作者：懶人養基
一
、
概述
本文所指的
有色金屬
又稱非鐵
金屬
，
是鐵
、
錳
、
鉻以外所有金屬的統稱
。
它又可細分為
貴金屬
（
如金
、
銀
、
鉑等
）
、
基礎金屬
（
如銅
、
鋁
、
鉛
、
鋅
、
錫
、
鎂等
）
和稀有金屬
（
小金屬
，
如鎢
、
鉬
、
鋰
、
鈷
、
鈾
、
稀土
等
）
。
有色
金屬是國民經濟發展的基礎材料
，
也是世界上重要的戰略物資
。
由於它主要處於上游行業
，
投資週期長而產量增長緩慢
，
因而具有強週期特徵
。
二
、
投資有色金屬主題基金的一般方法
投資強週期行業只能用
經濟週期
分析的方法
，
一般都適合在景氣低點佈局
，
在景氣頂點退出
；
強週期行業不適用PE估值
，
景氣低點往往有色金屬商品價格最低
、
利潤最薄
、
行業PE最高
，
而景氣頂點又是有色金屬價格最好
、
盈利最高
、
行業PE最低的時點
。
可以類比且便於我們理解有色金屬投資邏輯的
，
應該就最我們最熟悉
、
與我們日常生活關係最密切的養豬這個細分行業了
：
很多不明就裡的投資者在
豬價
最高
、
養豬企業盈利最好的時點投資養豬企業
，
結果當然是站在山頂上
，
吃了個大癟
。
三
、
根據經濟週期投資有色金屬的具體要點
1
、
用傳統美林時鐘週期分析法
：
衰退
、
復甦
、
過熱
、
滯脹四周期中
，
在經濟衰退轉經濟復甦時佈局
，
在經濟過熱轉滯脹時退出
。
判斷四階段指標
：
衰退
：
GDP
下行+
CPI
下行
復甦
：
GDP上行+CPI下行
過熱
：
GDP上行+CPI上行
滯脹
：
GDP下行+CPI上行
GDP統計公佈較為滯後
，
我國CPI中豬肉權重過高
，
有點失真
。
可以考慮用先行指標
PMI
（
採購經理人指數
）
代替GDP指標
，
經濟下行中PMI出現明顯拐點大體可判斷衰退轉復甦
。
經濟過熱時PMI出現明顯下行拐點大體可判斷過熱轉滯脹
。
2
、
銅價和
PPI
雙指標判斷
銅是基礎金屬中的基礎金屬
，
被稱為
“
有經濟學博士學位的金屬
”
，
是經濟週期最可靠的先行指標
。
經濟下行中
，
銅價
（
倫銅
和
上交所
主力銅
）
開始拐頭向上
，
此時可以開始密切觀察
，
並嘗試建立極小觀察倉位
。
如果PPI開始拐頭向上
，
逐步加重倉位
。
經濟過熱之中
，
銅價開始拐頭向下
（
比如今年5月
）
，
進入密切觀察
；
如果PPI開始拐頭向下
（
今年6月
）
，
逐步退出
。
3
、
我自己更習慣於用第2個方法
，
利用銅價和PPI指標確定進退
。
這樣做是在不確定的投資中儘量尋找確定性
，
能抓到一段不錯的利潤
，
同時避免高位站崗吃癟
。
這一方法的缺點是有色金屬商品價格到頂之後
，
行業股票指數行情往往還會再持續一段時間
（
歷史經驗
）
，
如果投資行業股票指數這樣做可能退出過早
，
從而錯失最後一段豐厚的利潤
。
趨勢投資者可以不馬上退出
，
而是啟動止盈保護
，
最高點下殺5-10%止盈
（
多少點不重要
，
重要的是一種紀律
）
。
我的基本觀點是安全地賺到錢
，
而不是賺到所有的錢
。
4
、
如果在有色金屬主題之外
，
還要投資貴金屬
，
比如
黃金ETF
，
投資方法則不同
。
買入時機
：
世界看起來不怎麼太平
、
通脹預期
、
美元指數
高位開始大跌
；
賣出時機
：
美國實際
利率
（
利率-CPI
）
趨近最低
、
通縮預期
、
美元指數低位開始上漲
。
四
、
碳中和
和
新能源汽車
的巨大發展有可能改變有色金屬的強週期屬性嗎
？
1
、
