文丨
吳大郎
出品丨牛刀財經（niudaocaijing）
從去年十月份到今年四月份，傳了半年時間的嘀嗒出行赴港
IPO
還是遇到了麻煩。
在經歷了招股書“失效”風波後，
宋中傑
急了！
4月13日，嘀嗒出行再次向
香港交易所
重新遞交了上市申請並對業務情況及相關資料進行更新。
更新後的招股書披露，財務資料方面，2020年全年，嘀嗒出行交易總額
（GTV）
為
人民幣
90億元，營業收入為7。91億元，同比增長36。3％，經調整淨利潤為3。43億元。
值得關注的是，出行巨頭
滴滴
被傳赴美上市的訊息也不脛而走。由此可見，嘀嗒、滴滴誰是出行第一股？究竟花落誰家，依然充滿變數。
01
安全成本大幅增加
在外界看來，嘀嗒IPO終止的直接導火索是政策性風險。
因為一家公司過於集中依賴某項業務時，往往意味著極高的風險；對於面臨合規問題的順風車行業來說，更是不容忽視。
截至2020年6月底，嘀嗒平臺約有1920萬位註冊順風車車主和980萬位認證順風車車主，累計搭乘乘客數達到3670萬。
即使成功上市後，嘀嗒的順風車業務，將會受到更嚴苛的審視。招股書中，嘀嗒坦承，順風車業務的增長速率存在不確定性。
近年來，主要出行平臺上發生的與其順風車服務有關的惡性犯罪事件，導致公眾對順風車安全的擔憂、對業務模式的爭議及
監管機構
的嚴格監管，阻礙了市場增長。
要知道，順風車市場，與業務營運有關的安全成本將大幅增加。
招股書顯示，從2018年起，滴滴順風車事故發生後，安全成本逐年增加。在過去兩年半時間裡，嘀嗒安全成本為100萬元、949萬元、484萬元。
以2020年上半年為例，同期員工成本僅為251。4萬元，安全成本約為其兩倍。此外，除了高懸的安全隱患，嘀嗒還面臨著滴滴的強攻。
2020年以來，滴滴推出一系列低價品牌，包括青菜拼車、花小豬。據瞭解，花小豬價格略高於順風車價格，外界認為是在搶佔順風下沉車市場。
滴滴步步緊逼，擠壓嘀嗒順風車業務的發展空間。
招股書顯示，報告期內，嘀嗒順風車平均服務費率分別為3。7%、4。1%、6。3%、8。3%。這低於滴滴
網約車
19%平均提成率，但順風車主要面向價格更敏感使用者群，上漲空間有限。
此前，嘀嗒出行的創始人之一李金龍談及和滴滴的競爭時曾表示：
“如果說我們輸給滴滴順風車，不如說，我們輸給了滴滴廉價快車”。
李金龍這裡所說的，是指當時整個出行市場的
豪華
貼補，對嘀嗒造成的巨大壓力。但是，現在這個問題，更加聚焦了。那就是順應著低價策略，滴滴把花小豬這個業務和品牌單獨拎出來了。那麼，嘀嗒之前談到的問題，也就更加具象和繞不過去了。
花小豬的業務拆分，在於滴滴對業務的目標做了更精細化的拆解和定位。也就意味著，在和嘀嗒的競爭上，有專門的力量“力注一孔”。
滴滴帶來的威脅顯而易見，但加入戰局的卻不止有滴滴。
高德
於2019年6月重新上線了順風車業務，哈囉順風車也於2019年2月在全國上線，加上其他小型的順風車平臺，都在搶佔嘀嗒順風車的生存空間。
新一輪“燒錢大戰”不可避免，登陸資本市場尋求助力和加持，也成為嘀嗒出行較為迫切的需求。
最後，嘀嗒還需解決作為出行平臺不可避免的資質問題。
在嘀嗒出行遞交IPO申請後，港交所一直未予透過，外界曾有討論或與其在部分城市落地計程車網約服務的“牌照”問題有關。
