作者：南方財經全媒體記者江月
編輯：陳慶梅
資產管理公司Archegos並不是持倉超過5%的“大股東”，卻以巨大的頭寸造成了
騰訊音樂
、
愛奇藝
、
Viacom
、Discovery等若干
股票
上週超過30%的大跌。
華爾街訊息人士透露，
Archegos大量交易掉期（Swap）和差價合約（CFD）這兩種衍生品，從而掩藏了真實倉位。
巨大的槓桿、隱藏的倉位，最終合力形成了猛烈的“爆倉”。
市場人士向南方財經全媒體記者表示，
自去年下半年以來，股票衍生品在美股市場交易瘋狂，有Bill Hwang這樣的操作不可能是個例。
去年四季度，股票衍生品令華爾街
投行
賺得盆滿缽滿，
高盛
利潤翻倍有餘。市場評論認為，大
銀行
有關衍生品的風險控制，仍然是重要的監管話題。
“私對私”衍生品交易
所謂的掉期和差價合約，意味著有不同收益要求的雙方約定在一定條件下進行合同互換。這種衍生品是為了控制收益波動而生，在實際交易中，只不過要求交易兩頭就差價進行交割。
這意味著，
Archegos的衍生品交易中，不僅沒有真實的股票經手，而且實際頭寸比現金頭寸要大得多。
像大多數衍生品一樣，這類產品通常屬於OTC（over-the-counter，在櫃檯上交易）市場，是一種私對私的合同。
上週後半周，一些美股股票突遭“血洗”，其中包括一些中概股，引發中國市場的高度關注。騰訊音樂、愛奇藝、Viacom、Discovery、
跟誰學
、
唯品會
等，在一夜之間或短短几天內，股價近乎腰斬。隨後一些投行的交易單流向市面，人們驚訝得看到，由老虎基金“後代”、知名基金管理人Bill Hwang操作的資產管理公司Archegos，大約掛出了價值200億
美元
的賣單，直接引發了上述股票的巨量拋售。
這一波賣盤源自“強制平倉”操作，Archegos的衍生品發生了與其“對賭”方向相反的操作，並在跌幅超過一定限制後被投行追要保證金。
市場上掛出了多宗低價大單，甚至在週末也未曾停歇。
市場訊息稱，Archegos透過掉期和差價合約，撬動了相當於本金數倍規模的股票。一名基金人士向記者稱，由於Archegos並不是真實地擁有那些股票，因此他並沒有作為“大股東”出現在披露資訊裡。這名基金人士稱：“人們甚至不知道他還有哪些頭寸，不知道這些拋售是不是結束了。”
3月29日，相關股票繼續多數下跌，愛奇藝繼續下跌5。05%，
百度
繼續跌1。87%，Discovery繼續下跌1。6%。
貪婪的衍生品市場“大鱷”
據統計，騰訊音樂、愛奇藝、Viacom、Discovery、跟誰學、唯品會等股票，在上週“蒸發”掉的市值大約超過1600億美元。然而
，“遭災”的不僅是股票投資者，甚至還包括一眾協助Bill Hwang做衍生品融資的投行。
總部位於日本的野村證券在當地時間3月29日早晨公告稱，在與一位美國客戶的交易中，有預估為20億美元的損失。其中的“美國客戶”被市場判斷正是Bill Hwang的基金。
瑞士信貸
也披露了相關的“重大損失”，可能會影響下一季度的報表。這兩家投行因為糟糕的風控表現而受到市場懲罰，在3月29日的美股開盤後股價直瀉超過15%。
然而，一名華爾街投行人士對南方財經全媒體記者稱，
股票衍生品交易在去年下半年開始紅透了整條華爾街、蔓延到亞太市場，早已令一眾國際投行賺得盆滿缽滿。
“美股市場、亞太股市升個不停，市場上充滿了’玩家’，誰會滿足於現金交易？”這名投行人士說。
根據記者統計，去年第四季度，得益於投資銀行、FICC（固定收益、貨幣和大宗商品）和證券業務的火熱行情，
摩根大通
、
摩根士丹利
