中新經緯客戶端7月8日電 2021年進度條過半，站在年中，“V觀
財報
”（微訊號ID：VG-View）邀請華創
證券
研究所所長助理、首席宏觀分析師張瑜對下半年A股走勢、
貨幣政策
等進行展望。
對於下半年A股市場，張瑜表示，建議選擇估值極低業績下行風險較小的板塊，或選擇估值適中甚至偏貴，但景氣有改善空間的板塊。
對於下半年貨幣政策，她認為，當下難以做總量鬆緊的大幅調整，原因在於寬鬆和緊縮邊界均難出現明確觸發訊號。
V觀財報：A股上半年“收官”，展望下半年，如何預判A股行情？
張瑜：當下經濟和信用已現拐點，經濟攀頂後大機率於三季度開啟慢回落，但物價拐點未現、仍在上漲且可能維持高位，或意味著貨幣政策扭捏、資產價格惆悵，其中權益惆悵在需要用盈利去對抗估值的壓力。
對應下半年的股市判斷：整體指數層面難有大機會，心態需放平和；超額
流動性
繼續下滑，估值壓力客觀存在。
V觀財報：具體到投資交易，配置策略有哪些？對哪些板塊比較看好？
張瑜：配置策略的正途只有一條，就是將ROE等核心盈利指標作為投資標的選擇主要抓手。
具體到看好的板塊，建議選擇估值極低業績下行風險較小的板塊，如
公用事業
（水務、
水電
類）、非銀
金融
；或選擇估值適中甚至偏貴，但景氣有改善空間的板塊，如
銀行
、家電等。對於
食品飲料
、休閒服務，儘管類滯脹期業績有改善空間、股價漲幅相對靠前，但考慮到當前估值已經較貴，可能需要做一定的擇時、擇股。
需要特別提示的是，A股市場中，估值是股價波動的主要來源（長期看，美股市場主要波動來自於盈利，而估值較穩定），因此大部分時間估值比盈利波動更主導股價；只有在類滯脹期，ROE格外重要、取代估值成為主導投資選擇的核心變數。當下正是要切換這種思維的時候。
V觀財報：結合當前宏觀金融環境，下半年國內貨幣政策會有變動嗎？
張瑜：當下難以做總量鬆緊的大幅調整，原因在於寬鬆和緊縮邊界均難出現明確觸發訊號。
V觀財報：下半年國內貨幣政策對A股有何影響？
張瑜：貨幣政策的扭捏和張望，決定了估值很難成為下半年A股股價波動的主要來源，仍然要尋找利潤改善的抓手。
V觀財報：下半年
大宗商品
價格走勢如何？
張瑜：對於下半年大宗商品價格走勢，我們從宏觀、微觀兩個視角觀察。
宏觀視角看，全球總需求及流動性領先指標尚未轉向。第一，海外的流動性和需求韌性是商品價格的後續支撐。具體拆分華創宏觀領先指數的四象限，國內流動性和需求支撐將於三季度陸續見頂，但回落空間小，國際流動性和需求支撐還有餘力。
美元指數
同比仍在下跌，預計拐點至少在11月。
全球貿易
增速排除低基數後有望持平。
第二，華創宏觀領先指數指徵的
通脹
宏觀環境尚未轉向。根據華創宏觀
PPI
領先指數，全球流動性、總需求和計價對於PPI同比的支撐將持續到三季度，PPI環比三季度轉跌的壓力不大。
微觀視角看，銅是全球大宗周期的領先指標，2000年之後的銅見頂時間全部領先於油。2000年之後銅有過五次見頂，領先時間短則2個月，長則9個月。根據基本面分析，銅仍在二次衝高當中，意味
油價
未來三到五個月仍有上行空間。即便保守假設5月初銅價已達本輪頂點，也意味著油價距離見頂還有約一個季度的時間。
V觀財報：具體將對A股市場帶來什麼影響？
張瑜：市場主要關心漲價是否會掣肘貨幣政策、漲價擴散如何、以及業績有改善潛力的行業有哪些。
宏觀角度看漲價是否會掣肘貨幣政策：經驗上，PPI過6、
CPI
過3、核心CPI過2，三者有其二就可
加息
，而眼下三者只有其一（只有PPI符合）。此外，經濟不均衡問題也掣肘了貨幣收緊，內外需不均衡、生產消費不均衡、PPI強CPI弱的漲價不均衡、消費內部修復不均衡共同決定了貨幣沒法加息。重申估值很難成為下半年A股股價波動的主要來源，仍然要尋找利潤改善的抓手。
其次，具體到行業策略，沿著利潤改善的線索，提示兩大相關方向：一是從漲價擴散角度看，選擇價格能上漲、但利潤率不受上游漲價影響的行業。如食品飲料、休閒服務等。一輪價格上漲週期中，後漲價的往往是日用
消費品
、
服務業
等。但這些行業內部有一定的區別，比如
紡織
服裝，滯脹期利潤率有所下行，上游開始侵蝕其利潤。食品飲料則受上游漲價影響不大。
二是受益週期股業績改善的行業。比如
銀行股
、一些裝置類公司。出於對後續經濟衰退、
工業品
價格下行的擔憂，週期股超額收益已不明顯。但換個角度看，週期股的業績改善將提振銀行、裝置類公司的業績。
張瑜
張瑜，現任華創證券研究所所長助理、宏觀經濟研究主管、首席宏觀分析師，曾任民生證券投資決策委員會委員、首席宏觀分析師、資產配置與投資戰略研究中心負責人，還兼任
中國人民大學
國際貨幣研究所研究員，中國人民大學財稅研究所兼職研究員，澳門城市大學經濟研究所特約研究員。環球老虎財經、CCTV、
鳳凰衛視
、新華社、第一財經等特約連線評論員。2019年獲 首屆新浪金麒麟宏觀新銳分析師第一名、上證報最佳宏觀經濟分析師、水晶球最佳宏觀分析師入圍；2020年獲
新財富
最佳分析師第五名、金牛最具價值分析師30人、水晶球最佳分析師第五名、新浪金麒麟最佳分析師第五名。（中新經緯APP）
（文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。）
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