意見領袖丨孫彬彬
摘要：
總覽：地方債、同業存單貢獻主要增量
2021年10月，銀行間債券總託管量增加13715億至112。46萬億，環比增長1。23%。
利率債：託管規模小幅增加，國債增量回落
主要利率債託管規模環比增加2843億，國債增量有所回落。其中，商業銀行、廣義基金、境外機構、信用社、其他分別增持1407億、992億、322億、318億、87億；證券公司、保險機構分別減持269億、14億。
地方債託管規模增加5214億，商業銀行是最主要增持機構，增持3927億；保險機構、廣義基金、證券公司、信用社分別增持723億、370億、103億、23億；其他、境外機構分別減持107億、1億。
信用債：淨融資小幅增加，商業銀行、廣義基金為主要增持力量
一級發行回落，淨融資小幅增加，主要信用債託管規模增加2784億。分債券型別來看，上清所中票、短融、超短融分別增加1955億、408億、535億；企業債減少115億。分機構來看，廣義基金、商業銀行、其他、境外機構、保險機構、證券公司、信用社分別增持1271億、1144億、166億、49億、47億、33億、1億。
此外，同業存單託管規模增加4693億，廣義基金為最主要的增持機構，增持3465億。其他、信用社、證券公司分別增持2127億、200億、150億；商業銀行、境外機構、保險機構分別減持1103億、130億、16億。
分機構：廣義基金配置力量凸顯
廣義基金
配置力量走強，主要券種託管規模環比增加6098億，主要增持同業存單，對主要利率債和信用債分別增持992億、1271億。
商業銀行
主要券種託管規模環比增加5375億，地方債繼續貢獻主要增量，同業存單大幅減持，信用債轉為增持。
保險機構
主要券種託管規模環比增加741億，主要增持了地方政府債，首度減持利率債，對信用債轉為增持。
信用社
主要券種託管規模環比增加541億，主要增持政策性銀行債。
境外機構
主要券種託管規模環比增加239億，主要增持國債。
證券公司
主要券種託管規模環比增加18億，主要增持同業存單。
資金拆借：槓桿率回落
10月，資金跨月與政府債淨融資放量導致資金利率起伏波動，有所抬升，但整體仍延續了相對平穩的態勢。銀行間槓桿較上月有所下降，為107。11%（9月末為109。45%）。
近日，中債登和上清所陸續公佈了2021年10月份的債券託管資料。
2021年10月，中債登債券總託管量環比增加7860億至84。56萬億，增量主要來源於國債和地方政府債；上清所債券總託管量環比增加5856億至27。90萬億，增量主要源於中期票據和同業存單。銀行間債券總託管量增加13715億至112。46萬億，環比增長1。23%。
1、
利率債：
託管規模小幅增加，國債增量回落
國債託管規模增加了
989億。商業銀行為最主要的增持機構，增持728億。
境外機構、信用社、其他、保險機構、廣義基金分別增持241億、77億、25億、21億、2億；證券公司減持99億。此外，櫃檯市場增加35億，交易所市場減少41億。
政策性銀行債託管規模增加了1854
億。廣義基金為最主要的增持機構，增持990
億。
商業銀行、信用社、境外機構、其他分別增持679億、241億、81億、62億；證券公司、保險機構分別減持170億、35億。此外，櫃檯市場增加6億，交易所市場減少0億。
主要利率債（包括國債、政策性銀行債）託管規模環比增加2843億。
分機構來看，商業銀行、廣義基金、境外機構、信用社、其他分別增持1407億、992億、322億、318億、87億；證券公司、保險機構分別減持269億、14億。此外，櫃檯市場增加42億，交易所市場減少41億。
地方債託管規模增加5214
億。商業銀行為最主要的增持機構，增持3927
億。
保險機構、廣義基金、證券公司、信用社分別增持723億、370億、103億、23億；其他、境外機構分別減持107億、1億。此外，櫃檯市場、交易所市場分別增加15億、160億。
2、信用債：淨融資小幅增加，商業銀行、廣義基金為主要增持力量
企業債託管規模減少115億，其中銀行間債券市場減少188億，交易所託管規模增加74億。
廣義基金、證券公司、商業銀行、其他、保險機構、境外機構、信用社
分別減持119億、31億、21億、15億、3億、1億、0億。
上清所中票託管規模增加1955
億。
廣義基金、商業銀行、其他、保險機構、境外機構、證券公司、分別增持987億、642億、175億、55億、52億、50億；信用社減持5億。
