2021年中國經濟整體向上，而貨幣政策開始邊際收緊，預計股票市場的結構性問題將會成為主要矛盾。
一方面，在剩餘流動性收緊的情況下，
滬深300
與
中證500
的走勢可能會呈現2017年的映象，高估值板塊的吸引力將顯著下降。此時，估值相對較低的中證500可能會相對跑贏滬深300。
中小盤股票的機會將更為顯著，愈發考驗機構獲取超額收益的能力。
另一方面，由於當前政策要求M2增速與名義GDP增速相匹配，
剩餘流動性收緊壓力會有所減少，因此市場整體的調整幅度預計將會弱於2018年。
格雷厄姆在《聰明的投資者》中提到：“市場短期是一臺投票機，但市場長期是一臺稱重機”。
從長期來看，股票估值會有起伏，但其價格最終還是由業績驅動。而從短期來看，貨幣的票選可以決定一切資產的價格。
我們在本週以中短期的視角、定性的方式分析股票市場。
首先，我們可以透過流動性來刻畫股市中選票的數量，也就是貨幣的數量。
央行透過貨幣政策影響影響商業銀行的資金投放能力（法定準備金率）與意願（銀行融資成本），最終在宏觀上影響流動性供給。
我們用M2衡量貨幣供應量。
流動性的需求則是實體經濟發展所需要的貨幣數量，我們可以透過馬歇爾提出的劍橋方程理解：
M = k P y
其中，M表示貨幣數量，y表示實際收入（或實際產出），P表示價格水平，k表示貨幣數量與國民收入或國民生產總值之比。假設k不變，貨幣需求數量與名義國民產出掛鉤，因此實體流動性需求可以用GDP增速來衡量。
流動性同時覆蓋了實體流動性需求和金融市場流動性需求，因此宏觀流動性與實體流動性的差額會影響金融市場。
我們可以進行如下分析：
剩餘流動性 = 宏觀流動性 - 實體部門流動性
並利用該指標判斷流動性對金融市場的影響。
透過2010至2018年剩餘流動性與股市各板塊表現，
我們可以發現當流動性收緊時，高估值板塊的估值下降更為顯著，其中滬深300估值相對走高，而中證500大幅走低。
注：剩餘流動性由M2增速減名義GDP增速得出
大類資產周度回報（4。3 – 4。9）
圖例 1：境內主要商品現貨與期貨周度漲跌幅（%）
注：境內可交割
原油
缺乏準確的人民幣現貨價格，暫不計算
圖例 2：境外主要商品現貨與期貨周度漲跌幅（%）
圖例 3：境內主要股票現貨與期貨周度漲跌幅（%）
注：創業板與中小板沒有期貨
圖例4：境內外主要股票現貨與期貨周度漲跌幅（%）
圖例 5：境內外主要國債期貨周度漲跌幅（%）
圖例 6：主要外匯周度漲跌幅（%）
圖例 7：
標普500指數
隱含波動率（VIX）
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