三一重工
在2021年3月30日釋出年報，
營收993億，同比增長31%，淨利154億，同比增長36%
，作為國內
工程機械
領域龍頭，業績非常優秀，但
第二天卻開盤走低，收跌7.8%
。
對於這樣的走勢投資者是無法滿意的，
到底是
三一重工
經營出現了問題？還是機構資金另有圖謀
？機構鍾愛的三一重工到底好在哪裡？
（全文2800字左右，
深度分析，建議收藏
）
一、2020年三一重工
財報
優劣
（1）業績優秀
2020年三一
營收淨利均達到30%+
，對於一個
製造業
來說，這是非常難得的成績。有人說三一的增速在降低，這可能是年報出來的主因，增速下降是事實，但我認為這並不是主因。
對於一個製造業，是
很難維持高速
的，尤其規模以上的製造業，
格力
、
美的
、上汽、
晨光文具
等，不管是
高階製造
還是中低端製造，掣肘高增速的原因很多，
產能是最主要的因素
。製造業的產能是很難持續放大的，
光伏
也會面臨同樣的問題，像隆基、通威、
陽光電源
等，去年幾乎滿產，今年增速必定下降。
這是一個行業屬性決定的，
三一增速下降是預期之內的事
，但這並不影響三一的經營質量。
（2）研發增長
單從業績看，雖然三一財報優異，但還是有些瑕疵，
淨利潤154億是低於預期的
。我之前做過三一的路演，2020年淨利預期為165-170億。
根據年報，
淨利不及預期的主要原因是研發費用大幅增加
。和同行業比，三一的研發費用最近幾年一直位列榜首。
2020年研發費用49.92億元，同比上升36.76%
，研發費用率達4。99%，同比上升6。30%，主要用於公司工程
機械
產品及關鍵零部件的研發。從單季度看，
20年Q4研發費用為20.23億元，環比上升58.42%
，同比上升25。5%，延續了以往四季度高研發投入的作風。
如果Q4研發費用按正常預算來，10億元左右，那淨利就能達到正常預期。
對於高階製造業，這筆費用的投入我覺得是比較合理的，未來會在產品高階化和銷量上體現出來。
二、三一重工處於業內什麼水平
（1）挖掘機市佔率不斷提升
三一的主要產品是混凝土機械、挖掘機械、起重機械、樁工機械和築路機械，但挖掘機佔比逐年增加，截止
2020年約佔營收的37.5%
。
2006年以來，公司挖掘機市佔率不斷提升，
從1.9%提升到2020年的28%
。2016年公司營收從232。80億元增至2020年的1000。54億元，年複合增速達到43。98%。期間公司歸母淨利潤從2。03億元提升到154。31億元，年複合增速達195。27%。整體來看，受益於市佔率不斷提升，公司業績也得到了快速增長。
市佔率的提升一方面為公司帶來了巨大的收益，另一方面也證明了三一在工程機械領域的實力，國內龍頭的稱號當之無愧。
（2）2 020 Yellow Table排第五位
從英國KHL集團公佈的全球工程機械2020 Yellow Table來看，2020年
卡特彼勒
營業額為328。82億美元，市場份額佔比達到16。2%，繼續保持全球第一的位置。排名第二的為小松營業額為232。98億美元，佔市場份額的11。5%。
前50位中國內共有九家企業上榜依次為徐工集團、三一重工、
中聯重科
、
柳工
、龍工、山推、
山河智慧
、雷沃和廈工，其中
三一重工以5.4%的市場份額排名第五位
。
從工程機械排名看，
三一2020年前進兩名
，國內比三一排名高的只有徐工集團，兩個公司市佔份額僅差0。1%。如果單看行業需求比較大的挖掘機，目前三一是國內的絕對龍頭。
三、三一重工未來前景如何
（1）工程機械核心--挖掘機
工程機械的未來核心是挖掘機，而三一的王牌剛好就是挖掘機。
全球範圍來看，
挖掘機械為工程機械中價值量最大門類
。根據Off-highway的統計資料，2019年全球工程機械銷售量為109萬臺，僅次於2018年110萬臺的歷史高點，其中挖掘機械銷量佔比不斷提升，從2010年的44%迅速提升到2019年的60%。從價值量角度來看，挖掘機是工程機械中價值量最大的門類，
2019年全球挖掘機銷售價值量佔比工程機械行業的58%
。
一方面，挖掘機械應用場景廣、替代效應強。
相比於其他機械，挖掘機械除了在傳統應用場景中（
基礎設施建設
、
房地產
建設和礦山開採）有較為廣泛的應用外，挖掘機還可以裝配附具來適應更多場景下的使用需求。
另一方面，挖掘機械盈利能力最強，各大廠商均有佈局。
透過對三一及可比公司各類業務盈利能力進行分析可以看出，自2017年以來，挖掘機械便成為各細分品類中盈利能力最強的業務品類。目前全球範圍各大主機廠商均對挖掘機械有所佈局。
（2）數字化、智慧化轉型
三一的智慧化轉型已初見成效，燈塔工廠建設穩步推進。
燈塔工廠是製造業數字化轉型方式之一
。它的評判標準包括是否擁有
第四次工業革命
的所有必備特徵，具體包括自動化、工業
物聯網
（IIOT）、數字化、大資料分析、第五代移動
通訊
技術（
5G
）等技術。根據
世界經濟論壇
釋出的資料，目前全球共建成54家燈塔工廠，其中中國燈塔工廠增至16家，三一就是其中之一。
三一透過數字化轉型
大幅提升了生產管理和營銷服務效率
，員工數量也從2011年的5。18萬人減少到2019年的1。85萬人，人均產值處於全球工程機械行業領先水平。
（3）全球化佈局
三一未來的增長引擎在海外。
目前三一海外市的佔率仍較低，按照2019年全球共銷售挖掘機66萬臺，國內市場銷售23。57萬臺，其中出口2。66萬臺進行計算，三一重工
2019年挖掘機海外市佔率僅為1.9%
，處於較低水平。
從海外市場營收佔比來看，2020年公司實現國際銷售收入為141。04億元，與2019年基本持平，對比全球工程機械龍頭卡特彼勒2020年56%的海外市場收入佔比，
三一2020年海外收入僅佔比14.10%，公司未來海外市場仍有較大提升空間
。
海外仍有約國內市場兩倍大的市場空間供國內工程機械製造企業開拓，隨著“
一帶一路
”的推進，
未來海外市場有望成為三一業績新的增長點
。
四、挖掘機銷量跟蹤
2021年2月中國共計銷售各類挖掘機械產品28305臺，同比增長205。0%。其中，國內市場銷量達到24562臺，同比增長255。5%，挖掘機出口銷量3743臺，同比增長57。9%，出口逐月恢復超預期。
2021年1-2月納入統計的26家主機制造企業累計銷售各類挖掘機械產品累計47906臺，同比增長149%
。其中國內市場銷量為40588臺，同比增長177%；出口銷量7318臺，同比增長60。7%。
從一季度銷量來看，工程機械整體景氣度都比較高，尤其挖掘機。可以預見今年行業格局清晰的龍頭三一重工仍然有較穩定的增長，今年很可能在3000-4000億波動，但短期震盪不改長期趨勢。
作者：十年財務自由之路連結：https：//xueqiu。com/7516820417/176102351來源：雪球著作權歸作者所有。商業轉載請聯絡作者獲得授權，非商業轉載請註明出處。風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。