公司是國內領先的鋰電隔膜企業，2010年幹法產線投產，14年溼法產線投產，16年上市，20年國內市佔率第二達17。7%，其中幹法隔膜國內市佔率維持第一。
據
國信證券
研報分析，公司下游客戶覆蓋寧德、
比亞迪
、
三星
、
LG
、SKI等主流電池廠，17-20年公司盈利受隔膜大幅降價和幹法向溼法隔膜轉變影響
，伴隨行業落後產能出清、公司新產線投產、塗覆佔比和出口佔比提升，公司有望迎來量利齊升高速成長。
一、隔膜行業老兵，量利迎來拐點
2020年公司營業收入9。67億元，同比增加61。17%，毛利3。34億元，同比上升33。51%，其中鋰離子電池隔膜產品營收8。78億元，同比上升47。39%，營收佔比91%，毛利2。74億元，同比上升10。48%，毛利佔比82%，
毛利率
達到31。28%，隔膜業務貢獻超過9成營收。
2017-2020年公司隔膜業務盈利能力下滑，一方面是17年開始國內隔膜階段性
產能過剩
在加上龍頭降價，國內隔膜價格年均降幅在30%左右，特別是行業逐漸從幹法隔膜向溼法隔膜滲透，公司優勢的幹法隔膜售價降低更多影響了公司盈利；另一方面公司合肥新溼法產線建設進度低於預期，同時裝置除錯和產能爬坡顯著增加了公司折舊和其他費用，影響了隔膜盈利。
公司營收及歸母淨利潤高速增長，海外客戶持續拓展。公司在經歷2019年增速最低點後迎來業績反彈，公司下游客戶覆蓋LG化學，三星，
寧德時代
，比亞迪等主流動力電池生產商，與Northvolt已簽訂供貨合同，2021年伴隨著公司溼法產線投產，公司產品中溼法和塗覆佔比提升，海外出口增多和公司產品結構持續，公司隔膜盈利顯著回升。
2021Q2公司公告實現淨利潤0。48-0。81億元，基本與Q1持平，預計Q2出貨2。4億平，環比略有下降，主要是公司調整部分產線影響了出貨，經測算公司21Q2升至近0。27元/平，我們預計21年底單平盈利有望達到0。4元/平，同比20年實現翻倍，後續伴隨著公司產品塗覆隔膜佔比提升，高盈利產品增多和海外客戶佔比提升，我們預計公司隔膜單平淨利潤有望持續提升。
公司資產負債率保持平穩，短期償債能力迎來改善。2020年公司資產57。21億元。負債27。82億元，負債率48。6%，2021Q1資產67。27億元，負債35。90億元，負債率53。4%，主要是擴產投資增加，近年來公司的資產負債率維持在50%左右，基本保持平穩。公司短期償債能力在2020年達到最低點，2021Q1開始償債能力迎來改善。
二、隔膜供需持續收緊，
黃金
賽道迎來止跌回暖
鋰電池
隔膜屬於鋰電池四大材料之一，主要作用是將正負極進行分隔，防止正負極接觸而導致短路。隔膜的厚度、孔隙率、穿刺強度、拉伸強度影響電池的能量密度、安全性等其他效能。鋰電池隔膜可以物理化學性質、基材材料、生產工藝和產品結構進行分類。隔膜產品主要供應動力電池、消費電池和儲能電池三大領域，溼法塗覆隔膜佔比持續提升。
正極、負極與電解液的代表性公司的毛利率都比較穩定，隔膜中
星源材質
由於近幾年隔膜行業價格承壓，毛利率連續下滑，整體隔膜前二恩捷和星源毛利率排在幾大主材前列。
動力電池溼法隔膜市佔率持續上漲。2020年國內鋰電池隔膜出貨量同比增長36%至27。2億平，溼法隔膜出貨量佔比已經從2014年的29%上漲至2020年的70%，溼法隔膜佔比持續提升，一方面
新能源汽車
鋰電池對續航和高能量密度需求持續上升，NCM811高鎳電池佔比不斷提高，另一方面18年之後溼法隔膜頭部廠商透過研發和擴產持續降低成本並提高隔膜產品安全性，溼法隔膜滲透率有望持續上漲。
三、探尋星源材質盈利提升的確定與不確定性
研發團隊不斷擴張，實現全球研發佈局。星源材質是國內擁有隔膜製備專利技術最多的鋰電池隔膜企業。截止至2020年底，公司共申請專利302件，並且已取得授權專利143件。公司的研發人員從2014年的77人增長至2020年的439人，研發人員佔比從15。98%增長至26。08%。公司已與國內多家
高校
建立研究合作關係，並在德國和日本設立研究院，實現隔膜產品的全球研發佈局。
溼法隔膜由於受到政策的青睞，是高能量密度動力電池的主流選擇，公司在溼法領域加速追趕，目前已完成多代產品升級迭代，溼法產能也在積極擴建中。塗覆技術可以改善基膜的熱穩定性和高溫收縮率，公司目前的塗覆隔膜共有陶瓷塗覆隔膜、樹脂塗覆隔膜、水性PVDF塗覆隔膜及
奈米
樹脂塗覆隔膜四種類型的產品，塗覆隔膜可應用於各類動力電池。
星源材質自上市以來，經歷了政策變化、產品價格下跌、客戶及產品結構調整等諸多影響公司業績的事件，回顧公司逐季度業績公司可以分為三個階段，影響因素主要集中在：政策影響下隔膜從幹法到溼法切換、隔膜大幅降價、公司新產能投放等，當前隔膜降價趨穩，公司國內外大客戶認證透過，溼法產線除錯也趨於正常，不利因素逐步消散，公司業績有望迎來爆發。
公司產能建設宏大，溼法與塗覆放量可期。2020年5月釋出公告投資100億元計劃分三期建設南通基地共30億平的溼法與塗覆產能；為滿足Northvolt隔膜需求，公司計劃建設擁有7億溼法產能與4。3億塗覆產能的瑞典基地，其中一期0。9億平塗覆產能的建設工作預計於2022年完成。公司目標2025年全球隔膜市佔率達到30%，隨著公司溼法放量以及塗覆佔比的提升，公司業績有望迎來爆發期。
星源材質目前已切入全球主流動力電池企業，保障公司產能消化。國內客戶方面，公司常州基地在達產後開始批次供應寧德時代，比亞迪刀片電池的隔膜產品是由公司獨供，合肥國軒與公司設立合肥星源，保障
國軒高科
的隔膜供給。在海外，公司與LG化學已有長時間的合作關係，LG化學授予了公司全套塗覆技術專利，也是長期以來公司最大的客戶；公司已公告與Northvolt簽訂供貨合同，並在瑞典配套建立溼法塗覆工廠，歐洲
電動車
市場的高速發展將帶動公司隔膜產品放量。（國信證券）
總結：公司大幅擴產，產品結構持續最佳化，在產能和盈利上都有較大邊際變化，伴隨行業持續供需收緊，我們持續看好公司成長性。