早年間，京劇是不允許女演員登臺的，很多唱旦角的男演員為了改善膚質就每天用淡肉汁洗臉之後再喝蛋清湯。如此堅持三四個月，就能讓面板細嫩緊緻得跟小姑娘一樣，一笑一顰更加明豔動人。
話說回來，為了保養容顏連肉湯洗臉這麼油膩的方法都用上了，只能說科技不發達的歲月實在是難。如果以現在的醫美科技，什麼粗糙啊皺紋啊之類的面板問題，一支
玻尿酸
統統可以搞定。臺灣女藝人徐熙媛（大S）就在她的書《美容大王2》中直言不諱：“女明星沒有玻尿酸根本活不下去”。
一.爆款迭出，毛利率笑傲茅臺
玻尿酸又名“透明質酸”，是人體中最重要的保水物質，是維持面板水嫩細膩的關鍵。這種物質會隨著年齡的增長而不斷流失，造成面板乾澀起皺，所以需要從外界補充，而最直接有效的方法當然就是
注射
。
弗若斯特沙利文2020年報告顯示，10年前，醫美玻尿酸產品還沒有國產品牌什麼事，但隨著2009年
愛美客
產品“逸美”獲批上市，國內廠商開始飛快地攻城略地。2019年國產品牌已經佔據了超過50%的醫美玻尿酸市場，其中愛美客以26。5%的市場份額獨佔鰲頭。去年9月底愛美客成功登陸
創業板
，標誌著國產玻尿酸三巨頭聚首A股，另外兩家
昊海生科
和
華熙生物
都於2019年完成了
科創板
上市。
用於醫美用途的注射玻尿酸產品需要拿到
III類
醫療器械
許可
，這是一個很高的門檻。算上進口品牌，目前國內拿到這個許可的玻尿酸廠商不超過20個。高門檻意味著低競爭、高利潤。愛美客的毛利率即使與茅臺相比也不遑多讓。
摘自《愛美客2020年年報》
三巨頭中，華熙生物除了醫療終端產品還沿著產業鏈縱向佈局了原料產品及功能性護膚品；昊海生科的業務範圍則覆蓋眼科、整形美容與創面護理、骨科、防粘連及止血四大板塊橫向佈局；而愛美客則聚焦於醫美，不斷推陳出新。公司幾代主力產品“逸美”、“愛芙萊”都是爆款，當它們的銷售逐漸回落之時，用於頸紋修復的“
嗨體
”（去頸紋的注射產品）又及時接過爆款大旗，貢獻了六成以上的營收。
雖然研發投入佔比談不上多麼高，但是公司研發費用比較厚道地全部費用化，沒有用研發費用資本化美化報表：
摘自《愛美客2020年年報》
據路邊社訊息稱，公司聚左旋乳酸填充劑，也就是俗稱的“童顏針”將在國內上市，將是
國內首個拿到III類醫療器械許可的童顏針產品
，基本預定了下一個爆款名額。
二.儲備豐富，未來勝算幾何？
注射玻尿酸的許可門檻雖高，但是技術難度並不算特別大，爆款產品上市幾年後就會面對競爭對手類似產品的競爭，被拖入價格戰。愛美客的應對方法是堅持直銷為主，渠道為輔以保證較高的利潤率。2020年公司營收增長27。18%，淨利潤增長43。93%，但是銷售費用和管理費用雙雙同比減少：
摘自《愛美客2020年年報》
由於需要自己開拓銷售渠道，所以直銷模式往往伴隨著較高的銷售費用和管理費用。愛美客在營收和利潤均大幅上行的情況下壓降費用，說明公司競爭地位強勢，管理流程順暢。但是，愛美客的壓力也不小。
首先是產品。比如前面提到的公司主力產品“嗨體”，這款產品之所以能成為爆款，一個重要原因在於國內禁止使用超聲刀技術（由於使用技術的不成熟）。而超聲刀效果明顯，在醫美成熟的國家是治療頸紋的首選。可以想見，一旦政策放寬，嗨體的市場會被超聲刀大幅擠佔。再比如來自中國臺灣，主打“黑眼圈”的雙美膠原蛋白，這款產品憑著無栓塞風險、填充同時刺激膠原蛋白再生、補充面板營養等優勢，在被玻尿酸填充劑完全佔領的填充市場硬生生拿下一塊市場。
或許愛美客在注射用醫美玻尿酸的江湖確實獨步天下，但是如果玻尿酸本身的江湖地位受到了挑戰，那麼愛美客的成長邏輯就要重新思考。
而且，友商們推出新品的步伐也一點兒不慢，比如最近才入局醫美市場的
華東醫藥
就有一款與童顏針功效類似的“少女針”產品在國內上市的申請已獲受理。雖然少女針價格遠高於童顏針，但是勝在立刻見效，而且效果更持久。
當然，愛美客的研發產品管線也很豐富，年報中提到了幾項重點產品：
摘自《愛美客2020年年報》
去年6月，愛美客釋出了“嗨體”的衍生產品，針對黑眼圈的“熊貓針”，這款產品競爭對手不多，所以市場期待比較大，但能否成功放量尚有待觀察。
三.結語
截止本週五
收盤
，愛美客的市值高達1006億，對比其7個億的營收、4個億的利潤，讓許多投資者大呼“懷疑人生”。橙哥對市值沒啥可說的，因為我不可能比市場聰明。單從企業本身來看，愛美客在醫美玻尿酸領域的競爭優勢比較明顯，對潛在的挑戰也有相當的準備。
隨著醫美概念逐漸普及，陸續邁入30大關的90後蘊藏著洶湧澎湃的醫美需求，甚至剛過20歲生日的00後們都開始“防早衰”了，中國醫美市場將大機率維持比較高的符合增長率。
不過，或許艾美特的競爭對手並不侷限於醫美，還包括整個化妝品行業。
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。
