時代商學院研究員 鄭少娜
汽車零部件的消費與
宏觀經濟的發展趨勢密切相關
，
當宏觀經濟
不景氣
時，汽車消費低迷，汽車零部件的需求相應減少
，
此時市場競爭力較弱的企業則易表現出疲態
，
甚至在行業競爭中被淘汰出局
。
近日，江蘇紐泰格科技股份有限公司（以下簡稱
“紐泰格”
）首發獲透過，擬於創業板上市，保薦機構為華泰聯合證券。
資料顯示
，
紐泰格主要從事汽車懸架系統、汽車內外飾等領域的鋁鑄零部件和塑膠件的研發、生產和銷售
，
產品包括汽車懸架減震支撐、懸架系統塑膠件、內外飾塑膠件等適應汽車輕量化、節能環保趨勢的汽車零部件產品。
時代商學院研究發現，
報告期內
，
紐泰格的客戶集中度較高
，
經營業績對第一大客戶巴斯夫的依賴較為嚴重
；同時，
紐泰格的毛利率出現下滑
，而
應收賬款飆升
，其經營管理情況不容樂觀。此外，招股書中
紐泰格的資訊披露存在疑點
，
出現高管履歷時間不符
、
外協加工費資料前後不一的情形
，
其資訊披露質量令人堪憂
。
9
月
29
日，時代商學院就上述情況向
紐泰格
發函詢問，但截至發稿，仍未獲對方回覆。
一
、
經營業績嚴重依賴
第一大客戶，
家族控股暗藏風險
招股書顯示
，
紐泰格實際控制人為張義家族，包括張義、戈小燕和戈浩勇，三人合計控制該公司
76。48%
的股權。
其中
，
張義為紐泰格控股股東，直接持有紐泰格
58。3%
股份，並擔任淮安國義的執行事務合夥人，透過淮安國義控制紐泰格
7。98%
的表決權
；
戈小燕為張義配偶，目前持有淮安國義
1%
合夥份額
；
戈浩勇為張義配偶之兄，目前透過盈八實業持有紐泰格
10。2%
股份。
紐泰格主要客戶包括巴斯夫、天納克、萬都、昭和、採埃孚、凱邇必、延鋒彼歐、華域視覺、東洋橡塑等國內外汽車零部件廠商。近年來
，
紐泰格對前五大客戶的銷售佔比在
80%
以上，客戶集中度高於
同行可比上市公司整體水平
。
如圖表
1
所示，
2018—2020
年
（以下簡稱
“報告期”）
，紐泰格對前五大客戶的銷售合計佔比分別為
97。11%
、
91。16%
和
84。53%
，
同期可比公司
前五大客戶的銷售佔比均值分別為
64。57%
、
57。97%
和
58。73%
，顯著低於
紐泰格
。
值得注意的是，報告期內
，
紐泰格對第一大客戶巴斯夫的銷售佔比分別為
66。25%
、
57。05%
和
45。19%
，
其
對巴斯夫存在重大依賴。
巧合的是，
紐泰格的實際控制人之一戈浩勇，在
2000
年
9
月至
2014
年
8
月期間就職於巴斯夫，歷任生產工程師、生產主管、銷售主管、銷售經理、市場高階經理、亞太區銷售及市場高階經理職務，而
紐泰格
與巴斯夫的合作從
2010
年便開始，向巴斯夫銷售的主要產品為懸架減震支撐總成。
報告期內，紐泰格的懸架減震支撐總成業務金額分別為
11558
。47
萬元、
19040
。08
萬元和
19191。35
萬元，佔同期主營業務收入比例分別為
40
。58
%
、
46
。48
%
和
39。66
%
，而巴斯夫為該產品的唯一客戶。
在兩家企業的業務模式中，
紐泰格實質上僅為巴斯夫配套生產、加工，並非單獨對外銷售懸架減震支撐總成
，
因此紐泰格的懸架減震支撐總成產品的銷售被動性較大
，
一旦巴斯夫削減對該產品的訂單
，
紐泰格的經營業績將遭受較大不利影響
。
此外
，報告期內
，
紐泰格的成本構成中原材料佔比較高，主要原材料為鋁錠和塑膠粒子等大宗商品
，而
採購量最大的兩類原材料塑膠粒子
PA66
和
TPU
的價格走勢與塑膠粒子整體市場價格走勢不完全一致
。其中，
紐泰格向貿易商上海益健化工有限公司採購的
PA66
價格較高，而其塑膠粒子的最終供應商為巴斯夫。
實控人家族成員任職市場高階經理、銷售經理期間就與
巴斯夫
建立了大客戶關係，對關聯企業的認定上，是否存在關聯交易非關聯化的情形？另外，
巴斯夫既是客戶又是供應商
，雙方的交易價格是否有失公允？
二
、
高管履歷存疑，招股書資料前後不一
招股書顯示
，
張慶為紐泰格的董事、副總經理，江蘇淮陰蓋克斯工具製造有限公司（以下簡稱
“蓋克斯”
）為紐泰格的關聯方
，
從股權結構看
，
蓋克斯為張慶之兄張磊擔任董事長並實際控制的企業。
招股書披露，張慶於
2007
年
1
月至
2012
