反哺還是反噬，對
雅戈爾
杉杉們來說，只有一線之隔。
作者 I 韋航
（ID：yhgs_2018）
30年做服裝，還不如投資。
幾天前寧波上市公司雅戈爾（600177。SH）董事長李如成的一句話，衝上了熱搜。
2020年，雅戈爾透過減持
寧波銀行
（002142。SZ）2。96億股，
套現
了100億元，完成了100個小目標。
與其類似，同為寧波的上市公司，
杉杉股份
（600884。SH）在2月5日也釋出公告，清倉寧波
銀行
，7年間，杉杉股份也獲得了56億元的回報。
在資本運作面前，實業像是一個笑話。
中國服裝業的轉型
賣方市場到
買房
市場
改革開放，是中國經濟的轉折點之一，對服裝行業來說，也是同樣的拐點。
1979年，來自歐洲的
皮爾卡丹
先生，在北京舉辦了一場服裝展示，也打開了中國人的世界，人們的服裝不再是整齊劃一，逐漸開始有了顏色。
只要有產品，就有市場。
1989年，杉杉股份前身寧波甬港服裝總廠悄然成立，主營男士襯衫和西裝。在賣方市場下，低廉的勞動力和
原材料
，成為了優勢。
1992年，寧波甬港服裝總廠與上海百貨等五家企業，在寧波政府的主導下，成立了杉杉股份。
4年之後，杉杉股份成為中國服裝企業第一家上市的公司。1999年底，杉杉股份的西服市場佔有率和銷量均居中國第二名。
同樣因為改革開放，1979年，雅戈爾創始人李如成也不甘寂寞，也踏入了領域，1993 年這家服裝廠更名雅戈爾，這是雅戈爾歷史程序中的一個重大節點。5年後，快速發展下的雅戈爾成功上市。
服裝業還是迎來了黃金時代，一大批上市公司出現，雅戈爾，杉杉股份，
報喜鳥
，甬派服裝風靡全國。
在當時的眼光來看，中國擁有最大的市場，但品牌能力卻很弱。
從2012年開始，中國服裝行業的高速增長結束了。
當年全國百家重點大型企業的服裝類商品零售額、銷售量增長速度在下降，2013年量價繼續雙雙回落。
2014年服裝零售量首次出現負增長，緊接著2015年零售額也首次出現負增長。
錢越來越難賺，行業龍頭開始尋求多元化發展。
多元化發展，是很多企業發展到一定規模後，常常會選擇的一條道路，有時也是沒辦法的選擇。
雅戈爾董事長李如成對此有過自己的解釋，他認為雅戈爾已經發展到一個瓶頸期，很難取得突破，特別是服裝行業在上游環節需要時刻警惕面料的更新，下游還需要隨時與對手開展競爭，各方面都存在很大的壓力，使得雅戈爾的進一步發展困難重重。
如果繼續向服裝行業投入資金，資源投入回報比不高，而將這些資金投入到更高新的行業，可能會促進雅戈爾的快速發展，擺脫低價值的工作。
畢竟市場環境已由賣方市場進入買方市場，民營企業，
外資
巨頭，讓藍海市場變為了紅海市場，勞動力和原材料不再便宜。
在此背景下，眾多民營企業在完成了初步資本積累的基礎上，開始實施多元化戰略，擴大經營範圍，在發展本業的同時進入一些新的行業，以期分散經營風險、尋求新的利潤增長點。
此時，杉杉股份和雅戈爾也利用已有的能力、資本累積，充分嘗試多領域發展戰略。
雅戈爾杉杉們的多元化之路
當然服裝行業不景氣只是外因，企業本身的發展也需要對外拓展。
1999年底，杉杉股份就開啟了多元化發展大門產業，第一個就是
新材料
領域。
2002年底，杉杉股份算是特別超前的投資了鋰離子電池負極材料專案，在服裝產業和鋰電子產業均取得較大成功的基礎上，杉杉股份又開展了投資業務。
2006年，杉杉股份以1。8億元收購了寧波
商業銀行
1。79億股股權，佔寧波商業銀行註冊資本的8。73%。
之後，杉杉股份陸續開展了稠州銀行、
金安國紀
、寧波新銀通、
伊利股份
、
首開股份
、哈爾濱松江銅業集團等多項
投資專案
，投資板塊逐漸成為一大重要引擎，主要包括擬上市公司投資、產業相關的收購兼併及
金融股
權投資。
除了上游產業，杉杉股份開始關注下游
新能源汽車
產業的發展，於2011年1月成立寧波航天杉杉
電動汽車
技術發展有限公司，開始正式研究部署新能源汽車產業，以期透過整合
鋰電池
產業鏈上下游資源，形成產業協同效應。
2015年，杉杉股份啟動新能源客車和專用車整車技術研發平臺及生產能力建設專案。同年杉杉股份透過與北奔客車合作，開始了新能源汽車製造、銷售、租賃的運營與市場開發。
與杉杉股份類似，1992年
房地產
改革之後。雅戈爾集團就涉足房
地產
開發領域，2002 年3月30日雅戈爾全資收購雅戈爾置業，正式進入
房地產業
。
而雅戈爾的投資板塊從1993年開始，2008年雅戈爾成立凱石投資管理公司，專門從事投資業務，2012年，雅戈爾投資業務由