、高盛期內淨利潤按年分別大增42。44%、51。18%、135。05%。上述銀行都在報告中直言，股票衍生品交易量大漲。
股票衍生品並非業餘玩家可以接觸到的金融產品。在2008年，以房地產為底層資產的衍生品，引爆了美國金融市場，從此迎來更強的監管，僅僅對專業投資者開啟門戶。然而這令衍生品市場上仍然留下了最大的“大戶”，甚至是“大鱷”。
這些“大鱷”到處尋找投行與他們做對手交易，然而“大鱷”們顯然自帶高度的風險屬性。
面對這些貪婪地需要衍生品交易的玩家，投行又是如何應對的呢？
一名熟悉銀行的市場人士告訴記者：“衍生品費用過於吸引，這的確是銀行在風控和利潤之間艱難的抉擇。”市場訊息指出，Bill Hwang在2018年年底之前，都是投行高盛的“黑名單”客戶，但卻在近兩年裡重新成為高盛的“座上賓”。Bill Hwang同時也是摩根士丹利、瑞士信貸等多家銀行的客戶。
不過，在本次事件中，高盛似乎已將自己撇清。儘管高盛尚未釋出正式的官方訊息，但卻透過市場小道訊息告訴投資者，此次損失僅屬“輕微”。又有訊息稱，高盛對給Bill Hwang的借貸，已做了足額的抵押。
市場評論認為，大銀行有關衍生品的風險控制，仍然是重要的監管話題。“大銀行是too big to fail（大而不能倒）的，必須用最強的監管去防範系統性風險。”熟悉銀行的市場人士對記者說。由於上一次金融危機的教訓，無論公眾和機構，都對銀行風控極度關注，因為他們甚至會波及最普通的市民生活。
【延伸科普】神秘的CFD
什麼是CFD？
差價合約是一種比較新興的金融衍生工具，是買家和賣家之間的一種合約，不涉及標的資產的交換，而是
交易合約價和結算價之間的差額
。
目前，差價合約提供的交易產品非常廣泛。
在差價合約券商，你可以對不同國家/地區上市的股票進行差價合約交易。
除了股票，還可以進行貨幣，商品，期權，ETF和加密貨幣的交易。
CFD有什麼用？
差價合約模式意味著，
Archegos可以在不實際購買這些公司股票的情況下建立大量頭寸。
通俗來講就是：
比如一般情況下，你要買一個西瓜，需要真實的付出10元，你得到一個西瓜。
當這個西瓜的價格漲到15元時，你再賣出，則淨賺5元。
但是如果用了差價合約，因為差價合約的槓桿屬性，意味著你可以不用耗資10元，就可以虛擬的擁有這個西瓜。
比如你使用1：10的槓桿，你就可以花費1元錢虛擬的擁有了這個西瓜。
等到這個西瓜價格漲到15元時，你再將虛擬西瓜賣出，淨賺5元錢。
CFD優缺點
差價合約很好的幫助投資者節約了資金，
相對交易成本優勢明顯
。差價合約的保證金比率從股票差價合約的3%到指數差價合約的1%不等。
然而盈虧同源，
高槓杆也意味著高風險
。
且不適合長期投資。
提供差價合約的券商的盈利來源主要包括交易佣金和全部倉位的隔夜融資利息。
換句話說，因為券商貢獻了投資價值的最大部分，因此你需要支付融資成本，因此差價合約不適合長期投資。
CFD的監管風險
透過衍生品來悄悄持有大量頭寸的做法，可能掀起一波針對受監管較少，但可以引發市場動盪的公司的批評聲浪。
盛寶銀行分析師Eleanor Creagh表示：
從監管角度來看，這起事件以及各大經紀公司的鉅額虧損，可能會讓對沖基金對衍生工具的披露受到更嚴格的審查。
差價合約可以讓對沖基金避開披露，悄無聲息地積累了相當大比例的流通股，還可以透過表外交換保證金來規避監管對槓桿的限制。
近年來，歐洲監管機構已經開始限制差價合約，因為擔心這種衍生品過於複雜且對散戶投資者而言風險太大。美國很大程度上禁止非專業投資者使用差價合約。
機構看好二季度築底，該點位如何佈局？關注入場時機，點選開戶 > >