年
9
月擔任蓋克斯副總經理，
於
2012
年
9
月至
2017
年
2
月擔任紐泰格副總經理。
而
據紐泰格於
2017
年
4
月報送的公開轉讓說明書顯示，張慶於
2007
年
1
月至
2017
年
4
月，一直就職於蓋克斯，任副總經理。不難看出
，
兩份公開檔案關於張慶在蓋克斯任職的時間存在
不一致。
紐泰格於
2017
年申請新三板掛牌
，但隨後
又撤回
了材料。
在
稽核
問詢時，稽核
機構
要求紐泰格說明本次
IPO
申報和前次新三板申報的資訊披露差異情況
，而就上述
高管履歷的披露差異
，
紐泰格並未做出任何解釋
。
此外，
據招股書
P177
顯示，
2018
年至
2020
年，
紐泰格外協加工費金額分別為
418。41
萬元、
1530。77
萬元和
2730。09
萬元，佔主營業務成本的比例分別為
2。53%
、
5。55%
和
7。91%
。
而據招股書
P319
顯示，
2019
年紐泰格發生的外協加工費為
1530。77
萬元，較
2018
年增加
1112。36
萬元，
2020
年紐泰格外協加工費達到
2300。43
萬元。
如圖表
2
所示，不難看出，招股書中關於報告期內的外協加工費用，
兩處披露的
2018
年和
2019
年資料並沒有出入，
而
2020
年外協加工費金額相差
429。57
萬元，
存在明顯差異，紐泰格是否涉嫌財務資料造假而導致上述資料不一致
？
三
、
毛利率下滑應收賬款飆升，市場競爭力存疑
近年來，
紐泰格的經營情況似乎也並不盡如人意
。招股書顯示，
2018
—
2020
年，紐泰格綜合毛利率分別為
42。23%
、
33。22%
和
28。74%
，
2019
年和
2020
年分別
同比
下降了
9。01
個百分點和
4。48
個百分點。
紐泰格的主營產品包括懸架系統零部件
、
內外飾塑膠件
、
模具
和
其它汽車零部件
，其中，
懸架系統零部件每年貢獻了
80%
左右的利潤。不過，
紐泰格懸架系統零部件產品的毛利率
近兩年
下降幅度較大，主要原因為
2019
年和
2020
年
，
子公司江蘇邁爾汽車零部件有限公司
（以下簡稱
“
江蘇邁爾
”）
的整體制造費用增加，導致相應的產品毛利率下降。
另外，
紐泰格的鋁壓鑄產品較為單一
，
近兩年紐泰格承接的非懸架減震支撐類新專案的數量較多，產品呈現多品種、小批次的特點，因此單位生產管理成本和單位能耗均有所提高。
同時
，
2019
年和
2020
年，
紐泰格加大了對機器裝置和廠房建設的投入，導致江蘇邁爾製造費用中折舊費以及相關的裝置機物料消耗、裝置維保等費用大幅增加。由於產品開發和產量爬坡需要一定的時間，新產品的產銷量未能同步增加，導致製造費用佔銷售收入的比例提高，
2019
年和
2020
年
紐泰格的懸架系統零部件產品毛利率
分別同比
下降了
7。43
個和
0。58
個百分點。
報告期內，不僅自身產品盈利能力出現下滑，
紐泰格應收賬款的增加也較為異常
。如圖表
3
所示，
2018
—
2020
年末，紐泰格應收賬款賬面餘額分別為
8533。79
萬元、
1。17
億元和
1。75
億元，
2019
年末和
2020
年末分別
同比
增加了
37。24%
和
49。6%
。
紐泰格表示，這主要
是
該公司營業收入持續增長所致。不過，時代商學院發現，
2020
年紐泰格的營業收入增速僅為
19。93%
，遠低於同期應收賬款賬面餘額
49。6%
的增速。
應收賬款的回收能力反映了企業的資金流動水平以及所處的市場地位
，報告期內，
紐泰格的自身盈利能力出現下滑
，
且對應收賬款的管理出現大幅變動
，
其市場競爭能力不禁令人質疑
。
四
、
總結
報告期內
，
紐泰格對第一大客戶
巴斯夫存在重大依賴
，並且該公司出現毛利率下滑、應收賬款飆升的經營困境，其市場競爭力令人存疑。
此外，
紐泰格的高管履歷資訊
涉嫌造假，招股書披露的經營資料也前後不一，
紐泰格是否
涉嫌財務資料造假？其資訊披露的真實性、準確性令人難以信服。
（全文
2857
字）
【參考資料】
《
江蘇紐泰格科技股份有限公司創業板首次公開發行股票招股說明書
（
申報稿
）》
。
創業板
《
2017-04-28
：江蘇紐泰格科技股份有限公司公開轉讓說明書》
。
同花順
iFinD