
英偉達另一主業遊戲板塊相比較為平淡，三季度營收
32。2
億美元，同比增速
41。8%
，呈逐季放緩態勢。
英偉達其他業務營收規模較小，值得注意的是專業視覺化業務營收
5。77
億美元，同比大增
144%
，相比往年單季度
3
億的營收規模，該項業務自今年二季度開始迎來爆發。
汽車晶片業務本季度營收
1。35
億美元，環比下滑
11%
，主要是受供應鏈短缺影響。
OEM
及其他業務營收
2。34
億美元，同比增長
21%
，主要是挖礦晶片貢獻，但環比下降了
43%
。
在盈利能力方面，三季度毛利率
65。2%
、淨利率
34。%
、淨利潤達到
24。6
億美元。
從各項資料看英偉達三季報，無疑是完美的。
明年營收增速預計降速，英偉達如何支撐起其高估值？
展望下一季度，英偉達預計營收在
74
億美元，上下浮動
2%
，毛利率
65。3%
，基本與三季度持平。
財務資料上無可挑剔，未來前景也一片大好。
於遊戲顯示卡而言，不排除有大量顯示卡用於挖礦，比特幣價格歷來波動劇烈，如能維持在高位，對需求影響不大，但如果出現連續幾年的熊市，遊戲業務恐受到影響，管理層在三季報中也坦言，自身並不清楚到底多少遊戲顯示卡被用於挖礦。
而資料中心業務的波動性相對來說溫和許多，從歷史資料看，基本保持增長，鮮有下滑，即使回落，幅度也大幅小於遊戲業務的波動，疊加未來網際網路資料需求只增不減，該項業務有望成為英偉達的基本盤。
專業視覺化業務今年迎來爆發，汽車晶片雖然營收規模始終未能放量，但目前多數智慧汽車所採用的晶片皆為英偉達，因此，不排除隨著智慧汽車銷量的爆發而逐漸成為新的增長極。
總而言之，英偉達作為未來世界的基礎設施，前景無需擔憂，值得探討的只有一個，即當下
78
倍
PE
估值的英偉達價格是否昂貴。
根據英偉達給出四季度
74
億美元的營收，假設淨利率能達到
35%
，則英偉達
2022
財年淨利潤有望達到
93。4
億。
考慮到英偉達業績總能超預期，因此全年淨利潤按
94
億美元計算，當下價格對應的
PE
估值為
78
倍。
78
倍估值對應全年
60%
的營收增速，似乎並不過分。但值得討論的地方在於，
2022
年英偉達營收增速是否還能保持高增長？
從季度營收增速上看，一季度營收同比增長
84%
、二季度
68%
、三季度
50%
，四季度或與三季度持平，整體呈現放緩態勢。
展望
2022
年，英偉達面臨
2021
年高基數影響，營收增速保持
50%
，絕對逆天，考慮到遊戲業務增速放緩跡象更為明顯，
2022
年英偉達營收增速放緩是大機率事件。
目前，彭博分析師對
2022
年的增速預期在
15%
，三季報後勢必會有所提高，但相比
2021
年（對應
2022
財年）
60%
的增速，要
遜色
不少。
即使按照
2022
年
30%
的增長計算，英偉達動態估值也高達
60
倍，遠超歷史估值區間。
失去高增速光環，
60
倍的
PE
估值必然會扎眼許多。
但在景氣度出現拐點之前，估值並不是阻礙股價上漲的掣肘，這點在特斯拉等其他高景氣賽道股中也有所體現。
因此，雖然英偉達估值很高，但在季度營收增速明顯放緩之前，估值不會成為市場擔憂之所在。況且有強勁的四季度營收指引，英偉達再創下業績新記錄、震驚華爾街也不足為奇了。
本文釋出於老虎國際旗下股票交易軟體
TigerTrade
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