中金公司認為A萬億成交量可能成為新常態，但如果後續市場成交額進一步上升至單日2萬億元（或持續高於1。8萬億元）可能相對值得警惕
從7月21日以來，滬深兩市成交額已經連續49個交易日突破萬億，打破了歷史上最長連續43個交易日（2015年5-7月）紀錄。
不過，由於節前效應，在節前最後一個交易日，兩市成交跌破萬億。值此時機，來對近段時間的A股市場做一個覆盤。
萬億成交量來自何方？
首先，存量資金尤其是機構資金的調倉是一個因素。
國盛證券稱，近1-2個月，公募基金淨值與重倉股指數相關性大幅減弱。通常情況下，偏股類基金淨值與基金重倉股指數的相關效能夠達到0。95以上。但從7月底之後，主動偏股類基金淨值與重倉指數的相關性大幅減弱。
國盛證券表示，淨值與指數的相關性的下降，大機率是由於機構近期的調倉行為所致。從成交量與“不相關係數”（1-基金淨值與重倉指數相關係數）來看，存量資金尤其是機構資金的調倉，能夠比較合理地解釋近期交易量的異動。
其次，華泰證券則認為，天量交易量背後北向資金和私募量化也是推力。
一方面，北向資金自3月以來交易就一直非常活躍；另一方面，截至今年二季度末，國內量化類私募基金管理資產規模已經達到了10340億元，正式邁過1萬億關口，在證券私募行業的佔比攀升至21%。同時私募排排網的資料顯示，截至今年8月，國內百億量化私募已經增至18家，與去年同期相比，數量增長了3倍。
除此之外，市場還有聲音認為，A股天量交易的背後，或許還有房地產資金的入場。
安信證券表示，“房住不炒”背景下，或引發炒房資金紛紛轉向。自2月起，我國商品房銷售額年內累計同比持續走低，一定程度上也反映了政策嚴監管下炒房資金的撤離，而鑑於目前資金出海存一定難度、債市頻繁暴雷風險仍存，股市則成為這部分炒房資金轉移的一大可能方向。
萬億成交量去向了何處？
安信證券表示，7月底以來整體市場換手率的快速上升，在這背後，體現出資金在各板塊間發生了加速切換。
6月以來，食品飲料/醫藥板塊成交額逐周明顯降溫，而電氣裝置/電子板塊則開始快速上行。新能源中游的啟動，進一步帶動了7月化工板塊中新能源材料，以及有色中新能源金屬板塊成交額的快速放大，行情逐步向上游擴散。
7月底以來，資金在各板塊之間的切換進一步加速：
一方面，電子/醫藥板塊的周成交額在7月底-8月初分別到達到約9200億/5600億的高點後，開始迅速降溫。
另一方面，新能源板塊則仍是資金堅守的方向，電氣裝置板塊的成交額仍有小幅上行，但行情明顯進一步擴散至了新能源運營板塊，帶動公用事業和建築裝飾成交額的大幅提升。
安信證券認為，在破萬億成交額的背後，貢獻度最大的仍為成長板塊，其中新能源仍是資金堅守的方向。但成長內部也呈現出明顯的擴散趨勢，即從電子往軍工、機械方向的擴散，以及新能源內部往上游材料及下游電力運營方向的延伸；對於週期而言，市場對傳統週期中煤炭、鋼鐵、銅的關注度確有提升，但成交額貢獻仍較小。
萬億成交對後市有什麼啟示？
據浙商證券研報，2010年以來，連續10個交易日（區間內間斷時間不超過2日視為連續）超過萬億的區間共出現過5次，分別是2015年2次，2020年2次，2021年1次。
總體來看，在成交額較高的時間區間內，市場行情表現較好；而當交易熱結束後，市場行情往往有小幅回落。
從指數漲跌幅來看，幾次交易額過萬億期間，市場風格各有不同，但絕大多數時間以中小市值風格相對佔優。
例如2014年11月與2021年1月的兩次交易熱，以上證50為代表的藍籌股漲幅較大；而其餘五次交易熱，則是以中證500與中證1000為代表的中小盤漲幅較大。
本輪連續49個交易日成交量突破萬億期間，指數表現方面也是中證500、中證1000等小盤股指數表現相對較好，創業板、科創50等表現相對落後。
從行業表現來看，以申萬一級分類為基準，7次交易熱期間，電子、電氣裝置、機械裝置、食品飲料、輕工製造、休閒服務表現較好，在28行業中有4次以上進入漲幅前10。
而7次交易熱過後一個月內，銀行、鋼鐵、建築裝飾、建築材料、商業貿易、休閒服務表現較好，在28行業中有4次以上進入漲跌幅前10。
1萬億成交量可能成為新常態，但2萬億就值得警惕了
據中金公司研報，歷史換手率均值是良好的參考指標，其所對應的A股合理成交額當下已突破1萬億元，意味著市場擴張可能使萬億成交已經成為新常態。
中金指出，由於A股換手率具有均值迴歸特徵，歷史換手率均值可能是一個良好的參考基準，A股經歷近期上漲後最新的自由流通市值約為40。2萬億元（2015年高點僅約29萬億元，2019年初僅約18萬億元），以2。57％的歷史換手率均值所計算的理論成交額已突破1萬億元，因此近期連續49個交易日成交額突破萬億元可能是正常現象，僅反映市場情緒階段較活躍，而並非類似2015年的情緒亢奮期。
其同時指出，貨幣視角同樣能證明當前高成交額並非偶然。
A股自由流通市值增長既有股票本身增值因素，也包括IPO、再融資帶來股票增加和股本擴張，但中長期更根本的支撐因素還是來自貨幣層面。A股的自由流通市值/M2呈現均值迴歸特徵（均值12％，當前16。7％），且資本市場發展速度加快，意味著未來市場擴張速度仍可能快於M2，因此A股成交額增長的背後，有底層的貨幣供應增長以及資本市場快速發展的雙重因素支撐。
另外，中金公司還表示，雖然近期市場成交活躍，但相比情緒過熱仍有距離。
其測算的A股換手率（10日滾動）最新水平為3。76%，處於2006年以來88%的分位，反映成交相對活躍但相比歷史上的情緒過熱仍有距離（例如2019年3月和2020年7月超過4。5%，2014-2015年6-7%）。而且本輪換手率抬升相對緩慢，與歷史上資金快速進出造成的急漲也不相同。
歷史上單日5%以上的換手率可能反映情緒過熱且有回撥風險，如果後續市場成交額進一步上升至單日2萬億元（或持續高於1。8萬億元）可能相對值得警惕。