短融託管規模增加408
億。
商業銀行、其他、證券公司、信用社、境外機構分別增持421億、8億、2億、2億、0億；廣義基金、保險機構分別減持24億、1億。
超短融託管規模增加535億。
廣義基金、商業銀行、證券公司、信用社分別增持426億、102億、12億、4億；保險機構、境外機構、其他分別減持4億、3億、2億。
非金融信用債（包括企業債、中票、短融、超短融）合計託管規模增加
2784
億。
分債券型別來看，上清所中票、短融、超短融分別增加1955億、408億、535億；企業債減少115億。
在不考慮中債託管的中票情況下，分機構來看，廣義基金、商業銀行、其他、境外機構、保險機構、證券公司、信用社分別增持1271億、1144億、166億、49億、47億、33億、1億。
同業存單託管規模增加4693億，廣義基金為最主要的增持機構，增持3465億
。
其他、信用社、證券公司分別增持2127億、200億、150億；商業銀行、境外機構、保險機構分別減持1103億、130億、16億。
10
月主要信用債（企業債、中票、短融、超短融）託管規模繼續回升，環比增長2。16%
。
廣義基金主要券種託管規模環比增加6098
億，主要增持同業存單。
利率債方面，廣義基金分別增持國債、政策性銀行債2億、990億；信用債方面，廣義基金分別增持上清所中票、超短融987億、426億；減持企業債、短融119億、24億。此外，廣義基金增持地方政府債、同業存單3465億、370億。廣義基金整體增加了主要利率債、信用債的配置992億、1271億。
商業銀行主要券種
［1］
託管規模環比增加5375
億，主要增持地方政府債。
利率債方面，商業銀行分別增持國債、政策性銀行債728億、679億；信用債方面，商業銀行分別增持上清所中票、短融、超短融642億、421億、102億；減持企業債21億。此外，商業銀行增持地方政府債3927億、減持同業存單1103億。商業銀行整體增加了主要利率債、信用債的配置1407億、1144億。
保險機構主要券種託管規模環比增加741
億，主要增持地方政府債。
利率債方面，保險機構分別增持國債21億、減持政策性銀行債35億；信用債方面，保險機構分別增持上清所中票55億；減持超短融、企業債、短融4億、3億、1億、此外，保險機構增持地方政府債723億、減持同業存單16億。保險機構整體減少了主要利率債配置14億，增加了主要信用債配置47億。
信用社主要券種託管規模環比增加541
億，主要增持政策性銀行債。
利率債方面，信用社分別增持國債、政策性銀行債77億、241億；信用債方面，信用社分別增持超短融、短融、4億、2億；減持上清所中票、企業債5億、0億。此外，信用社增持同業存單、地方政府債23億、200億。信用社整體增加了主要利率債、信用債的配置318億、1億。
境外機構主要券種託管規模環比增加239
億，主要增持國債。
利率債方面，境外機構分別增持國債、政策性銀行債241億、81億；信用債方面，境外機構分別增持上清所中票、短融、52億、0億；減持超短融、企業債、3億、1億。此外，境外機構減持同業存單、地方政府債130億、1億。境外機構整體增加了主要利率債、信用債的配置322億、49億。
證券公司主要券種託管規模環比增加18億，主要增持同業存
單。
利率債方面，證券公司分別減持政策性銀行債、國債170億、99億；信用債方面，證券公司分別增持上清所中票、超短融、短融50億、12億、2億；減持企業債31億。此外，證券公司增持同業存單、地方政府債103億、150億。證券公司整體減少了主要利率債配置269億，增加了主要信用債配置33億。
我們採用銀行間債券託管量/（銀行間債券託管量-銀行間質押式回購餘額）這一公式對2016年以來的槓桿水平進行估算。
具體來說，銀行間債券託管量我們手動計算了2016年以來各月月末，在銀行間交易的債券餘額；銀行間質押式回購餘額方面，我們在考慮實際佔用天數的前提下，使用“當天隔夜成交量+7天以內
R007
成交量之和+14天以內
R014
成交量+……+1年內
R1Y
成交量”來進行計算。
10月，資金跨月
與
政府債淨融
資放量
導致資金利率起伏波動，有所抬升，但整體仍延續了相對平穩的態勢。銀行間槓桿較上月有所下降，為107。11%（9月末為109。45%）。
信用風險事件頻發，宏觀經濟惡化，外部環境變化。
（本文作者介紹：天風證券固定收益首席分析師孫彬彬）