金融
投資向產業投資轉型，先後參股寧波銀行、
浙商
財保等金融公司。
值得注意的是，雅戈爾還擁有1。5%的
銀聯商務
的股份，今年上半年，銀聯商務實現營業收入29。73億元，實現淨利潤1。8億元，目前正在
科創板
的路上。
在新能源領域，雅戈爾還參股寧波坤能
光伏
技術，還投資參股了大量的上市公司，比如
聯創電子
、
中信股份
、寧波銀行、
創業
惠康、
金正大
等，最神奇的還有一家動物園和旅遊公司。
總的來說，雅戈爾和杉杉股份本身就是寧波銀行的發起股東，相當於
投資銀行
，為寧波銀行帶來了天使投資。
與專業化經營對比，多元化發展的優點，是讓風險不在一個籃子裡，讓企業得到更多發展空間，建立新的增長空間。
當然，盲目多元化，也會讓資源稀薄，競爭優勢不再，走上不歸路。
要想契合行業發展趨勢，同時又賺錢，要對行業進行把關，發揮自身協同效應的優勢，在投資領域，雅戈爾和杉杉股份，堪稱披著服裝羊皮的
投行
了。
過度金融化的問題
多元化雖然成功讓雅戈爾起飛，但也侷限了優勢板塊的發展，只見新人笑不見舊人哭，被打入冷宮的服裝業務很難看。
資金分散的問題開始顯現，多元化導致雅戈爾重資本化，服裝不再是重點關注的領域，研發創新與資金投入都在下降，這必然導致競爭優勢大減。
2017年雅戈爾服裝板塊實現營業收入488，521。79萬元，較上年同期增長9。46%。
看上去業績不錯，實際上2017年服裝市場回暖，同期板塊內的對手增長很多。
逆水行舟，不進則退，何況行業掉頭之時，大勢已經形成。
相較於杉杉股份28。06%、報喜鳥增長24。06%、
九牧王
增長15。82%的營業收入增長率，雅戈爾顯得遜色許多。
多元化是由於企業內因不斷膨脹發展的結果，但不結合行業趨勢也會觸礁。
雅戈爾實施多元化的初期透過地產業務、投資業務獲得了大量利潤，使其對於地產業務、投資業務的發展前景過於樂觀，忽視了其中風險。
在經歷了高速發展階段後，這兩個行業都經歷了國家的宏觀調控。
受公司房地產業務受週期性因素影響，2017年該板塊實現營收48。91億元，較上年同期降低52。35%；實現歸母淨利潤為12。68億元，較上年同期下滑15。91%。
直接原因是2017年度專案交付的面積較上年同期減少45。06萬平方米、結轉收入較上年同期減少52。64億元。
2016年和2017年連續兩年，雅戈爾地產業務銷售額未過百億，在全國房企銷售額排名分別為156名和147名。
作為一家中小房企，在受行業宏觀調控的同時，區域性的限制令其面臨更大的困境。隨著
房價
走高，各地政府紛紛出臺各種措施對
房地產市場
進行調節，特別是雅戈爾深耕的
長三角
地區，“限價”、“
限購
”政策頻出，對雅戈爾的地產銷售造成了很大的衝擊。
雅戈爾多元化經營的初衷有一條就是希望實現協同效應。
雅戈爾曾寄希望於透過服裝板塊賺取利潤，之後將利潤投入房地產板塊以獲得穩定的
現金流
，最後再將資金投入到股票市場中，以實現現金流的協同。然而事實上服裝板塊的利潤不足以滿足房地產業務的需要，限購政策的出臺進一步阻礙了資金的回籠，
2011年雅戈爾只得透過大規模負債來緩解資金壓力，背上了沉重的
債務
包袱。
企業的金融化戰略使其曾經處於頂尖水平的服裝主業處於相對萎縮的狀態，雖然雅戈爾對外一直聲稱服裝業務是其主業，但是從營收、利潤貢獻以及市場地位等多方面看，投資業務和房地產業務已經遠遠超過其服裝主業。
由於早期股權投資和地產投資的成功，以及地產和投資板塊所帶來的鉅額收益，使得雅戈爾的金融化之路一發不可收拾，此時金融市場的暴利和過熱的房地產經濟加大了
實體經濟
發展的負擔，同時雅戈爾也承擔著鉅額的債務和較高的經營風險，其過度金融化的態勢明顯。
而服裝業務方面，杉杉股份的服裝業務雖呈下滑趨勢，市場競爭力偏弱，但尚存盈利空間和轉型升級機會。
因此，杉杉股份並沒有退出該領域。
而是在2016年，對其控股子公司寧波杉杉服裝品牌經營有限公司實施了整體改制，更名為
杉杉品牌
運營股份有限公司透過對公司旗下杉杉品牌服裝業務、其他品牌服裝業務進行資產重整，將杉杉品牌公司打造成企業品牌服裝業務的唯一經營平臺，母公司除重大戰略方向外不參與經營管理，即轉由杉杉品牌公司自主經營服裝業務。
一句話來說，杉杉股份在正在歸核化，服裝業務也在被重視。
通常來說，過度金融化有時會反噬主業發展，長期的棄主從副，失去了行業敏感性，品牌老化已經跟不上年輕人的品味，迴歸主業的難度增加。
反哺還是反噬，對雅戈爾杉杉們來說，只有一線之隔。