鋰鈷等小金屬
受益於新能源
汽車
行業未來數年的高景氣度
，
鋰
、
鈷等新能源汽車電池上游的小金屬
（
稀有金屬
）
有可能在未來數年中不再具有強週期特徵
，
而會持續處於景氣之中
。
2
、
銅等基礎金屬
目前有一種觀點認為
，
碳中和對銅的需求變化非常大
，
風電
會帶來大量的銅需求
，
太陽能
電站也會帶來大量銅線的需求
，
電動汽車
一輛汽車的用銅量是傳統汽車用銅量的接近10倍
，
由於電動汽車的出現
，
充電樁
的提升也將帶來了對銅需求的增長
。
這會不會打破基礎金屬銅的強週期屬性從而出現持續景氣呢
？
沒有詳細的供求資料做支撐
，
我不能斷然否定
，
但也不能肯定
。
3
、
稀有小金屬由於儲量和產能有限
，
新能源汽車電池新增持續而巨大的需求是有可能打破原來的強週期特徵
，
進入持續景氣的
。
如果稀有小金屬持續景氣
，
會對有色金屬主題基金產生多大影響呢
？
為此
，
我對
國證有色
金屬指數截至今年6月30日的成份股裡小金屬的總權重作了一個統計分析
。
詳見下表
。
需要說明的是
，
我只是把50只成份股中屬於貴金屬和基礎金屬的公司用藍色標示出來
，
剩下17只成份股就預設為稀有小金屬
，
這樣粗略統計下來
，
稀有小金屬在國證有色金屬指數中權重佔比為44。85%
，
接近一半
。
此外
，
好多有色金屬礦屬於複合礦
，
有的基礎金屬礦裡同樣含有小金屬
，
所以我標為藍色的基礎金屬公司中
，
還有一些在
“
核心題材
”
一項依然有
“
小金屬
”
、
“
稀有金屬
”
、
“
特斯拉
”
等概念的成份股
。
如果這些都計算進去
，
那麼
“
稀有小金屬
”
在國證有色金屬指數的權重就更大了
。
除了國證有色金屬指數
，
還有中證系列的幾個有色指數
，
成份股大同小異
。
所以國證有色金屬指數的小金屬權重佔比基本上是可以代表所有有色金屬行業股票指數的
。
4
、
稀有小金屬在有色金屬指數中幾乎一半的權重佔比
，
外加具有
“
小金屬概念
”
的基礎金屬
，
有色金屬指數很大程度上就與新能源電池主題擬合了
。
這也解釋了有色金屬主題基金最近跟隨新能源汽車主題大漲的原因
。
5
、
不管小金屬和基礎金屬能不能改變強週期屬性進入持續景氣
，
如果目前股價已經充分或過度反映了預期
，
則有色金屬主題基金的行情
，
在大幅上漲後都可能出現震盪下跌
，
甚至大幅下跌
，
然後再繼續盤升的特徵
。
中短期風險依然值得認真考慮
。
五
、
跟蹤不同有色金屬指數的主題基金差異如何
？
怎麼選擇
？
我們先來看指數
。
目前有6個有色金屬相關的指數有基金跟蹤投資
，
詳見下表
。
1
、
各有色金屬股票指數與有色金屬
期貨
成份指數歷史收益率差別較大
。
前者是行業股票指數
，
後者是商品期貨指數
。
前者容納了貴金屬
、
基礎金屬和小金屬細分行業股票
；
後者成份構成則是
上海期貨交易所
上市的主要的基礎有色金屬產品期貨
，
目前就6種
，
銅
、
鋁
、
鎳
、
鉛
、
鋅和錫
。
從近1月
、
3月
、
今年以來收益率和近1年
、
近3年年化收益率來看
，
有色金屬行業股票指數要高得多
，
是有色金屬商品指數的2倍還多
；
但是放到5年維度
，
商品指數的年化收益率反而是最高的
，
達到13。10%
，
而行業股票指數5年年化收益率只有7。43%至11。13%
，
商品指數比行業股票指數年化收益率高至少2%以上
。
2
、
雖然行業股票指數5年年化收益率低於商品指數
，
但波動幅度卻遠大於商品指數
。
下圖是中證有色金屬
（
行業股票
）
