01
茅臺批價與宏觀指標相關性不強，
白酒收入增速與宏觀指標有一定相關性
資料來源：草根調研、wind
資料來源：wind
資料來源：wind
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從以上圖表中可以看到兩個現象：
1）
茅臺批價
：無論是做迴歸還是直接表觀觀察，與各項宏觀指標相關性不強。
2）
白酒收入
：迴歸不顯著，從表觀趨勢觀察，與各項宏觀指標均有一定相關性，12年三公消費之前相關性較強，12年之後逐漸脫離M2和固定資產投資增速，與PMI和消費者信心指數相關性相對較高。
為什麼會出現這種現象？
1）
茅臺批價
：宏觀因素決定需求，批價同時也受到供給影響。E。G：2020M2增速高，需求導致批價上漲。2019茅臺量少，供給導致批價上漲。
2）
白酒收入
：體現白酒行業週期性逐步減弱，消費品屬性增強。
02
白酒週期屬性減弱，消費品屬性增強
白酒週期屬性的減弱主要有三個原因：
1）
宏觀經濟波動變小
帶來的白酒政商消費的週期屬性的減弱；
2）
週期性更弱的大眾消費佔比提升，
而以往在經濟高速發展階段，需求波動大，對酒企盈利的影響也大，很大程度上是去判斷消費需求的週期性變化，從而尋找投資機會；
3）
酒企自身庫存週期屬性的減弱
。各方都更加穩健，公司壓貨減少，經銷商也不再一味打款和進貨。一方面二者在上一輪週期中學習進步了（壓貨+開發模式利潤率高，但在行業波動期恢復極為困難），另一方面也與行業發展階段有關（上一輪總量高增長，本輪整體白酒產量沒什麼增長，主要是結構性增長，名酒佔優）。
資料來源：wind
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結論
白酒行業週期性逐步減弱，消費品屬性增強，預收款&庫存的判斷前瞻性變弱，更多去注重行業本身的趨勢（集中度提升、消費升級、貧富差距拉大等）以及個股治理改善帶來的阿爾法。
03
白酒板塊估值中樞的逐步提升
在2019年下半年，茅臺PE-TTM在35倍左右，
五糧液
在30倍區間。2019年起估值中樞不斷抬升，當前茅臺pe-ttm在58倍，五糧液52倍。估值中樞抬升客觀原因是利率下行，主觀原因則是週期屬性減弱，消費屬性增強。
對標海外標的來看，海外消費品龍頭
可口可樂
和雀巢，過去10年業績複合增速在小個位數，估值中樞基本在30倍左右。海外奢侈品龍頭愛馬仕，過去10年業績複合增速15%，估值中樞在50倍，近幾年業績增速10%左右，最近一段時間估值中樞也在向上抬升。
整體來看，愛馬仕與茅臺可比性相對較強，過去10年業績複合增速相近，且同有奢侈品屬性。
因此以茅臺為代表的白酒板塊（尤其是高階白酒）儘管隨著利率上升估值將會短期有所回落，但長期來看，隨著週期性的減弱和消費屬性的增強，估值中樞的抬升將是一個大機率的趨勢。
（作者：包愷女士，現任永贏基金權益投資部高階研究員）
