文/檀所長
抱團股通殺之下，這家大白馬可謂屋漏偏逢連夜雨。
在此前的連續殺跌後，像
白酒
、
光伏
之類的抱團股已經出現了小幅反彈的走勢，有些股民終於喘了口氣。
然而大家熟悉的食用油龍頭
金龍魚
，這走勢就是殺紅了眼。
早盤大幅低開13%，儘管早盤抄底資金大量湧入，但
收盤
仍大跌近10%。
為何這麼慘？
最明顯的問題，就在於公司剛出的
業績快報
。
據公司的初步核算，2020年實現收入1949。2億元，同比增長14。2%。實現歸母公司淨利潤60億元，同比增長11。0%。
釋出業績時接近6000億的市值，如何用60億的淨利潤支撐？上市後的股價一度漲了300%，營收才增長了10%多一點，實在有些尷尬。
此前主流券商對於公司的淨利潤預測普遍在70億元左右，一下子比預期少了10個億
，有些投資者必然是按耐不住了。
再加上最近白馬股殺估值殺得厲害，不少散戶朋友心裡本來就慌，這下更是奪路而逃了。
恐慌歸恐慌，還是得理清思路。
金龍魚的業績問題出在哪？未來能否修復？現在的估值究竟貴不貴？未來還有哪些預期差？
下面我們一起來看。
兩大因素造成業績變臉
首先弄清楚的是，金龍魚只是公司的股票簡稱，上市的主體其實是金龍魚的
母公司益海嘉裡
。
益海嘉裡實際是一家
外資
公司，擁有的子公司眾多，除了金龍魚之外還有各類廚房
食品
的細分乃至飼料等業務。
因此，討論這家公司並不只是看大家熟悉的金龍魚油賣得如何，要關注的問題其實很多。
這裡給出一個金龍魚近兩年各季度的收入和淨利潤變動圖，看起來就比較直觀。
單位：億元
左側是淨利潤的資料，右側是收入的資料。
從圖中可以發現，2020年的四季度，金龍魚的收入仍在穩步增長，但是歸母公司的淨利潤卻出現了大幅滑坡。
金龍魚2020年三季度剛剛上市，結果四季度的業績就突然大幅變臉，確實有點讓人不放心。
根據公司的情況說明，業績滑坡的主要原因有兩點。
一方面，
原材料
漲價導致公司的部分產品成本上升。
除了大家熟悉的廚房食品，金龍魚還有37%左右的營收來源於飼料及油脂科技。
這部分產品的原材料主要以
進口大豆
為主。
2020年四季度國際
大豆
的價格漲幅明顯，較2019年四季度同比上漲24。3%，較2020年三季度環比上漲21。9%。
這就擠壓了這部分產品原有的利潤。
公司為了對沖這一影響，進行了相關衍生品的套期保值。套保操作截至去年底並未平倉，因此最終的對沖收益將計入今年的報表。
這裡可以理解為，
公司將一部分去年的利潤轉移到了今年，並沒有完全失去這部分利潤。
另一方面，公司各家子公司的稅率不同，高稅率的部分營收更好，低稅率的部分營收較差，使母公司的實際淨利潤受到了影響。
大致的稅率情況是，部分大陸的
農產品
初加工子公司享受免稅政策，部分新加坡子公司享受5%的優惠稅率，部分大陸的子公司享受高新技術企業的15%稅率，其餘的就是25%的企業所得稅。
增長穩定的食用油業務基本都是25%的稅率，而受原材料漲價影響的業務偏偏又是低稅率，這就放大了淨利潤的受損程度。
總得來說，原材料漲價是業績波動的核心因素，但公司也做了對沖，基本面的問題不大。
因此，短期來看，
股價存在修復預期。
暴漲背後的真實原因
說完業績，還得談一談公司此前暴漲的原因。
只有瞭解了金龍魚上漲的本質，我們才能看明白這家公司未來還能不能漲。
金龍魚在上市之初，市場給予的估值並不高，一度在40元左右徘徊。
真的轉機出現在年底，
增量資金陸續出現了
。
首先是11月11日，
MSCI
將金龍魚納入了A股在岸指數和中國全股票指數。
然而12月1日，
深交所
將剛上市一個多月的金龍魚一口氣調入了
深證成份指數、
創業板指
數、深圳100指數
等指數
樣本股
。
這一調整在12月14日才正式生效，不少指數基金就要被動地買入。
而到了12月14日，金龍魚又被正式納入
港股通
，外資也可以買買買了。
從四季度的基金持倉可以看到，持有金龍魚的指數基金不在少數。
既然都知道各路大資金要過來抬轎，同時
當時可對標的
海天味業
、
農夫山泉
又估值超高
，這就讓不少資金放心的買了。
再到今年1月，在
核心資產的泡沫
之中，金龍魚的股價被持續推高，之後就隨著市場的估值體系變化而起起伏伏。
可以說，這段時間裡，金龍魚本身的變化不大，變的是資金面和市場的估值體系。
剛上市不久就被連續納入各大指數帶來的增量資金，這已經無法重複了。
因此，未來要關注的就是
市場估值體系
的變化，白馬抱團再殺估值，金龍魚肯定也逃不掉，反之亦然。
與另一家巨頭正面開戰
最後，要關注的是金龍魚的
未來前景
。
在上市之後的一系列調研交流中，我們可以發現，在成為糧油市場的絕對龍頭後，進軍調味品市場是金龍魚的主要看點。
海天味業得到的超高估值，讓大家都發現國內調味品市場是一塊大蛋糕。
海天的
毛利率
27%，金龍魚的毛利率13%，這就很說明問題。
能切入這條賽道的企業並不多，金龍魚品牌知名度，使其在進軍其他食品領域具備很大的優勢。
同時，金龍魚主營的米麵油，恰恰和調味品是基本繫結的，消費群體是同一批人。
長期來看，金龍魚瞄準的無疑是整個廚房。
目前，金龍魚正透過高階醬油試水市場，推出的丸莊牌醬油目前來看還沒有太大的競爭力。
用金龍魚高管自己的話說，調味品規劃了好幾年才上市，目前的產能正在擴張，
要做大還要兩三年的時間
。
樂觀地講，如果真被金龍魚做成了，那未來是不是消費者在金龍魚油的同時也會帶一瓶金龍魚醬油呢？
當然這只是最理想的情況，畢竟海天這樣的巨頭也不會坐以待斃。
兩家公司目前已經正面開戰了。
金龍魚賣醬油，海天反手就賣食用油。
海天的子品牌“油司令”近日已經於天貓旗艦店上市了。
究竟誰能贏得這場“廚房戰爭”？現在可能才剛剛開始。
儘管金龍魚和海天味業在產品上已成為競爭對手，但雙方的估值水平這兩年卻可能是同命相連的關係。
只要雙方的競爭沒有分出勝負，兩家公司的估值應該就是長期趨同的狀態。
這裡還要提醒一句，
今年的4月和10月，金龍魚面臨兩波股東
解禁
，這兩個時間點前，可能會出現一些較大的股價波動。
對於國民品牌金龍魚，大家還有何不同見解？歡迎留言區交流分享。
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