指數與期貨成份指數近5年走勢對比
。
近5年商品指數年化收益率13。10%
，
大大高於行業股票指數的9。37%
。
另一方面
，
行業股票指數近5年最大回撤超過50%
，
而商品指數最大回撤約24%
，
不到行業股票指數最大回撤的一半
。
商品指數近5年年化收益率高於行業股票指數
，
但最大回撤卻只有行業股票指數一半不到
，
僅從近五年資料看
，
商品指數的投資價值應該是遠高於行業股票指數的
。
但因為行業股票指數近期漲幅要大得多
，
所以行業股票指數基金更受追捧
，
而商品指數基金備受冷落
。
3
、
跟蹤6種有色金屬指數的基金多達13只
，
如何選擇
？
下圖是各有色金屬指數基金詳情圖
。
從基金名稱就可以看出
，
這13只基金分別跟蹤國證有色金屬行業指數
、
中證申萬有色金屬指數
、
中證800有色金屬指數
、
中證有色金屬指數
、
中證細分有色產業主題指數和中證有色金屬期貨成份指數
。
（
1
）
跟蹤前5個行業股票指數的有色金屬指數基金
，
因為成份股大同小異
，
個股最大權重也是一樣的15%
，
所以收益率
、
波動幅度差別不大
。
非要選擇一下的話
，
中證800有色金屬指數成份股只有33只
，
遠少於其它指數的50-60只
，
權重分佈更集中一點
，
業績似乎也要好一些
。
跟蹤該指數的唯一一隻基金165520信誠中證800有色金屬指數
（
LOF
）
在所有有色指數基金中成立時間最早
，
規模17。72億元適中
，
場外投資可以考慮作為首選
；
而該基金場內交易額偏低
，
目前每天只有100萬左右
成交額
，
如果資金量大的要考慮
流動性
問題
。
（
2
）
場外投資
，
如果不太在乎收益率的微小差別
，
規模大於1億元的4只行業股票指數基金差不了太多
：
國泰
、
南方
、
信誠和東財的都可以選擇
。
當然
，
可以特別關注一下東財中證有色增強指數
，
看看它的增強效果如何
，
另外它這種規模如果參加打新說不定還能增厚收益
。
（
3
）
場內投資
，
除了信誠這隻LOF基金外
，
其他場內基金普遍流動性充裕
，
費率也差不多
。
我自己習慣關注南方有色512400多一些
。
（
4
）
大成有色金屬期貨ETF
（
聯接
）
是目前唯一的商品基金
。
但它跟蹤的是基礎金屬
，
沒有小金屬
，
跟新能源電池基本不沾邊
，
這就可能導致後期業績平庸
。
從指數前五年的表現看業績還不錯
，
此外它最大的好處是波動遠小於行業股票指數
，
作大類資產配置的投資者出於穩健的需要可以把它納入考慮範圍
。
六
、
結論
1
、
本文整理了詳盡的有色金屬主題指數和基金明細
，
提供了分析有色金屬主題基金的不同思路和視角
，
讀者朋友可以各取所需
；
2
、
我投資行業主題基金的基本觀點是隻賺最安全
、
最有把握的那一段
，
我此輪投資
黃金
和有色金屬已經早早止盈了；
3
、
有色金屬行業股票指數最近才突破新高
，
而銅價和PPI已經掉頭向下
（
至少已有趨勢
）
，
短期趨勢是否還會逆轉
，
未知
；
4
、
新能源汽車對有色金屬需求的預期是否過度樂觀
，
有色金屬相關股票的股價是否已經充分或過度反應
，
未知
；
5
、
寫這篇文章的時候
，
恰逢市場大跌
，
跌幅5%以上的
，
哪個不是曾經的香餑餑
、
機構和股民的心頭好
，
小心現在還很熱門
、
很抗跌
、
很擁擠的賽道轉臉來個踩踏
；
6
、
只有自己才能對自己的賬戶
、
資金和操作負責
，
採信本文任一觀點都建議謹慎再謹慎
。
新股民注意！超驚喜開戶福利來了，金牌團隊一對一服務，更有專業選股方案>>