原標題：周度最大解禁規模如何影響市場？本週內外因素有何變化【天風策略】
核心結論：歷史資料來看，解禁高峰對指數影響沒有明顯規律。增發解禁和股權激勵解禁對個股有明顯影響，但原始首發股東解禁，對後續股價影響幅度較小。在美聯儲流動性預期這一外部核心矛盾短期“有驚無險”的情況下，銀行間流動性折射出的中國央行態度是影響目前A股賺錢效應和活躍度的關鍵變數，預計在國內失業率明顯修復之前，央行顯著收縮的機率不大，繼續推薦軍工上游和半導體。最後，如果6月公募排期後續不能顯著改善並且人民幣快速升值預期被阻斷，那麼對於部分核心資產，維持反彈逐步兌現的思路。
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、本週熱點話題：年度最大解禁周
——
下週（6月7日-11日）市場將迎來今年最大一波解禁潮，單週解禁規模達4705。85億，佔當前全A流通市值的0。69%
。
（
1
）從整體層面來說，歷史資料回測顯示，實際解禁高峰對
A
股的指數層面的影響沒有明顯規律。
（下文【圖表2、3】分別統計了過去31次周度解禁規模佔全A流通市值比重超0。3%、8次月度解禁規模佔全A流通市值比重超1%
前後的市場表現。）
（
2
）從結構層面來說，不同型別的解禁、對不同型別的個股，產生的影響也不盡相同：
①原始首發股東解禁，對後續股價影響幅度較小（【圖表4
】）；②增發解禁和股權激勵解禁，對後續股價影響較大，尤其是解禁比例較高的短期影響也更明顯；③估值相對較高的個股，解禁後股價受到負面影響的機率也更高。
2
、外部核心矛盾：美聯儲的流動性預期——短期有驚無險
美聯儲是全球流動性的總閘門，其變化對全球大類資產的表現都有重要影響。美聯儲操作上的變化，①可能透過影響美股最終影響外資進出A股（過去5年，美股1-2個月的下跌，都會引發外資風險偏好下降、整體降低權益倉位，從而大幅流出A股【圖表7】）；②可能透過影響美元指數、最終影響人民幣匯率；③也可能間接影響國內央行的貨幣政策操作。
短期來看，
5
月
ADP
就業資料超預期、而非農就業資料卻低於預期，美股和其他資產都出現較大波動，但整體有驚無險。中期來說，美聯儲
taper
仍然是
A
股下半年面臨的較大風險。
3
、外部矛盾生變之前，
A
股近期關鍵因素之一：銀行間流動性（背後折射的是央行的態度）——整體寬裕，觀察
DR007
的邊際變化，中期的核心決定因素是就業情況。
4-5
月，央行在沒有主動投放流動性的情況下，由於金融機構流動性儲備較多同時疊加債券發行持續放緩，導致銀行間流動性超預期寬鬆，
A
股市場投資者在此過程中，逐步修復了央行對銀行間流動性容忍度的預期，市場也伴隨了修復式反彈。
6月第一週，觀察DR007可以發現，銀行間資金面先是在“跨月”後明顯寬裕，而後半周又有一定程度緊張。中期邏輯來說，銀行間流動性以及背後折射出的央行態度，很大程度上取決於就業資料恢復的情況。今年Q1，農村外出務工勞動力人數、調查失業率等反應就業的資料都比較一般（【圖表8、9】），使得央行在Q2對銀行間寬鬆的流動性維持了容忍度。
因此，後續對央行態度和流動性的判斷，關鍵在於國內就業恢復的情況。在失業率明顯改善和
DR007
大幅上行之前，市場可能繼續維持較好的賺錢效應和活躍度。
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、外部矛盾生變之前，
A
股近期關鍵因素之二：國內公募基金的增量——短期發行邊際回暖，但
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月排期情況仍然較差。
過去兩週，主動權益類基金周度發行規模回到200億左右，邊際上有所回暖，但與今年1-2月周均800億和去年下半年周均400億的發行規模相比，仍然有較大差距。展望6月來看，最新更新的主動權益基金髮行排期規模沒有出現明顯改善。（【圖表10、11】）
考慮到
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月核心資產的估值依靠於周均
800
億的公募發行規模堆積而成，如果後續公募基金髮行規模不能大幅增加，同時如果也沒有人民幣快速升值預期帶來外資暴力流入，那麼對於部分核心資產，維持反彈逐步兌現的思路。
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、繼續推薦兩個板塊：軍工電子和原材料、半導體
大部分時候，年度為單位決定A股超額收益的核心因素還在於景氣度強弱【圖表12】（
具體邏輯和報告可參考
《A股年度超額收益由何決定？》
）。目前來看，軍工電子和原材料、半導體兩個行業有望上半年業績持續加速、全年維持高增長，而上半年他們的股價變現平平，與景氣度相背離，但隨著業績的不斷驗證，超額收益很大機率在下半年實現。
風險提示
：
業績不達預期、海外流動性拐點、國內資金面變化
