北水湧動，共識漸立——資金跟蹤系列之十九 | 開源策略
【報告導讀】上週（20210524-20210528）面對市場大幅反彈，個人投資者選擇大幅贖回，市場“負反饋”可能繼續進行中。上週北上大幅湧入背後是託管於美林遠東、
瑞銀
等8家機構的投資者的週期性流入，當前A股可能正處於北上週期性定價的階段，市場的波動可能會由此放大，而金融週期板塊可能正在逐步成為市場的“共識”。
Summary
摘要
1
美元指數維持震盪，通脹預期下降，海外流動性較好，國內流動性分層不明顯
上週（20210524-20210528）
美元指數維持震盪，截至5月25日，美元多頭/空頭規模均上升，淨多頭有所上升，中美利差有所走闊，
美債名義/實際利率均下降，
通脹預期有所下降
。對於海外，美國企業債信用利差維持震盪或收窄，Ted利差有所收窄；對於國內，流動性分層現象不明顯，信用利差均收窄。交易熱度上，上週
電力及公用事業、紡服、汽車、非銀、商貿零售、醫藥、鋼鐵、有色、輕工、
煤炭
等行業交易熱度處歷史較高水平，其中電力及公用事業、紡服、非銀、商貿零售、輕工等板塊的交易熱度環比仍在提升。調研上，
電子、計算機、建材、醫藥、軍工、
食品飲料
、家電、鋼鐵
等板塊調研熱度居前。
2
北上大幅湧入背後：託管於美林遠東、瑞銀等8家機構的投資者的週期性流入
上週（20210524-20210528）北上配置/交易盤分別淨買入A股249。49億元/189。40億元。分拆來看：
託管於美林遠東、瑞銀等8家機構的北上交易型資金是前四天（20210524-20210527）淨買入A股的主力，而週五（20210528）該類投資者大幅賣出，這與配置盤在當日構成了較大的分歧
。值得一提的是，
2020年以來，託管於上述8家機構的投資者往往是北上資金中週期性定價的主要的力量，該類投資者可能會在數個交易日內大幅買入並在隨後的幾個交易日選擇大幅賣出。
行業上，北上內部分歧仍存，共識在於買入食品飲料、金融地產、電新、醫藥、家電、電子、化工、有色等行業。值得一提的是，
在分歧較大的週五（20210528），北上配置/交易盤共同買入電器、家電、有色等板塊。
3
兩融活躍度維持高位，大多數行業均獲淨買入
上週（20210524-20210528）
兩融活躍度略有回落，但仍維持高位，整體淨買入203。07億元
，主要淨買入非銀、醫藥、食品飲料、計算機、機械、化工、電新等板塊，主要淨賣出農林牧漁、銀行、消費者服務等板塊。對於大盤成長板塊，
兩融投資者淨買入大盤成長板塊37。5億元，淨買入其他兩融標的165。57億元
。
4
公募倉位略下降，個人投資者大幅贖回，公募與個人投資者的分歧仍在擴大
上週（20210524-20210528）
偏股混合/普通股票型基金的倉位整體略有下降，
主要減倉家電、醫藥、食品飲料、有色、汽車、化工等板塊，主要加倉鋼鐵、金融地產、傳媒、消費者服務、公用事業等板塊。上週以個人持有為主的ETF被持續淨贖回，整體贖回幅度較大，這意味著面對市場大幅反彈，個人投資者選擇大幅贖回，
市場“負反饋”繼續進行中
。分行業看，以個人持有為主的ETF中，與金融地產、科技、新能源汽車等板塊相關的ETF被淨贖回，與消費、醫藥板塊相關的ETF被淨申購。結合主動基金來看：
公募與其負債端（個人）分歧仍較大，尤其是醫藥、金融地產等板塊
。結合北上配置盤來看：
公募與其主要對手盤（北上）的共識在於廣泛存在於金融、建築、鋼鐵、煤炭等板塊
。對於趨勢投資者而言，兩融上週選擇買入大多數行業，而北上交易盤則在大幅淨買入金融地產、食品飲料、電新、電子、家電、化工、有色等行業之後，週五（20210528）淨賣出非銀、醫藥、機械、食品飲料、電子等板塊。這意味著：一方面，
金融週期板塊可能正在逐步成為市場的“共識”；
另一方面
，當前A股可能正處於北上週期性定價的階段，市場的波動可能會由此放大
。
風險提示
：
測算誤差
報告正文
1、 美元指數維持震盪，通脹預期有所下降，海外流動性較好，國內流動性分層現象不明顯
1。1 美元指數維持震盪，中美利差走闊，通脹預期有所下降
1。2
美債信用利差維持震盪或收窄，Ted利差有所收窄
1。3 國內流動性分層現象不明顯，信用利差均收窄
1。4 電力及公用事業、紡服、汽車、非銀、商貿零售、醫藥、鋼鐵、有色、輕工、煤炭等行業交易熱度處於歷史較高水平，其中電力及公用事業、紡服、非銀、商貿零售、輕工等板塊的交易熱度環比仍在提升
1。5 電子、計算機、建材、醫藥、軍工、食品飲料、家電、鋼鐵等板塊調研熱度居前
2、北上大幅湧入背後：託管在美林遠東、瑞銀等8家機構的北上交易型資金的週期性流入
2。1 北上配置/交易盤均大幅淨買入，前四天（20210524-20210527）北上交易盤佔主導，且主要為託管在美林遠東、瑞銀等8家機構，週五（20210528）配置/交易分歧加大
2。2 北上配置/交易盤的共識在於淨買入食品飲料、金融地產、電新、醫藥、家電、電子、化工、有色等行業，同時淨賣出汽車等行業
2。3
北上配置/交易盤均主要淨買入大盤成長以外的標的
2。4
外資配置/交易盤淨均買入白酒板塊，交易盤主要淨買入
貴州茅臺
，而配置盤主要淨買入白酒板塊其他標的
2。5 北上配置盤在機械、建材、鋼鐵、通訊、建築、輕工等板塊主要挖掘500億市值以下的標的
3、兩融活躍度維持高位，大多數行業均獲淨買入
3。1
兩融活躍度維持高位，主要買入非銀、醫藥、食品飲料、計算機、機械、化工、電新等板塊，主要賣出農林牧漁、銀行、消費者服務等板塊
3。2
兩融淨買入大盤成長板塊，但主要淨買入其他兩融標的165。57億元
4、 公募倉位略下降，個人投資者大幅贖回，公募與個人投資者的分歧仍在擴大
4。1
公募倉位略有下降，主要減倉家電、醫藥、食品飲料、有色、汽車、化工等板塊，加倉鋼鐵、金融地產、傳媒、消費者服務、公用事業等板塊
4。2
面對市場大幅反彈，個人投資者大幅贖回，主要賣出金融地產、科技、新能源汽車等板塊相關的基金，買入消費、醫藥板塊相關的基金
5．風險提示
測算誤差