這個問題正在成為懸在嘀嗒頭上的達摩克利斯之劍。公開資訊顯示，嘀嗒出行自2020年以來就已遭到了52項行政處罰，處罰原因都是由於“擅自從事或變相從事網約車經營活動”。
眼下，嘀嗒再次提交招股書，急於上市的背後，也將自己置於放大鏡下，後續挑戰重重。
02
生存空間正在逐漸縮小
面對眼下的市場競況，嘀嗒的生存空間正在逐漸縮小。
滴滴重新上線的順風車業務，加強了對使用者與車輛的稽核，在乘客服務方面也增設了許多安全性的新功能，滴滴正在逐步恢復起老使用者的信任，吸收更多新使用者。
資料顯示，2020年7月滴滴出行活躍使用者數為6543。13萬人，較2020年1月增加了2342。39萬人；而嘀嗒出行活躍使用者數為621。93萬人，較2020年1月減少了479。95萬人。
滴滴在恢復順風車運營的同時開發出主打低價快車服務的“花小豬打車”，這無疑削弱了順風車因低價而受到歡迎的優勢。
除此之外，嘀嗒的智慧計程車業務也遭到圍堵。
除了順風車的主業之外，嘀嗒也在嘗試新的業務增長點：計程車。
實際上，除了嘀嗒、滴滴之外，首汽約車、哈囉出行等企業也提供了計程車網約服務。
2020
年9月1日，滴滴宣佈將出租車業務升級為“快的新出租”，並計劃投入1億元轉型補貼。
而高德打車在北京上線了“北汽出租”，另外還與新月聯合、北方北創等北京多家大型計程車企業達成了巡遊車網約化合作，上線車輛將超過3萬輛。
嘀嗒CEO宋中傑此前在接受採訪時表示，雖然只有順風車和計程車兩個業務，但專注並不意味著小。在他看來，嘀嗒不會是一家小眾移動出行平臺，而是有機會成為中國最大的出行平臺。
而能否實現這個目標，首先要看嘀嗒能否在順風車業務上成功防守，並在計程車業務上殺出重圍了。
03
請港交所嚴苛審視嘀嗒IPO
細觀嘀嗒的多維營收模式，一個根本點在於使用者的粘合度。
眾所周知，出行市場是個高頻次、重體驗、強口碑的行業，產品服務的基礎質量是此模式生存發展的關鍵。
而順風車業務盈利的關鍵相反，正是在於平臺不需要對車主進行持續激勵，變動成本很小，因此在達到一定規模後就容易實現盈利。
蔚來
資本合夥人張君毅曾公開表示，嘀嗒的盈利構成雖來自順風車業務和附加業務，但後者對於其整體盈利的貢獻佔比較少，最大頭仍是來自於順風車業務的營收。
如規模擴張無法匹配其服務能力，則目標越大，危險越大。此外，對於嘀嗒來說，提供服務的司機和車輛都不屬於嘀嗒，且雙方沒有僱傭關係，僅僅依靠分配收入來管理司機。
一方面嘀嗒既需要用各種手段管理、控制好司機；另一方面，嘀嗒又需要服務好使用者，再加上出行行業是非常典型的供給稀缺市場，因此困難重重。
總之，
面對自身優勢不明顯，且增長空間有限，或許是嘀嗒出行接下來避不開的命題
，而招股書對未來的展望，似乎並不具備想象力，僅靠順風車業務，也很難在資本市場講出好故事。
招股書稱，嘀嗒未來將繼續發力主營業務，鞏固順風車行業的市場領導地位以及推動計程車行業的數字化轉型，同時提升變現能力與豐富變現渠道，提升在
大資料
、
演算法
、
人工智慧
等創新技術方面的能力以及在資本方面做出更多戰略聯盟、投資與收購的探索。
那問題就在於，嘀嗒上市後自身的發展能不能支撐股價，給投資人帶來回報？這才是企業、股東、潛在投資者需要關注的。
請港交所一定要嚴苛審視嘀嗒IPO。