久期財經訊，5月13日，惠譽已將中國企業
紫金礦業集團股份有限公司
（Zijin Mining Group Co。， Ltd，簡稱“
紫金礦業
”，02899。HK，601899。SH）的長期發行人違約評級（IDR）展望從“穩定”調整為“正面”，並確認該評級為“BB+”。
“正面”展望反映了惠譽的預期，即紫金礦業將在未來兩三年內保持強勁的盈利能力，因為產量和大宗商品價格將有所上升，自2022年起，其FFO淨
槓桿率
將低於2。5倍。
紫金礦業擁有多元化的貴賤金屬投資組合、低成本優勢以及高收益資產，礦山服務年限長且
現金流
生成能力強勁，這些因素繼續對該公司的評級形成支撐。但該評級受到截至2020年底淨槓桿率4。1倍所限制，惠譽預計這一比例將迅速下降。
關鍵評級驅動因素
強大的去槓桿能力：
惠譽預計該公司2021年FFO淨槓桿率將從去年的4。1倍降至2。8倍，然後2022年進一步下降至2。5倍以下。這很可能是由於紫金礦業盈利能力和現金流生成能力較強，受益於近年來收購多個礦業專案後大宗商品價格高企和產量增加。該公司的資本支出也可能下降，這有助於自由現金流在經歷2019年至2021年的高資本支出週期後於2022年轉正；這一時期用於開發收購礦業資產的支出高企。
產量上升：
惠譽估計，隨著南美洲哥倫比亞武裡蒂卡金礦專案和蓋亞那
金田
專案擴大，紫金礦業的
黃金
開採量將從2020年的38噸增加到2021年的52噸和2022年的67噸。惠譽還預計，由於國內礦山和塞爾維亞紫金
銅
業專案的產量增加，以及在剛果金和塞爾維亞分別增加了卡莫阿和蒂莫克
銅礦
專案，紫金礦業的銅產量將從2020年的45萬噸左右激增至2021年的56萬噸左右，2022年的銅產量將超過83萬噸。
業績步入正軌：
紫金礦業2021年第一季度的業績符合惠譽的預期，惠譽相信該公司有望實現預期的年度生產目標。紫金礦業釋出報告稱，2021年第一季度收入增長31%，毛利率增長4。1 pp。黃金和銅的銷售量有所增長（分別同比增長9。0%和7。6%）以及銅的平均銷售價格同比增長47%，這推動了業績增長。
波格拉金礦恢復運營：
紫金礦業和巴里克黃金公司（Barrick Gold Corporation，簡稱“巴克裡”）已與巴布亞紐幾內亞政府和土地所有者共同達成協議，向當地股東提供波格拉金礦51%的股份，並將49%的股份提供給紫金礦業和巴里克的合資企業巴里克紐基尼有限公司（Barrick Niugini Limited）。紫金礦業預計今年恢復運營，因為這符合各方的利益。
該礦年均黃金產量約為16噸，考慮到紫金礦業擁有24。5%的權益，其中約4噸將增加至紫金礦業的產量中。紫金礦業在交易發生前擁有該礦47。5%的權益，該礦在2020年貢獻產出為2。4噸，4月份因政府拒絕延長採礦租約而關閉。
收購推動增長：
紫金礦業雄心勃勃的10年發展計劃得益於其運營更加全球化、產量更高和豐富的金屬儲量以及更好的管理、研究以及環境和社會因素。到2030年，紫金礦業將成為一家大型國際礦業集團。
惠譽認為，紫金礦業現有礦業專案的開發和升級將足以在未來兩三年實現其短期目標，但如果為實現長期目標所需的額外併購而舉債融資，可能會使其槓桿率緊張。惠譽假設從2022年起每年有50億元
人民幣
的投資流出，以反映潛在的併購。
利潤基礎多元化：
紫金礦業的國內外業務囊括金、銅、
鋅
、銀、
鐵礦石
等領域，業務範圍從採礦、精煉到加工、冶煉、貿易。紫金礦業的高度多元化使其擁有更大的增長潛力，因為該公司可以在不同開發階段的專案之間共享現金流，從而限制現金流波動。在大宗商品價格波動期間，其多元化的產品組合（包括貴賤金屬）也互為補充。
評級推導摘要
由於銅礦業務（有望成為主要利潤來源）的迅速發展，紫金礦業的多元化程度高於包括
Kinross Gold
Corporation （BBB-/正面） 和 Yamana Gold Inc。 （BBB-/穩定） 在內的黃金礦商。一旦商品價格出現波動，該公司的銅礦和金礦業務還可以互為補充。但是，相比之下，受評黃金礦商的採礦盈利率較高，並且擁有更低的槓桿率。
紫金礦業的業務規模小於Anglo American plc（BBB/穩定）和
Freeport
-McMoRan Inc。（BB+/穩定），且淨槓桿率高於Anglo American，但是，紫金礦業的多元化程度更高，現金流生成能力比Freeport穩定。
關鍵評級假設
本發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：
-2021年至2023年期間開採黃金銷量分別為52噸、67噸和 74噸（2020年：38噸）
-2021年至2023年期間開採黃金平均售價分別為328元人民幣/克、289元人民幣/克和249元人民幣/克（2020年：365元人民幣/克）
-2021年至2023年期間開採銅銷量分別為56。2萬噸、83。2萬噸和91。5萬噸（2020年：45萬噸）
-2021年至2023年期間開採銅平均售價分別為43000元人民幣/噸、40000元人民幣/噸和40000元人民幣/噸（2020年：37000元人民幣/噸）
-2021年至2023年期間資本支出分別為180億元人民幣、85億元人民幣和80億元人民幣
-2022年和2023年期間每年投資流出50億元人民幣
-2021年至2023年期間派息率為50%
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動/上調評級的因素包括：
-FFO淨槓桿率持續低於 2。5倍
-自由現金流持續為正
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動/下調評級的因素包括：
-如果在未來12-18個月內沒有達到正面評級敏感水平，展望將被調整為“穩定”
流動性和債務結構
流動性充足：
紫金礦業擁有多種境內外融資渠道，並從主要銀行獲得充裕的流動性。截至2020年末，該公司持有尚未使用的授信額度約1，050億元人民幣以及現金110億元人民幣，其短期債務約為330億元人民幣。